“股神”巴菲特有一句很喜歡的話：股市短期是投票機，長期是稱重機。這句話的意思是，一家公司的股票價格表現短期受到各種情緒的影響，但從長期看，一定能夠反映公司本身的價值，所謂“稱重機”。

那麼，一家公司的長期價值，取決於兩個核心要素，一是公司所處的賽道夠不夠大，二是公司在這個賽道上的核心競爭力夠不夠強。

如果這兩點一家公司都具備，作為價值投資者，你要做的就是，靜待市場糾偏。

順著這個邏輯看，A股上有著明星光環和頂流的蘇寧易購（002024·SZ）很有意思，從歷史淵源看，蘇寧易購已經有30年的歷史，而且以今年為元年，正在進行重大戰略升級佈局。

然而，因為以“債務風波”為首的各種聲音干擾，蘇寧易購的股價貌似進入了情緒的冰點。所有關心蘇寧的人都在疑問，市場是不是錯了？如果錯了，市場的“稱重機”效應什麼時候會到來？

要回答這些疑問，我們必須要重新審視蘇寧易購，洞悉這家公司正在發生什麼，以及未來還將發生什麼？

一個可以確定的事實是，從“零售商”到“零售服務商”，蘇寧易購的屬性更為平臺化。無論如何，市場對蘇寧易購的估值邏輯恐怕需要變了。

蘇寧“糾偏”質疑

一部零售史，半部看蘇寧。在中國零售業，蘇寧是不容忽視的存在。穿越30年經濟週期，蘇寧不僅全程參與了中國零售業的轉型與變遷，還始終站在零售業的前沿。

零售是一場沒有終點的馬拉松。而立之年的蘇寧，再度轉型升級，從“零售商”到“零售服務商”，搶佔第四個十年的身位。

相比戰略上的意氣風發，二級市場卻並不興奮。12月初至今，蘇寧易購股價從9.41元高點跌至7.74元低點，走入了“黎明前的黑暗”。

“黑暗”源於兩大擾動因素，一是市場上質疑蘇寧易購百億債券的問題；二是張近東將蘇寧控股股權出質給淘寶帶來的市場誤讀擾動了投資者情緒。

在人人都有麥克風的網際網路時代，擊碎不實傳言，打口水仗是沒用的，最好方式就是亮出真相，糾偏市場上的質疑。

蘇寧控股集團董事長張近東要求全體員工保持定力，“不被外部雜音所幹擾，用行動做出有力迴應”。

蘇寧易購最有力的“糾偏”行動就是提前百分百兌付債券。

有人追問，蘇寧不缺錢，張近東質押蘇寧控股100%股權給淘寶難道是假的？訊息是真的，但因此就說蘇寧缺錢是不客觀和不專業的。蘇寧控股和蘇寧易購不是一個公司，蘇寧控股只持股蘇寧易購3.98%。

表面上“蘇寧控股100%質押”挺嚇人，但對於蘇寧易購只是一小部分，根本不用大驚小怪。說張近東很缺錢，明顯缺乏依據。資料顯示，蘇寧電器和張近東持有蘇寧易購40%以上的股份，這次質押的是蘇寧控股，換言之，就是張近東此次只拿出了蘇寧易購3.98%的股權進行質押，相比於張近東的持股只是非常小的一部分。

此外，在商業界，股權質押也是常規操作，如果代表著缺錢，A股幾千家都有股權質押行為的上市公司恐怕都得被“缺錢”了。

另一個需要特別觀察到的是，張近東將股權質押給了淘寶，而不是業內常見的證券公司，明顯背後大有深意。

作為中國最大的線上零售商，這次的股權質押，很有可能是淘寶和蘇寧易購在業務層面深度合作的表徵訊號。

如果還有人說蘇寧缺錢，翻財報是最權威的辦法了。根據財報，蘇寧易購目前手頭有約310億元的可支配現金，包括公司債在內的一年內到期債務只有250億元。即便不考慮短債續借，蘇寧易購的資金足夠覆蓋債務。

梳理之後，事實也就明朗了。蘇寧易購的“債務風波”，不過是外界的片面解讀。蘇寧本身的高知名度，側面助長了不實訊息的快速傳播。

雖然不實傳言風風雨雨，但蘇寧管理層顯然沒有自亂陣腳。張近東的表態相當坦蕩，“只要蘇寧不做危害國家社會利益的事，只要我們服務好使用者，我們就扛得住任何輿論攻擊，只有使用者的口碑才是對我們最終的評價。”

真的假不了，假的真不了，蘇寧易購的兩大擾動因素，已經在事實面前完全解決。現在的蘇寧易購輕裝上陣，未來的蘇寧易購，要看轉型升級的大戰略結果。

“零售服務商”的大棋局

張近東曾說，零售是一場沒有終點的馬拉松。覆盤來看，在30年的長跑中，蘇寧似乎總能跟著大時代節奏，捕捉到零售行業的重要變革與風口，在消耗和耐力比拼中佔據優勢。

1999年，蘇寧轉型大型綜合電器賣場。2009年，蘇寧轉型網際網路新零售。第四個十年，蘇寧決心第三次戰略轉型升級，蘇寧易購將從“零售商”轉型為“零售服務商”。

馬拉松式長跑，更能檢驗一家公司的長期價值。一家公司的長期價值，又取決於兩個核心要素，一是公司所處的賽道夠不夠大，二是公司在這個賽道上的核心競爭力夠不夠強。

賽道上，零售足夠大，在過往20年，已經誕生出阿里、蘇寧、京東、拼多多這樣體量的公司。未來，在中國這樣一個巨大的消費市場，縱深上還有很大的空間，包括消費升級、效率提升、供應鏈改造等等。從現在看未來，現在只是一個起跑階段，會誕生什麼體量的公司尚未可知。

換句話說，當大家都在佈局一個大賽道，且是起跑階段時，又是一次重新洗牌的機會，未來十年，阿里、蘇寧、京東、拼多多的座次如何排？變得越來越有看頭。

向內看，聚焦企業自身競爭力上，蘇寧過往30年沉澱的零售經驗以及資源儲備，在此時凸顯優勢。深厚的經驗和資源儲備，是馬拉松式零售持久續航的關鍵，是轉型“零售服務商”的基礎。

在戰略落地上，蘇寧易購最新推出的專案“雲網萬店”，是蘇寧易購戰略升級為“零售服務商”的箭頭專案。雲網萬店有兩大業務，一是面向使用者和商戶，提供電商和本地網際網路融合交易服務，二是面向零售商和供應商，提供供應鏈、物流、售後和各業態的零售雲服務。

雲網萬店的核心武器是零售雲，將依託蘇寧的品牌、供應鏈、技術、物流、金融等全價值鏈資源，開放賦能給中小創業者。

深度洞悉蘇寧易購“零售服務商”的定位，其本質是一個平臺性質的定義，“服務”二字表明蘇寧易購要做的事兒是賦能整個行業。既然是賦能，就必須要求蘇寧易購能洞察到行業需求，且有能力解決需求。

目前來看，在場景、供應鏈、物流、科技四個方面，相對行業，蘇寧已經有“搶跑優勢”。

場景方面，過去30年，蘇寧搭建了線上線下深度融合、一線城市到四六級市場全面覆蓋的最全零售場景。雲網萬店可以幫助零售商升級場景能力、協同品牌方更有效觸達使用者。

供應鏈方面，蘇寧有涵蓋全品類的優質供應鏈，尤其獨創的B2S2B2C模式，可以為上下游廠商與合作伙伴提供匹配及履約的全鏈路管理。

物流方面，蘇寧物流是國內領先的物流基礎設施提供商，透過“百川2025”計劃，為使用者提供一體化綜合物流解決方案。

科技方面，蘇寧透過零售雲戰略和星河雲戰略，推出ISV（獨立軟體開發商）三年免傭政策，培育100個航母級ISV，構建“10萬商戶+10萬門店”的智慧零售生態。

深厚的零售經驗和資源，蘇寧易購儲備了十年之久。經過漫長的醞釀期，蘇寧迎來主動爆發和出擊的節點。張近東說，為零售生態創造更大的價值，既是蘇寧易購搭建平臺的使命所在，也是蘇寧新十年發展戰略的主旋律。

市場資金是聰明的，蘇寧易購的打法得到機構的認可，雲網萬店成立僅19天，就拿到60億元融資，深創投為領投機構。

股價的波動是暫時的，從更長時間維度來看，蘇寧易購在轉型準備期，頻頻被機構看好，股東名單中不乏北向資金、中央匯金等知名機構。

轉型“零售服務商”，蘇寧易購開闢了更廣闊的天地。角色變了，打法變了，市場要重新審視蘇寧易購了。但有一點是不變的，那就是蘇寧做零售的核心，張近東曾說，“蘇寧永遠為使用者而戰”。

對於蘇寧來說，零售是一場沒有終點的馬拉松，只要穩住，就一定能贏。