基金投資，少折騰更易成功！

選基金難，基金投資選時難，一直是困擾著基金投資者的兩大痼疾。伴隨著基金銷售的網際網路化，基金組合投資自2018年開始蔚然成風，基金研究大咖與基金公司都參與到基金組合投資的構建中來。

隨著時間的推移，不同基金組合的廬山真面目也逐漸被揭開，有的基金組合表現比較平庸甚至不如直接投資滬深300指數，有的基金組合則行穩致遠，組合淨值已經突破了2。

不同的基金組合有著不同的管理理念，我們暫時不論各個組合的管理理念是什麼，從具體的管理實踐上看，基金組合可以分為低中高頻的管理。高頻的基金組合管理要一個月調倉數次，中頻的組合管理通常是一個季度閒不住，低頻的組合管理則往往是半年甚至更長的時間才稍作調整。

我們評價基金經理會評價他的選股、組合構建、換手等能力，評價基金組合的主理人亦如是。在管理基金組合的過程中，發生過的基金調倉全都是有效的嗎？稍稍回看一些被調出基金後來的巨大漲幅我們就知道，操作其實是一箇中性詞，它可能有效可能無效還可以是負向效果的。

基金組合的管理很多時候也像基金經理的股票管理，換手率高的投資成績還可能真的就比不過換手率低的。交銀基金與興全基金是很多投資者所喜歡的基金管理公司，這兩家基金公司以主動權益投資見長以及精品多而聞名，它們的基金組合都指向了一個結論：選擇了牛基，少折騰才是投資的關鍵。

（一）少折騰：以興全和交銀組合為例

興全基金最有名的組合當屬興全進取派選牛基，組合優選興全旗下的優質基金構建組合。該組合創建於2019年4月24日，成立以來總收益率68.7%，自組合成立以來前後共調倉13次，19年調倉很頻繁，基本上每月都要調倉，2020年開始降低調倉頻率，年內共調倉5次。

興全進取派選牛基組合的業績與歷史調倉節點

我測算了一下，如果按照2019年4月24日的初始基金配置，組合至今的漲幅是64.19%。我不知道蛋卷基金顯示的組合收益率是否考慮了基金申贖的成本，但總得來看13次調倉才收穫了不足5%的超額收益，這說明有一些操作是意義不大甚至可能是貢獻負收益的。

截止2020年12月15日

組合不調倉持有至今的收益率

事實上，如果興全進取派選牛基組合第一期的資產配置裡不選興全可轉債，將其換為其他興全的偏股型基金，組合維持至今的收益率應該是高於當前的。

再看交銀基金旗下的組合。交銀基金旗下影響力最大的組合當屬固收領域的“我要穩穩的幸福”，偏股型基金組合則是“交銀帶飛組合”，但大家有所不知的是且慢平臺上，交銀基金旗下還有數個組合，這些偏股型基金組合自誕生以來沒有調倉，不少組合的年化收益率顯著高於交銀帶飛組合。

比如“將價投進行到底”組合，自2017年3月2日創立以來漲幅144.4%，年化收益率22.28%，組合自誕生之日起未調倉。

比如“乘著轉型的翅膀”，自2016年1月22日創立以來漲幅150.53%，年化收益率20.61%，組合自誕生之日起未調倉。

比如“週期為王”，自2017年3月2日創立以來漲幅163.31%，年化收益率29.09%，組合自誕生之日起未調倉。

交銀帶飛組合自2016年6月1日創立以來漲幅119.57%，年化收益率18.9%，但是自組合誕生以來累計調倉了16次。令我驚訝的是，如果交銀帶飛組合能保持2016年6月1日的組合不調倉，當前的總收益率能達到158.04%顯著高於組合的真實收益率。

交銀帶飛組合不調倉的業績反而更好

這些觀察後得到的資料讓我陷入了沉思，到底怎麼做基金組合管理才是更加合理而有效的呢？為什麼主動型基金組合，有時候調倉多了還不如堅守不動？

（二）雙重預測徒增難度

我們常說，選擇主動型基金投資就是選擇和信賴基金經理。基金經理的表現暫時不佳就應該被換掉嗎？

如果一個基金經理暫時因為持有的股票表現不佳落後於市場就要被換掉，換入的基金經理又是階段性業績非常亮眼的，那就等於是放棄了市場上一部分上漲得不好的股票而追高了一部分暫時漲得好的股票。

但問題在於那些上漲得不好的股票，如果是因為市場風格的問題而非公司質地的問題，那麼這些公司後來會有估值恢復，該基金經理的表現也會隨之回升；反之，階段性收益很好的基金可能會面臨均值迴歸的滯漲問題。

偏價值-質量風格的東方紅孫偉經理上半年投資落後

考慮到我們多數人在投資中是後知後覺的，如果所有的基金都是賣在基金經理表現不佳而買在基金經理表現極好的時候，我們就可能頻頻錯過基金階段性漲幅最大的階段，長此以往就會導致自己持有基金的年化收益率低於統計中的基金年化收益率。

長期持有一隻基金，雖然會遇到基金經理表現不如意的時段，但是基金經理表現優秀的時段總能趕上，長期投資是獲取基金統計性收益率的方法。

下半年市場風格變化，東方紅睿滿又再次極大領先

考慮到風格專一的基金經理也會在投資中進行一定的證券選擇，那麼我們在更換基金經理時有時就包含了雙重預測的因素——預測市場未來的風格，預測調出的基金經理繼續表現不佳而調入的基金經理表現更好。當預測的變數多了起來，預測的準確性就可能降低，過度預測出錯的機率可能會大於持有不動一直錯下去的機率。

我們看到，基金公司的官方組合尤其是主動型基金組合表現得都很不錯，這裡有一個比較簡單的戰勝指數的邏輯——對於主動權益投資出色的基金公司而言，等權買入旗下基金經理的代表性基金，這個組合能跑贏滬深300指數。在這種情況下，普通投資者盯著一家基金公司的優秀基金經理，自己稍稍篩選精簡到4-7人，那麼所構建起來的新基金組合依然勝算極大。

以基金少而精的興全為例，普通投資者隨機選擇組合也會不賴

全市場進行基金經理選擇，我們可能發現優秀的可選人才太多，但適度聚焦於一個基金公司，我們把構建基金組合的問題變成做減法，我們就可能會發現問題變得簡單了很多。當然，如果僅侷限於一家基金公司選人覺得逼仄，那麼可以給自己限定於兩三家基金公司再次優選。如此一來，我們的選人用人也就不難了。

（三）無爭的心態與不折騰的操作

人在股海中沉浮，難免會有必爭的心態，很多時候會被股票或者基金暫時的漲跌所困擾，在這種狀態下，我們很難迴歸到本源去認識基金或者公司，故而我提出了君子無爭（EA五劍無爭組合的寓意）的心態，放下短期的排名思維，承認自己的能力不足與錯過，在耐心和等待中迎來屬於自己的時刻。

越是短期的東西越是考驗運氣，越是長期的東西越是考驗能力，很少有人能一直被幸運星眷顧，既然相信了基金經理，為什麼不在長期投資中讓他依靠出眾的能力帶我們勝出呢？為什麼要選擇短期更側重於運氣的賽道呢？

基金組合完全押注於成長和科技行業結果在17-18年的逆風期表現糟糕，雖然19年後大逆轉，但收益率仍不如前述的均衡組合，反轉之前的難熬時光想必大家也不願接受

人非聖賢，普通投資者在A股市場中就必然要承受波動以及內心的起伏，大起大落又絕地大反擊的故事聽起來刺激，但我們多數不願意承受這個過程或是無法經受住這樣的內心考驗。

從投資常識中我們也知道，沒有一位基金經理會每一個階段都業績出彩，但是我們可以儘量讓組合保持風格的均衡，力爭每一個階段都位於市場中等偏上的位置，這樣我們的投資心態就好了很多。當你長期保持中等偏上時，隨著時間的推移你的組合就會愈發優秀。事實上，很多牛基也正是這樣煉成的——從不拿冠軍，極少很差，多數年份拿良好與優秀的排名。

基金與股票投資者的問題從來就不是沒買過牛基和牛股，大家的問題或是買得太少不足以解決問題，或者買了牛股牛基而不自知，沒有長久相伴以至於未來望牛興嘆，悔之晚矣。聚焦於牛股和牛基的富礦，做有限的選擇和深度的研究，多做減法少一些非理性的比較，或許我們的投資成績就會有一個新的飛躍。

堅持很難但放棄卻很容易；持有不動如山很難但反覆橫跳卻很容易。願我們能相知幾位基金經理，在他們很困難的時候，你也願意陪他一起走下去！