12月17日，浙江乳企一鳴食品披露首次公開發行股票網下初步配售結果，即將成為又一家登陸A股的乳企。

分析認為，乳企扎堆上市的主要原因在於提升競爭力和風險抵禦能力。在區域市場或細分領域擁有更紮實基礎的乳企，在估值上也會出現不同的參照。而對單品或區域市場過於依賴的擬上市乳企，如果在經營上不具可持續性，將可能成為監管部門稽核的焦點。

乳企扎堆上市

就股價漲勢來看，今年已上市的4家乳製品相關企業均表現不俗。截至12月17日收盤，品渥食品、科拓生物、熊貓乳品股價分列A股乳製品板塊前三位。品渥食品股價已上漲191.75%，總市值77.78億元；科拓生物股價上漲208.86%，總市值60.4億元；熊貓乳品股價上漲427.64%，總市值70.53億元；均瑤健康股價上漲79.45%，總市值103.63億元。

“受到整個市場氛圍影響，乳業新股IPO價格和估值水平要比此前更高，整體處於較為樂觀的狀態。另外，區域市場或細分領域的企業基礎可能更紮實、更穩定，因此在估值上也會出現不同的參照。”香頌資本執行董事沈萌分析說。

在擬上市的13家乳製品相關企業中，河南花花牛、內蒙古騎士乳業已進入上市輔導備案階段；上游乳企優然牧業、“藻油第一股”紐曼思已向港交所遞交招股書；江西美廬股份、DHA原料供應商潤科生物IPO申請檔案已獲受理；四川菊樂食品獲得證監會首發反饋；陝西羊奶粉企業紅星美羚IPO程序中止；浙江李子園成功過會；浙江一鳴食品進入股票申購階段，距正式上市僅差臨門一腳。

此外，根據中國政府採購網今年4月27日釋出的公告，黑龍江老牌乳企完達山乳業IPO會計服務機構採購專案、IPO法律服務機構採購專案均成交，標誌著其IPO程序正式啟動；11月11日，越秀集團重組輝山乳業啟動大會在瀋陽召開，重整草案中提出將擇機對新公司與旗下風行乳業進行整合並謀劃A股上市；同在11月，養豬龍頭之一溫氏股份也宣佈，擬拆分控股子公司溫氏乳業上市。

撬動更大市場

從幾家擬上市乳企披露的招股書可以看出，投建生產基地、擴充產能以及營銷網路建設，成為IPO的主要募資用途。

沈萌認為，乳企扎堆上市主要有兩個原因：一是今年疫情時期，非上市乳企相比已上市乳企抵禦風險能力明顯不足；二是上市對於後疫情時代提升乳企、特別是區域性乳企的競爭力具有正面效果。在如何提升抗風險能力上，沈萌解釋為“上市後企業有錢了，品牌價值也有潛在提升”。

這一點也得到企業方面的證實。今年6月13日，美廬股份董事長陳林在旗下羊奶粉戰略升級釋出會上表示，美廬股份IPO計劃已啟動，上市目的不是圈錢，也非大股東變現。“上市首先是無形的品牌宣傳，可以運用資金撬動更大的市場。” 未來，美廬股份將併購一家海外企業，增加3個系列的進口奶粉，還可能併購營養品公司來彌補短板。

儘管如此，從近兩年的市場增速和資本市場反應來看，以乳製品為代表的消費品領域依然是較為穩健的投資標的，行業內企業整體上市程序加快，且擬上市的乳企種類呈現更加細分、豐富的特徵。

2019年，新希望乳業、中國飛鶴分別作為傳統液奶、奶粉企業代表上市；2020年，均瑤健康、品渥食品、熊貓乳品、科拓生物分別成為乳飲料、乳品進口商、煉乳、原料供應商的上市企業代表；13家擬上市乳企的主營業務覆蓋乳飲料、液奶、奶粉、奶源、原料等多個細分領域。

經營可持續性成關鍵

儘管乳企上市熱情高漲，但整個過程並非一帆風順，一些企業甚至“帶病”闖關。

早在2017年，四川菊樂食品股份有限公司就向證監會報送過IPO申報稿，至今年6月已是第三次報送，且兩次被採取監管措施。

2020年4月，證監會對菊樂食品採取出具警示函監管措施，原因是其在申請上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金髮生額累計達9577.89萬元且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。

緊接著在7月28日，四川證監局對菊樂食品IPO會計服務機構信永中和會計師事務所註冊會計師羅東先、劉拉採取監管談話措施的決定。理由是該局在對菊樂食品2016年1月1日至2019年3月31日的財務報表審計專案進行檢查時，發現其存在銀行存款函證控制程式執行不到位、審計底稿記錄的審計程式未執行或未見相關證據、未對菊樂食品提供的銀行函證聯絡人員資訊履行必要的核查程式等問題。

此外，一些過分依賴大單品或銷售區域過於集中的乳企，業績增長後勁被疑不足。如2017年至2019年，四川省內市場佔菊樂食品主營業務收入的98%以上；擁有20年乳品經驗的浙江李子園食品股份有限公司，乳飲料佔營收比例超過96%。2017年至2019年，“味動力”常溫塑瓶系列佔均瑤健康的營收比重達89%以上。作為上市後公佈的首份財報，均瑤健康2020年三季報顯示，其營收同比減少27.41%，淨利潤同比減少33.84%。

沈萌認為，對單品或區域市場的依賴並不影響企業上市，但如果這種依賴讓企業經營不具可持續性，就可能成為監管部門稽核的焦點。

乳業專家宋亮認為，除募集資金、逆勢擴張外，一些乳企上市的目的不排除建立股權激勵機制，以便管理層將來變現。還有一些乳企上市是為了提升估值，為將來資產出售做準備。就企業型別來看，擁有奶源資源、背靠母公司雄厚家底的乳企，以及擁有穩定乳業下游大客戶的原料供應商，上市後發展前景相對更好。

編輯 李嚴 校對 陳荻雁