今年幾乎所有明顯漲幅的板塊都在年底進入補跌狀態，唯獨酒類板塊“一枝獨秀”。根據老虎財經統計，今年白酒行業整體漲幅高達130%，為所有中信一級行業漲幅之最。而截至12月17日收盤，目前整個飲料製造板塊總市值已經超過5萬億元。為什麼白酒能一枝獨秀？除了“需求測改革”之外，放到更大的經濟金融環境下，我們似乎更容易獲得回答。

白酒板塊仍在上演著“奇蹟接力”。12月17日，恢復上市第二個交易日的皇臺酒業再度漲停，兩日合計漲幅超過300%，漲幅居於白酒之首。除了皇臺酒業外，新一輪白酒炒作的始發站大豪科技連續錄得第九個漲停，金種子酒、山西汾酒、今世緣、青青稞酒、金楓酒業等紛紛跟漲，再度掀起喝酒行情。

遊資哄抬與機構默許之下，白酒成為了市場的唯一跨年度亮點。甚至有人戲稱，“中國股市只有兩種科技，醬香型科技和濃香型科技”。

2010年以來，滬深300、中證1000和創業板指，全都沒有超過2015年牛市的高點，只有白酒創下了歷史新高。如今白酒熱已經從年初茅臺、五糧液這樣的龍頭酒企，延伸至三四線酒企、一些沾邊白酒的公司也被爆炒，甚至憑一己之力帶動了整個酒類的狂歡，啤酒、黃酒、葡萄酒皆大漲。

資料顯示，現在白酒的滾動市盈率已是近十年最高。隨著估值到了新的歷史高位，市場對白酒的分歧產生，“穩如泰山”般勢頭上漲的白酒板塊是加速趕頂還是價值信仰？

白酒漲幅行業第一

Choice資料顯示，從年初至今，滬深300指數錄得30%，而食品飲料行業漲幅有86.09%，在一級子行業中排名第一。而在食品飲料行業的高漲幅中，貢獻最多的子行業白酒，今年白酒行業整體漲幅高達130%。

相比之下，今年絕對矚目的醫藥生物板塊在歷經雲霄飛車式飛漲，下半年斷崖式下跌後如今年漲幅也只有57%，而前段時間順週期下大漲的銀行、有色板塊更是沒跑贏滬深300指數的漲幅。

老虎財經統計發現，截至12月17日收盤，目前整個飲料製造板塊總市值已經超過5萬億元，其中白酒行業總市值就超過4.7萬億。其中，貴州茅臺總市值為2.31萬億元，五糧液總市值1.06萬億元，分別居滬深兩市榜首，就這兩者的總市值就佔整個白酒板塊的60%以上。

如果細分來看，今年漲幅最大的居然不是茅臺、也不是五糧液，而是剛恢復上市的皇臺酒業。

皇臺酒業有“塞外茅臺”支撐，今年前三季度營收只有區區5400多萬。

其實很有意思，白酒龍頭也漲了不少，瀘州老窖、五糧液分別漲了131%、109%，但今年漲幅靠前的大多是三四線白酒公司。

比如，漲幅前五的分別是，皇臺酒業（314%）、金徽酒（259%）、酒鬼酒（247%）、山西汾酒（236%）、ST捨得（152%）。甚至一些和白酒沾邊的公司也暴漲，比如昨日漲停的維維股份，8月就已經將枝江酒業71%股份出售給江蘇綜藝集團。白酒行業處於上升通道中，相比茅臺、五糧液，三四線酒企的盤子小，還有股價上升空間，容易爆炒。

從第三季度的基金持倉來看，基金持倉白酒比例由第二季度的 5.5%升至第三季度的6.7%。白酒行業這輪上漲是從2016年開始的，而今年則不斷加速，那麼，為何今年白酒板塊一直漲？

為什麼白酒一直漲？

回顧歷史來看，白酒行業過往幾次週期都和宏觀經濟、外部政策有極大關係，近十年白酒幾次行情皆由經濟和政策週期驅動。

中金證券指出，1989、1998、2012年三次嚴格限制公務用酒，以及稅收等政策的不斷調整從嚴，對白酒行業的發展產生了直接衝擊；而隨著政策從嚴厲開始趨於緩和，加上公務用酒政策邊際衝擊力逐輪下滑，目前白酒週期已經很難被政策週期所左右。

最典型的案例是，2020年7月，人民日報學習小組發文《變味的茅臺》諷刺白酒作為通行政商硬通貨的行賄價值導致白酒股大幅短期跳水，但實質今日，包括茅臺在內的大部分白酒股已經回升破7月高點，間接證明了政策鍘刀對白酒股的影響開始走弱。

此外，宏觀經濟為白酒行業發展提供了一個大背景，是白酒行業發展的基礎。

白酒行業這輪上漲是從2016年開始，而這一個時點至少在很多層面上構成對白酒的利好。

首先，在消費升級的大背景下，消費渠道進一步下沉，白酒業績和估值開始回升。如今隨著中國經濟復甦，疫苗漸行漸近，在需求邊際復甦及充裕流動性推動下，將刺激推動高階白酒的消費。

其次，2014年至2016年是大量國企新一輪國有企業深化改革的始發年，而幾乎包括洋河股份，金徽酒在內的各大白酒集團相繼推出混合所有制改革，包括引入民營資本和管理層股權激勵等，其刺激高毛利白酒企業的內部利益趨同和外部渠道共享，從而構成白酒企業基本面的本質提升。

最後，消費升級的宏觀大背景外，仍然有著財政去槓桿的“小背景”。

今年11月，貴州茅臺公司接連透過捐贈，發行專項債等方式支援貴州地方經濟。在疫情期間的特殊政策下，疊加以點牽面的資管新規與地方債懸崖的到來，白酒作為地方國資的現金奶牛，很容易得到政策的扶植和國有資本的再利用。

所以，雖然如中金公司認為白酒“泡沫少”，週期屬性發生變化，但一切的一切都基於白酒，白酒企業的無形價值仍然有利用空間。

當然，白酒行業今年漂亮的漲幅離不開業績的支撐，相對來說，白酒是一個業績比較確定的板塊。資料顯示，今年第三季度單季度白酒板塊實現營業總收入合計617.47億元，同比增長11%，歸母淨利潤合計212.43億元，同比增長13%。

而拉長時間週期來看，過去幾年白酒板塊的核心標的收入複合增速超過15%，利潤增速更高一些，而且持續性和確定性很強。

白酒尤其是一線白酒連續多年的營收增長、淨利潤增長給了全市場足夠的確定性，尤其是在市場區間震盪、風格轉換並不明朗、房地產投資受到限制、銀行存款利率不高的階段，業績增長比較確定的白酒就成了機構的抱團物件。

與此同時，我國的居民消費佔GDP的比例、居民消費佔收入的比例均較低。隨著經濟改革，經濟內迴圈以及需求側改革重消費的開展，居民消費佔GDP的比例的佔比將提升，白酒板塊作為消費類板塊中重要一環，必將從中受益。

市盈率為近十年最高值

不過，白酒如今的火爆行情還能持續多久？

12月17日，從申萬三級行業指數的估值看，白酒的滾動市盈率升至54.79，是最近十年來的最高值。

從估值看，雀巢估值31倍，而可口可樂公司（43倍）、百威英博（57倍）均超過40倍，茅臺（38.9倍）、五糧液（37.9倍）、洋河股份（30.1倍）、瀘州老窖（42.5倍）等國內白酒龍頭股的估值並不算高。

今年在部分優勢品牌白酒股創歷史新高之後，短線資金集中發散炒作二三線白酒。由於擔心受疫情影響，頭部酒企會擠佔二三線酒企市場份額，一些地方性的二三線白酒企業，年初漲幅並不理想。但三季報公佈後，部分中小白酒企業保持了較快的增速，而且估值相對偏低，吸引了資金流入。同時，一些謀求變革的二三線酒企也獲得了不錯的漲幅。比如漲幅第二的金徽酒，復星系的豫園股份十月入主成為控股股東，發起收購，持股比例從30%增至38%。漲幅第八的金種子酒，2020年初，有著多年當地政府機構工作背景的賈光明空降成為新的“掌門人”。

不過，中金公司也指出，部分小酒企炒作已經脫離基本面或對業績增長有較大透支，資金推動上漲，需警惕短期情緒回落後帶來的衝擊。

比如，昨日恢復上市的皇臺酒業，公司單日市值暴漲41.74億元，2000年公司上市時淨利近3000萬元，此後直到暫停上市的2019年，公司業績不但從未超越此水平，反而一直在保殼的邊緣掙扎。近段時間擬被酒企借殼的大豪科技，復牌後已連續7個一字漲停板，股價幾乎翻番。而前三季度，大豪科技淨利僅1.18億元，同比下降43.46%，目前它的動態市盈率已經飛漲至105倍。

今年漲幅第四的老白乾酒，三季報業績下滑14%，但是股價10月份以來暴漲170%，目前動態市盈率85倍秒殺大部分科技股，明顯高於所屬白酒行業平均值。幾乎只要和白酒沾邊的都被爆炒，公司市盈率被推上新高，其背後都不乏都遊資的身影。

在這場白酒盛宴下，有投資者心癢難耐，甚至另闢蹊徑，找有參股酒企的上市公司，亦或是發散到葡萄酒、黃酒等，形成短促上漲。比如，昨日上龍虎榜單的金楓酒業，今年2月初，金楓酒業的股價最低時跌至3.12元/股，上市公司市值只有20億出頭，如今股價已經被爆炒至9.13元/股，牛散顧鶴富曾多次出現在上市公司前十大流通股東榜單上。

截至2020年12月17日公司滾動市盈率為526倍，明顯高於黃酒行業平均水平。不過，短期的二三線白酒和其它酒類集體漲停板，更多的是短期資金湧動的結果。

如果從業績的確定性和持續性來看，中金公司認為，目前整個板塊估值並沒出現泡沫化。白酒板塊的優質公司依然可以透過成長來消化估值，並且從市值空間來看，這些優質公司的市值沒有到天花板。而沒有業績支撐的二三線酒企以及很難兌現增長的葡萄酒、啤酒或許未來將面臨去泡沫。