最近市場有在傳量上來後是否會有降價的情況，這不是第一次在軍工出現了。去年醫藥集採大家就想是否軍工也會採取這個情況，實際上是不會的，軍工的供應商雖然是乙方但具備一部分甲方的特性。

針對成飛產業鏈傳聞，是因為成飛某個機型暫定價格非常高，在十四五大幅加大采購的情況下會有一定的降價回到正常價格。這個不會在所有型號中，大部分型號定價比較低，在正式定價後還會上升。碳纖維材料的企業降價幅度大概在10%左右，再上游鈦材降了幾個點。成飛這個大家更應該看到量的上升。目前摸底下來成飛外的價格降幅普遍在5個點左右，這不是軍工第一次降價，在大幅起量的情況下小幅降價公司還是能保持毛利率穩定，有一定規模效應。軍工不會出現下游擠壓上游的情況，軍工裝備最重要的是作戰效能的保證，不是低價就合理。軍工所有層級的核心企業都有駐場的觀察員存在，會時刻保證價格和產品質量，甲方強管控。

某碳纖維企業最近價格下跌主要就是因為下游在降價有一個連鎖反應，並不是因為他們被持續壓價，算是個例。碳纖維行業不會出現顯著降價，因為他們的產品研發週期都在5-10年所以對他們會有很強的價格保護。鈦材和高溫合金企業只會發生過去一樣的在大幅採購後有幾個點的價格調整。軍工的降價是階段性的，

十四五一般之後降價一次。最近很多企業都收到了保障性訂單，這個價格就是已經定了。

一季度很多公司業績會有大幅增長，行業的共振會提前到來。關注電子元器件，火炬、鴻遠、宏達。新上市的公司大機率也會進行業績預告，像中簡科技。市場現在關注估值的方法已經改變，確定性資產會溢價，推薦大家看的是2025年週期尾聲的業績情況。高溫合金的st撫鋼、鋼研高納，他們不止5年增長，可以看非常久。建議軍工上游和下游一起配置，洪都航空、航發動力（這兩家估值偏向於醫藥方法，跟醫藥管線一樣，看新品驅動估值上升）、中航沈飛（軍工最具有白馬資質的公司）。

Q&A

1. 中航機電

明年航空產業會進入共振情況，中航機電這種壟斷型企業會恢復到比較高的增長。他們還可能會出現注入等情況，如果想要享受β又不想有太大回撤建議配置，它也是商飛很核心的供應商。

2. 光威復材

碳纖維的價格保護非常強，考慮到過去十年的投入。現在淨利率高是因為還要繼續投入再去燒新的材料。光威可能成為中國的東麗。

3. 航天發展

目前軍工最便宜的公司，明年26倍。估值低是因為過去業務雜，去年做了剝離，需要一個年度來修正預期差。這次年報我們預測扣非淨利潤會+100%，只是現在市場不相信所以估值低。電子藍軍三季度跟去年全年收入差不多，四季度一般佔它收入的一半，所以扣非淨利潤能翻倍增長。他對應的費用類別是軍費裡面的訓練費，跟裝備的40%是不同的東西。後續年複合增速大概35%，看估值修復到40-50倍。

4. 航天電器

賽道長度可以看很長貫穿十四五，短期看精確打擊武器，長期看裝備全面智慧化，無人裝備的全面啟動，這裡面最受益的除了聯結器就是微特電機，智慧化就必須要在空中變向，就要用控制的小翅膀。公司的治理明年也會有變化，股權激勵之類的，公司一定會在某一個時間放業績並且賽道純度這麼高的標的，市場資金一定會推高公司估值。

5. 被動器件降價

幅度很少，5-10%。他們也不是第一次降價，整個軍工的價格傳導邏輯都是差不多的。

6. 聯結器十四五增長

聯結器最大的價值量變化是小型化，聯結器會低於小型化元器件的增速，小型化的器件增長是最高的，所以MLCC這些增速非常高。目前兩大聯結器廠商訂單增幅在50%，MLCC增速100%，鉭電容70%。

7. 和而泰

一季度會有很重要的變化。和而泰之前需要重置報表去看業績，明年全新的報告期會不一樣。從四季度開始會跟拓邦不一樣，疫情之下對於人類生活習慣的變化導致小家電需求的持續增長。明年和而泰的汽車電子業務會超預期。特種晶片增速會很快。明年只有25倍估值，推薦關注機會。

8. 洪都航空

教練機、空地導彈、高速隱身無人機會有很多型號，公司目前的業務結構還是不成熟的，之後會有很多新的業務出現，要跟著新產品進度去走，等毛利率全面拐點基本上就錯過了。未來可能有200億收入，可以先用PS估值。

9. 中航光電

機構重倉票，和其他軍工邏輯不一樣，佔的軍工最好的賽道，航空和導彈都佔了。每年都會有20%的增速，今年有個坑所以明年

會超預期增長。類比白酒，持倉是大機構和外資為主，不會因為短期改變持倉。

10. 圖南股份

鑄造高溫合金軍品，從報表上還沒有看到航空發動機的放量。圖南作為第三順位要等撫鋼和鋼研高納再往上走一走可能再有機會。

11. 航天彩虹

作為賽道看好，我國無人機大概也就是美國2000年的情況，美國2000-2011年11年增長了11倍，我們也是剛起步，賽道很好。

12. 航亞科技

市場風格偏好比較高的情況下還可以，加強版的應流股份，業績可能暫時出不來。

13. 中航沈飛

要看具體型號，可以20%增長超過5年，估值可以看久一點。

14. 鈦材

西部材料、西部超導、寶鈦股份目前僅有西部超導反應了一個季度，股價反應了兩個季度。他們的擴產是看到2023年的，西部

超導看到2023年20多倍。寶鈦股份明年鈦材放量，估值30倍不到。西部材料的預期差非常大，有兩倍的產能擴張，遠期全部達產大概2億利潤。鈦材跟碳纖維一樣價格保護非常強。

15. 中航西飛

西飛的產品線比較清晰，收入構成是穩定的，產品線已經跑出來了。西飛把不好的管理方式清除了，預計明年盈利能力會有明顯改善。採購增量大概在一倍左右增幅，定價已經結束所以股價會有一個比較好的反應。主機廠三個型別看大家喜歡哪種。

16. 中直股份

唯一沒有完成資產注入的主機廠公司，價值肯定是低估的，但是沒法很好反應訂單因為都是關聯交易。想享受β但不想有太大回撤的可以關注。

17. 國睿科技

看國改有什麼進展，公司現在市場認識太少了。

總結：軍工無法像消費電子那樣直接壓價，目的也不是價格越低越好，要保證效能，極端壓價情況下會導致質量出現很大不穩定性。下一個期間看一季度密集的業績預告，反應出行業景氣度，12月份是重點配置月份。市場資金充裕，軍工這種確定性情況

下估值會相對偏高，要看的更長一些。總共行業就二十多個能看的核心標的，上游和下游都要推薦配置。