撰文：婁月

加密市場的玩法很多，而大多數進入二級市場的資金可能都繞不開基礎的現貨和合約交易。

金融衍生品市場

傳統金融衍生品通常指的是依賴某一標的資產價值變動的合約，其中包括期貨等標準化合約由於在套利保值、規避風險、價格發現等功能的基礎上，兼具零和博弈以及高槓杆的特徵，因此逐漸成為推動全球衍生品成交量屢創新高的主要推動力之一。

據中國期貨業協會官網 公佈的 最新資料顯示，9 月全國期貨市場交易規模較上月增長，以單邊計算，9 月份全國期貨市場（含期權）成交量約 6.24 億手，成交額約 45.95 萬億元。今年前 9 個月，全國期貨市場累計成交量約 42.65 億手，累計成交額約 302.80 萬億元，同比分別增長 47.17% 和 41.29%。

2020 年前三季度的成交額突破 300 萬億元大關，為歷史次高，並且成交量和成交額均已超過 2019 年全年（成交量為 39.62 億手，成交額為 290.61 萬億元）。

中國期貨市場監控中心黨委副書記、總經理楊光在接受期貨日報記者 專訪 時表示，截至 9 月 24 日，期貨市場全市場資金總量近 8000 億元，較 2019 年年底增長超 40%，較 2017 年年底增長超 80%；期貨市場有效客戶數 180.80 萬個，較 2017 年年底增長 41.6%；期貨市場結構逐步機構化，目前法人權益佔全市場比例超過六成，較 2017 年年底明顯上升。

國內期市雖然取得了蓬勃的發展，但在國際衍生品市場中，包括外匯、期貨、期權等在內的產品佔據了 80% 以上的市場比重，與之相比仍有一定的發展空間，反觀加密衍生品市場發展，也在一定程度上追逐著傳統市場的發展軌跡。

伴隨著 CME 、CBOE 、 ICE 的 Bakkt 比特幣期貨合約進軍加密領域，打通了華爾街機構資金進入比特幣交易的通道，同時也加速讓一部分傳統金融資本進入，增強了主流市場的正面影響。

此外，加密市場體量也正在逐漸壯大，無論是大型機構資本還是散戶投資者對加密衍生品市場的認知和利用都有所提升，整個衍生品市場獲得長足發展，資金也有意識透過期貨合約等交易去做風險控制或資產配置。

加密數字貨幣市場也逐漸從現貨、槓桿、合約、期權等相對主流的衍生品交易慢慢擴充套件到借貸、保險等創新玩法，伴隨著交易品種的不斷增加，為市場帶來了新的參與者和增量資金，市場日趨健康發展。

加密衍生品領域投資氛圍、投資機會與投資水平的提升的，也使得加密投資者的規模和數量有較大增長，專業級別的機構使用者也有了更多套保方面的需求，整個加密衍生品市場依然有巨大的探索空間。

加密衍生品賽道的競爭新格局

從目前加密交易所市場現狀來看，據加密貨幣資料提供商 CryptoCompare 釋出的 10 月加密交易所資料 報告 顯示，許多頂級交易所月度現貨交易量出現大幅下降，總體而言，市場十月份現貨交易量下跌了 17.6％，不過月度衍生產品交易量保持相對穩定，10 月衍生品總交易額達到 6199 億美元，衍生品持續佔總市場份額的 40％ 以上。

加密衍生品的市場佔比呈現出穩步上行的態勢，各大交易所也嗅到了潛在的機遇，紛紛在合約賽道進行佈局，據主流加密貨幣資訊入口網站之一的 CoinGecko 收錄資料顯示，截止目前，全球範圍內共有 366 家 現貨交易所，而合約交易所只 有 43 家，去除兩家 DEX （去中心化交易所）， 僅僅 41 家中心化衍生品交易所。

由於加密貨幣衍生品市場整體發展時間較主流市場來說相對較短，仍然處於穩定的探索階段，因此對於交易所自身的技術、風控、運營、市場、綜合實力等方面具有更高的要求，相比於現貨交易所，衍生品交易所的創設門檻也相對比較高。

衍生品交易所的生態格局也不斷在發生著改變，諸如 BitMEX、OKEx 等佈局較早的老牌交易所搶得了市場先機，一度形成「雙足鼎立」的格局，但隨著以火幣、幣安、Bybit、FTX、MXC 抹茶等為代表的新晉交易所憑藉各自不同的優勢和定位也逐漸在市場中站穩了腳跟。衍生品市場份額開始進行再平衡分配，在邁向成熟的過程中也醞釀出百花齊放的新競爭格局。

各家交易所為了穩定擴大市場地位，逐步在穩定性、交易功能、使用者體驗等方面展開了更多的探索，進而尋求獲得很多的流量和使用者。比如 MXC抹茶 在近期宣佈涉足合約市場，依託現有的使用者基礎展開對合約市場的爭奪。

那麼，在外有交易所集中競爭，內憂有使用者需求不斷變化和提高的情況下，這次升級之後的 MXC 抹茶的合約市場究竟帶來什麼差異化的不同點，又是否能經受的住大家的檢驗的呢？

MXC 抹茶新版合約「姍姍來遲」

MXC 抹茶成立於 2018 年 4 月，據官方 介紹，其核心團隊成員來自知名科技企業和金融企業，深耕區塊鏈技術社群和傳統金融行業，「抹茶」即源於社群使用者的暱稱。目前，抹茶打造了數字資產一站式交易服務，能夠同時向用戶提供包括現貨、槓桿、ETF、指數交易、合約、DeFi 挖礦機 PoS 礦池在內的服務。

安全性上，MXC 抹茶組建了技術團隊，同時與成都鏈安、慢霧科技、知道創宇等多家業內知名安全機構展開深度合作，保障使用者資產安全。合規方面，MXC 抹茶自成立以來已相繼申請獲得愛沙尼亞、瑞士、加拿大、澳大利亞、美國 5 國合規牌照。

回顧 MXC 抹茶大概的發展可以發現，2019 年對於其至今的發展歷程來說是具有「轉折性」的一年，當時藉助了打新資產的風口以及其創新多變的玩法，帶動過交易額和使用者數量短時取得了突破性的的發展，一躍成為當時幣圈的「黑馬交易所」。

伴隨著交易所的急速上升，MXC 抹茶在聽取部分市場意見結合自身實際情況下慢慢開始嘗試了轉型，加之後期自我成長以及管理方面的加強，也逐漸沉澱了使用者的一些口碑和信譽。

MXC 抹茶交易所在探尋發展方向時也慢慢走向了一條更加成熟、穩健、細分化的道路，於是團隊在成立了近兩年的時間宣佈 上線新版合約交易功能，加入交易所合約賽道的爭霸戰中。

多角度剖析抹茶合約產品

加密衍生品合約雖然可以用小資金撬動大資本，獲取更大的操作空間，但對於投資者而言，除了需要具備一定的投資專業知識，同時還需要做好倉位控制，避免因極端行情造成的強平風險，因此也會謹慎的選擇交易所。

雖然目前各家交易所的合約產品不盡相同，但使用者最關心的依舊是交易所的交易機制、基礎深度、風控、流動性、使用者體驗等方面表現。合約產品作為抹茶的新升級產品，需要在這幾個關鍵點尋找好的突破口，才能最大限度的提升交易者的信任，從而在交易所之間的角逐中找到自己的棲身之地。

合約基本資訊

MXC 抹茶合約產品提供永續合約交易，即沒有到期交割時間，對於持倉時間也沒有任何限制。支援包括 以 BTC 和 ETH 為代表的主流幣種、以 LINK、YFI、SUSHI 等為代表的熱門 DeFi 代幣、以 OKB、HT 為代表的主流平臺幣，總計提供 60 種加密貨幣永續合約，基本涵蓋了市場上的流動性最好的幾大資產類別。

在槓桿倍數方面，目前支援使用者多空雙向在 1-100 倍槓桿自由調節，可以從逐倉槓桿倍數下修改任意槓桿倍數，也支援從逐倉到全倉修改，可以滿足使用者不同的風險需求。

MXC 抹茶永續合約目前支援 USDT 結算的正向合約。以 BTC 永續合約為例，每張合約價值 0.0001 BTC，最小變動價位為 0.5，最小交易交易數量為 1 張，合約委託量的風險限制為 80 萬張。

雙向持倉

在 MXC 抹茶提供的合約交易中，使用者可以同時對一個合約持有多空雙向倉位，且支援多空方向槓桿的獨立性。每個合約中，多倉合併，空倉合併。多空雙向持倉時，雙向持倉都需要按風險限制等級佔用相應的保證金。

雙向持倉的交易模式為交易者提供了更多可操作性的交易策略，目前很多衍生品交易所並不支援該種交易模式。但值得注意的是，雖然在市場行情中可以透過對沖套利模式實現「多空雙贏」，但是也可能會由於持倉數量增加而造成多空雙方的雙向手續費的支出。

此外，雙向持倉需要交易者擁有足夠的保證金，如果在行情波動較為劇烈的時候，交易者加倉或者平倉太頻繁又或者不及時的情況下，可能會快速消耗保證金，導致爆倉風險，因此也需要使用者做好合理的倉位管理。

保證金模式

MXC 抹茶目前提供逐倉和全倉兩種保證金模式。

在逐倉保證金模式下，最大損失就是該逐倉倉位所使用的起始保證金和倉位追加保證金。倉位如果遇到強制平倉，使用者僅損失逐倉倉位保證金，賬戶可用餘額不會被追加呼叫。使用者可以手動追加保證金進逐倉倉位，最佳化強平價格。倉位追加保證金後，如果使用者調整槓桿，之前的追加保證金會被重置。

逐倉模式對於使用者來說爆倉只會損失倉位保證金，分割出來的部分資金就是損失上限。

在全倉保證金模式下，將包括全倉起始的倉位保證金和可用，使用全倉模式，使用者全倉下虧損的可用將不會作為其它全倉倉位的的保證金，目前支援已持有倉位的逐倉調整到全倉，暫不支援全倉調整到逐倉。

全倉模式意味著使用者賬戶抗虧損能力較強，便於操作和計算倉位，主要使用的是賬戶餘額來做交易。

風控相關制度

永續合約由於帶有槓桿屬性會存在較高的風險，而極端行情下的宕機情況、「插針」、「提前爆倉」等部分行業現象一直被使用者所詬病，因此交易所此類風控機制是否完善，成為廣大使用者最為關心的問題之一。

強平制度

強制平倉是指當保證金達到了維持保證金的水平，倉位必須被平倉，並且將損失所有的維持保證金。當抹茶使用者的合理格觸及強平價格的時候，強制平倉就會被觸發。

對於正向合約（ U 本位合約）逐倉模式下強平條件為當_倉位保證金+浮動盈虧 < = 維持保證金_將發生強平，在不考慮手續費等複雜邏輯的情況下，計算如下：

多倉：強平價格 =（維持保證金-倉位保證金+開倉均價 x 數量 x 面值）/（數量 x 面值）空倉：強平價格 =（開倉均價 x 數量 x 面值-維持保證金+倉位保證金）/（數量 x 面值）

全倉模式下將會把使用者所有可用用作倉位保證金。

合理標記價格

MXC 抹茶為避免在高槓杆產品上發生不必要的強制平倉，選擇使用合理價格標記系統來避免由於缺乏流動性或市場操縱而與價格指數發生偏差，此係統將標記價格設定為合理價格而非最新交易價格，價格透明。

對於永續合約，其合理價格等於標的指數價格加上隨時間遞減的資金費用基差。所有的自動減倉合約都使用合理價格標記方法。

永續掉期合約的合理價格使用資金費用基差率計算：

資金費用基差率 = 資金費率 * (至下一個繳付資金費用的時間 / 資金費用時間間隔)合理價格 = 指數價格 * (1+ 資金費用基差率)

比如 BTC 合約，用幾何平均演算法取得多家交易平臺的價格作為指數價格來源，其合理價格的根本來源分別是 Binance、火幣、OKEx、Gate.io 4 個平臺的現貨價格。如果某交易所現貨價格偏離所有交易所中位數 ±3%，則此交易所現貨價格按照中位數 ±3% 來計算。採用合理價格進行強平，合理價格是基於指數價格。

一般來如果費率為正，多倉將支付而空倉將獲得資金費率，如果費率為負，則相反只有在該時刻持有倉位時，使用者才需要支付或收取資金費用。如果在資金費用發生之前平倉，則不會支付或收取資金費用。

由於資金費用結算需要一定時間，所以任何在結算時間點 ±1 分鐘內執行的訂單，將可能不被納入資金費用互換。資金費用為使用者之間的資金收取，MXC 抹茶不收取任何資金費用。目前對資金費用收取的頻率是每日三次，8 小時一次。

流動性

交易的的盤口深度是指市場在承受大額交易時幣價不出現大幅波動的能力，足夠且穩定的盤口深度能夠保障使用者資金在極端行情出現時免遭流動性不足而帶來的不必要的虧損，同時也可以使使用者保持交易價格相對更穩定、成本更低廉。

根據 11 月 13 日 15:00 至 16:00 之間擷取的盤口實時資料顯示，抹茶比特幣合約盤口深度雙向基本維持在 600 至 1000 萬美元附近，比特幣盤口價差穩定在 0.5 USDT，對應的鄰近掛單量基本在 10 萬 至 90 萬張之間，掛單價格相對較為密集。前幾檔買賣盤的深度掛單較好，買一和賣一厚度密集。

「波動」情況

「波動（插針）」一般是指行情波動中，在某個時間點價格迅速衝高或下跌，然後又迅速的恢復到正常的價格水平。出現這種現象原因有很多，普遍來說可能由於交易所的交易深度不足，也可能是交易系統不完善不穩定，比較嚴重的情況可能是存在故意操縱價格的情況。

為了簡單衡量和量化交易所「波動」情況，以 11 月 12 日 MXC 抹茶交易所 00:00 至 12:00 之間 15 分鐘交易圖表資料為例，可以看到抹茶在這段時間內，價差最大值為 260.5 ，最小值為 15 ，平均值為 73.74，標準差為 41.66，平均成交量為 2.18 萬張。

從擷取的資料來看，在不考慮其他因素的情況下，可簡單理解為最高點到最低點的波動區間為 42 USDT 左右，平均值和標準差資料處於比較合理的範圍內。不過由於比特幣在這段時間波動較為劇烈，導致方差為 1735.69，資料的離散程度相對較高。

交易量方面，據 CoinGecko 11 月 13 日資料顯示，MXC 抹茶過去 24 交易量約為 2.29 億美元，持倉量為 7177 萬美元，各主流幣種的持倉量排名也相對靠前，比如 MXC 抹茶交易所上最近 24 小時波場等合約持倉量為 1330 萬美元，一度排名首位。

交易

從交易方向來看，多數使用者可能會選擇簡單的限價單和市價單的方式，但也有部分交易者會進行復雜的混合型交易方式，同時會透過切換不同的下單方式來尋求多種組合，進行更加靈活的交易操作，抹茶永續合約也提供多種委託方式以滿足不同的交易需求。

限價委託市價委託

最基礎的包括限價委託和市價委託，限價委託允許使用者設定委託價格，訂單將以委託價格或比委託價格更優的價位成交。

提交限價單時，如果委託表內已經有優於或等於委託價格的訂單可供撮合，限價單將會馬上以當前最優可成交價格成交。因為單子成交時消耗的場內的流動性，所以將被收取一定交易作為 Taker 手續費的支出。

提交限價單時，如果委託表內沒有優於或等於委託價格的訂單可供撮合，該限價單將會進入委託表中等待成交，提高市場深度。該委託成交後，交易者將獲得一定作為 Maker 手續費回贈。

此外，限價訂單也可以用於部分或全部平倉止盈限價單。 限價單的優勢在於能夠保證在指定的價格成交， 但也需面對訂單未能成交的風險。

計劃限價、計劃市價可以對特定條件下使用的訂單進行止盈止損。

除了上述幾種下單方式之外，抹茶還提供只做 Maker（Post Only）的策略下單方式，該策略不會立即在市場上進行成交，保證使用者在始終為 Maker ，享受作為流動性提供者在成交時獲取手續費的收益，同時如果該委託與已有的委託成交，那麼該該委託會立即被撤銷。

以及 IOC (立即成交或剩餘撤銷) 下單方式，該方式訂單以委託價或者更好的價格立即成交，剩餘部分會被取消。

交易輔助產品

伴隨著越來越多的成熟投資者和專業交易員進入加密行業，交易者對於輔助工具、產品 UI 、視覺化等方面也提出了更好的需求，為了給使用者提供更好的交易體驗，打造使用者友好型交易平臺，抹茶也提供了多種交易輔助工具。

MXC 抹茶合約為了幫助交易者及時做好收益和風險控制，在系統中增加了多個風險設定功能，包括「同時設定止盈止損」、「自動減倉排序系統「等功能。使用者進行「計劃委託」的時候，可同時設定「止盈、止損」等。

小結

加密衍生品市場在現階段雖然形成了以幾家交易所為主的帶頭梯隊格局，但也卻未最終定型，未來的市場空間依舊等待著大家去挖掘。在多數衍生品交易所已經進入同質化發展的瓶頸下，交易所自身也需要更加精心的去打磨自身的產品，更好的去服務於使用者，才能在這場爭霸賽中刷的好評，衝上更高的榜單。