2011年5月1日，奧馬哈，劉明達在巴菲特辦公室呆了兩個小時。

劉明達，深圳明達資產董事長，從此學到了巴菲特的投資方法——買入公司，但做了修改，劉明達的秘密是賣給關聯方。

「 1 」利益輸送

2018年，劉明達和正濟藥業聯合金陵投資、合肥朗程，從蘇州天馬手中買下了天馬藥業，股權定價是20,000萬元。

2019年10月，正濟藥業以發行股份及支付現金的方式購買劉明達、華軟投資、合肥朗程合計持有的天馬藥業91%股權，交易總價格為19,470萬元。

注意，如果按2018年的購買價格，這91%的股份應該只值18,200萬元。一年時間，增值1300萬元。

那麼天馬藥業的價值應不應該增值呢？

不應該。

收購的物件，一年不到的時間，縮水了至少3800萬元；收購的價格，卻居然上漲了1300萬元。關鍵是兩次收購，正濟藥業都有參與和劉明達等人一致行動，這樣一來，正濟藥業等於白送給劉明達等人5100萬元。

正濟藥業董事長徐俊到底是怎麼想的？這未免也太大方了吧？

答案在支付方式裡，招股書寫道，正濟藥業以9.20元每股向劉明達等人發行19,418,400股股份，而現金支付部分，只有1645萬元。

換句話說，原來輸送的5100萬元是股民買單？這真的合理嗎？

如果這合理的話，其他企業也可以紛紛效仿，先申報上市排隊，再用股份收購其他公司裝入，一起上市，用上市後的高股價輸送利益、完成合謀。

正濟藥業這次申報科創板擬發行2614萬股，融資116,780萬元，意味著每股45元。

如果以發行後的股價算，輸送的利益是2.5億元了，而這2.5億元，都是以對二級市場股民的損害為代價的。

長期來看，這種方式一旦蔚然成風，將會動搖我國證券市場的根基，破壞繁榮發展的局面。

「 2 」任性環保

正濟藥業董事長徐俊不僅在輸送利益上顯得隨性，其治下的子公司在環保方面也頗為任性。企查查顯示，2018年，蘇州正濟藥業因為違反大氣汙染防治管理制度，而遭到蘇州市虎丘區環保局處罰。

這可是一家做藥業的公司，連大氣汙染防治法規都要違反。

「 3 」受益疫情

正濟藥業上市的底氣主要來自收入的增長，而收入增長主要是由於疫情。

招股書顯示，單單瑞德西韋這一項，便由於疫情而從無到有的提供了9569萬元收入。瑞德西韋在2020年由於新冠疫情而熱賣。同樣因新冠疫情而暢銷的還有法匹拉韋，佔到16%的收入。

正濟藥業披露說，2020年1-9月，實現收入65,952萬元，較去年同期增長403.00%；實現扣非歸母淨利潤16,107萬元，較去年同期增長1916.67%。招股書解釋說主要受新冠肺炎疫情影響，特別是瑞德西韋和法匹拉韋兩個藥物。2020年1-6月，瑞德西韋和法匹拉韋銷售收入合計為16,550萬元，佔營業收入的比例為37.53%；銷售毛利10,961萬元，佔銷售毛利的比例為50.80%，因而是發行人收入和利潤增長的主要來源。

隨著全球多款疫苗三期試驗成功投入使用，新冠疫情逐漸走向終結，那麼讓公司收入利潤暴漲的風口不再，正濟藥業是不是要現出原形呢？

「 4 」臨時性專利授權可能被收回

正濟藥業所生產的瑞德西韋並未取得正式書面授權。而是當時美國G公司為了應對疫情，而透過郵件做出的臨時緊急性授權。隨著新冠疫情走向尾聲，可以預計該項授權會被收回。

瑞德希望是FDA批准上市的新冠肺炎治療藥物，專利有效期剛剛開啟。疫情結束後，美國G公司不會再放任其他公司免費生產。正濟藥業在招股書中也承認，當時為了滿足全球市場對於瑞德西韋的迫切需求，G公司透過官方網站公開授權全球9家制劑公司生產瑞德西韋，同時G公司只是透過郵件許可正濟藥業向G公司授權的製劑公司銷售瑞德西韋原料藥、該郵件許可並非正式書面授權。

可見幾個要素：第一，授權是臨時性的緊急性的，完全是為了應對疫情；第二，授權的銷售物件只是許可的製劑公司；第三，並沒有正式書面授權。

所以隨著疫情結束，全球對瑞德西韋的需求下降，製劑公司可能不再大量需求瑞德西韋原料藥，美國G公司也可能會收回非正式許可和授權。

這對公司未來的業績肯定是非常不利的。

「 5 」違反專利許可存被索賠風險

由上面分析我們知道，G公司許可的銷售物件限制在所授權的製劑公司。但正濟藥業招股書顯示，正濟藥業也向未獲得授權的企業銷售瑞德西韋原料藥的行為，1-6月金額1429萬元，金額較大。

這一行為，在美方看來，肯定就是欺騙了，因為正濟藥業申請許可，G公司給的許可了明確指定了被授權的製劑公司，而正濟藥業卻悄悄生產了同時賣給其他沒獲得授權的公司，在國內這一行為一般被看做雞賊，而在國外，這是嚴重的誠信問題。

無疑，這將是對正濟藥業的重擊。

「 6 」產業鏈的競爭壓力

正濟藥業，外銷收入從2018年1261萬元，增長到2019年3706萬元，2020年受益新冠疫情，上半年已達13,706萬元，2020年佔營業收入比例31.08%，可以說相當高了。

然後面向海外首先自然會因新冠疫情逐步走向結束而銷售乏力，但更重要的是，疫情已經引起了西方對醫藥產業鏈的反思，有國家認為，醫藥產業鏈必須放在本土生產，以防遇到緊急突發狀況時，難以採購送達。而如果西方國家政府要求醫藥產業鏈逐步迴流，則正濟藥業的生產產品可能沒有西方公司購買。

此外，印度在仿製藥上競爭頗有實力，未來必定也會投入該領域藥品的破解與生產，從而讓正濟藥業再度承壓。

「 7 」財務不佳

儘管正濟藥業受益於疫情，但正濟藥業的財務仍然存在較大隱患。

其中，應收票據從2017年1109萬元，增長到上半年4240萬元，應收賬款2017年是2265萬元，2019年增加到9144萬元，4倍多了，2020年卻進一步累積到13,420萬元。

與此同時，正濟藥業的存貨也從2017年4133萬元增加到2019年的14,250萬元，基本上是3.5倍，2020年又進一步累積到20,047萬元。這種情況當然不能說是健康。

應收賬款存在部分款項無法收回、或者高額存貨銷售欠佳造成減值，都會對正濟藥業業績造成巨大打擊，疊加新冠疫情結束導致的銷售下降，正濟藥業的業績就可能讓人跌破眼鏡。

與此同時，公司的債務也急劇增加，2017年末短期借款1600萬元，2019年末就增加到7506萬元，接近5倍。應付款項，則同時從936萬元，增加到2019年的11297萬元，10倍有餘。

這說明正濟藥業為了上市而以負債開啟了擴張之路，增加的收入主要由應收賬款構成，存貨累積，這就為以後的業績暴雷埋下了炸彈。