上市即瓶頸，誰動了華文食品的小魚乾？

2020年的疫情，對各行各業的影響是不均衡的，並沒有像很多人以為的全面下滑。尤其是零售行業，一些細分領域還出現了小幅上揚。

比如，零食。

三隻松鼠、良品鋪子等零食類上市公司交出的前三季度業績，都表現尚可。

如果說瓜子夏威夷果山楂條是三隻松鼠的好吃，那麼提到小魚乾，就只有一家了。

它就是勁仔小魚乾。

勁仔小魚乾的母公司是華文食品，公司在2020年9月上市。上市後交出的第一份三季報顯示，受疫情影響，公司業績幾乎原地踏步。

一、平淡三季報

三季報顯示，20201-9月份，公司實現營收6.94億元，同比增加4.2%，歸母淨利潤8466萬元，同比增長7.5%。

其中，因上市期間加大了營銷投入，第三季度單季實現營收2.43億元，同比增長7.3%；歸母淨利潤2076.32萬元，同比減少15.93%。

考慮到2020年的特殊性，我們剔除掉2020年三季報，看看個公司近年來的業績情況。

需要說明的是，一般來說，上市公司為了確保上市成功，招股書披露的業績往往會有一定的美化（注意，不是造假，是合理合法的美化，比如和大客戶協商，把最賺錢的業務體現在指定期間來讓報表好看），所以招股書的財報要擰一下水分再看。

2017年以來，華文食品的營收和淨利潤基本處於停滯狀態，增速緩慢，雖然2019年較2018年增幅略高，但淨利潤變化不大。

公司毛利率相對穩定，歷年來均在30%左右。是什麼原因導致公司業績成長性不足呢？

二、品類單一，渠道單一

這和公司的產品結構以及營銷渠道有關。

公司的核心產品是小魚乾，超8成營收均來自小魚乾，年銷12億包的成績，在休閒魚類零食行業市場佔有率約為5%。雖然看起來很厲害，但對單一產品的依賴度過高。

市場面臨成長天花板。

不僅如此，公司基本上只做線下，不做線上。這就導致了疫情期間，商超不開業，對公司業績影響極大。

那麼2020年看似不錯的業績又是怎麼實現的呢？

現金流量表裡透露出修飾的痕跡：2020年三季報中，經營性現金流量淨額只有6368萬元，而上年同期為1.28億，差了接近一半。

很大一個原因是公司的預收款（合同負債）大幅下降，和2017年接近1個億相比，2020年三季度的合同負債僅有3900萬元。而合同負債核算的是收的經銷商的定金款項。

這意味著什麼？

經營性現金流量淨額是體現上市公司真實經營業績的硬指標，如果銷售的產品都最終到了消費者手裡，公司也就能在第一時間收到錢，說明實際情況並非如此。

透過在經銷商和供應商之間拿捏，實現了銷量的偽增長，實際上並沒有到最終消費者手裡，而是積壓在上市公司體系之外的某個環節。

從事消費品的企業，有不少出現行業天花板的情況，但從市場佔有率來說，一般超過25%以上才有可能觸及天花板。華文食品市場佔有率只有5%，看似還有很大的上升空間。

但是從資料看，公司擴大市場佔有率變的十分艱難。

2017-2019年，三隻松鼠的營收增速分別為25.58%、26.05%、45.3%，良品鋪子的營收增速分別為26.45%、17.58%、20.97%，鹽津鋪子營收增速分別為10.38%、46.81%、26.34%。同期華文食品營收增速分別為93.16%、4.99%、11.17%，剔除2017年並表範圍變化的影響，公司近兩年的增速遠遠低於同行。

這和小魚乾的市場接受程度有關，隨著消費升級，小魚乾已經不是消費者非常喜愛的零食了，所以無論公司投入多少營銷資源，銷售額變化不大。

三、固定資產投資

招股書顯示，公司募資1.6億，用來投資小魚乾生產線改造專案和營銷中心建設專案。

查一下公司的現金流量表，投資性現金流裡藏著一個小秘密：公司很少進行生產線改造。招股書披露，2017年以來，公司每年在固定資產投資支付的現金流只有5000萬上下，和全年近9億的營收規模相比，公司在固定資產方面的投資太低了。

而公司在IPO之前，賬面差不多有接近4億現金，資產負債率不到20%，卻要募資1.6億，理由十分牽強。

對此，星空君認為，這幾年來，公司並沒有透過擴大生產規模實現營收跳躍式發展的能力，IPO募資是非必要的，公司IPO的主要目的是回饋財務投資者以及公司創立者。

四、多元化轉型風險

其實公司決策層也意識到了單一品類依賴過重的風險，並開始嘗試多元化轉型。

轉型的產品是什麼呢？

風味肉乾。

可能是星空君不怎麼愛吃零食的原因，對這款產品毫無感覺。

招股書顯示，目前，公司以風味肉乾為代表的新品類產品已經在全國市場範圍內開始推廣。如果公司產品不能很好適應不斷變化的市場需求，或者在市場競爭、市場推廣、運營成本控制等方面發生不利變化，都將對公司的盈利水平和未來發展產生一定影響。

五、總結

華文食品是一家典型的陷入成長性瓶頸的企業，在原有賽道上已經難以繼續突破，成長性不佳。

公司上市的目的並不單純，融資金額比較小，而且公司本身也不差這點錢，推測主要是為了回饋公司創始人們。

原有商品打不開局面的情況下，在多元化發展方面，公司也存在著較大的風險。