撰稿 | 區長

日前，短影片營銷商雲想科技控股有限公司(HK:02131，下稱雲想科技)在港交所主機板掛牌上市，發行價6.98港元，全球共發售2億股股份，募資約12.93億港元。若行使超配權，還可額外募資2億港元。

據瞭解，IPO首日，雲想科技就已經跌破發行價，最低報6.82港元較發行價跌2.3%。不過，截至12月16日收盤，其股價收漲16.33%，報8.12港元，市值達到64.96億港元。

12月17日，雲想科技低開低走，隨即走弱並轉跌。截至12月17日港股收盤，雲想科技報收7.70港元，跌幅為5.17%，較發行價僅上漲了10.3%；市值減少至61.6億港元，較12月16日蒸發了約3.4億港元。

短影片市場前景廣闊

認購方面，根據雲想科技的發售結果，其每股定價6.98港元，每手1000股，一手中籤率10%，認購25手穩中一手。其中，國際發售認購倍數為6.37倍，公開發售認購倍數為114.45倍。

同時，雲想科技也得到了機構投資者的認可。招股書顯示，雲想科技引入了6名基石投資者，匯豐環球投資管理（香港）、太平洋資產管理、小米集團旗下Green Better Limited、商湯科技旗下SensePower Management Limited等在列。

從目前來看，雲想科技在二級市場上的表現不盡如人意。上市次日，雲想科技便收跌5.17%，抹去了IPO首日的部分漲幅，整體收益約為10%。這也意味著，認購一手雲想科技僅賬面上盈利了約700港元。

根據艾瑞諮詢，於2019年按短影片廣告所產生的總賬單計算，雲想科技為中國第三大線上營銷解決方案供應商，市場份額為3.4%。按2019年中國平均DAU計算，雲想科技在所有泛娛樂資訊網站中排名第一。

中國網路視聽節目服務協會今年10月份釋出的《2020中國網路視聽發展研究報告》顯示，截至2020年6月，國內網路視聽產業規模超過4541億。其中，短影片領域市場規模最大，佔比為29%。

截至2020年6月，我國短影片使用者規模達8.18億，佔網民整體的87.0%。報告還指出，短影片將推動市場格局變化。同時，短影片和網路直播將成為網路視聽行業的主要增量。

過於依賴巨量引擎

作為其中的受益者，雲想科技無疑是搶佔了短影片的黃金賽道，並牽手了位元組跳動系的營銷平臺巨量引擎。

招股書顯示，2017年至2019年，巨量引擎內容分發平臺產生的賬單，佔雲想科技賬單總數的37.7%、85.2%與87.1%。

2017年至2020年上半年，雲想科技自位元組跳動採購額佔用戶流量的比重分別為40.5%、86.4%、88.3%與87.1%。

同期，雲想科技獲取流量成本分別為1.84億元、10.72億元、21.34億元與7億元，分別佔其銷售成本的99.3%、99.5%、99.2%與98.3%。

得益於巨量引擎的內容分發，雲想科技的直接廣告主由2017年的558名增至2019年的669名，每名直接廣告主的平均收入也由2017年的40萬元增至2019年的330萬元，增長了725%。

儘管風光無限，雲想科技也存在不少危機。事實上，在藉助位元組跳動系成長的同時，雲想科技也與其產生了極強的依賴性。其透過巨量引擎內容分發平臺產生的賬單接近9成，這也被雲想科技列為風險因素。

危機四伏

另一方面，雲想科技的營收也不穩定。2017年、2018年、2019年，雲想科技的營收分別為2.35億元、11.86億元、23.13億元，分別同比增長404.68%、95.03%。2020年上半年營收7.97億元，較2019年同期的12.87億元下降38%。

隨著規模的增長，雲想科技的營收增速有所下滑。由早前的400%降至95%。2020年上半年，雲想科技的營收更是同比下降38%。無論是線上營銷業務，還是泛娛樂內容服務業務，均出現了營收下降的情況。

其中，泛娛樂內容服務業務收入由2017年的6958.6萬元下降至2019年的3073.2萬元，2020年上半年則為863.6萬元，同比減少55%；

線上營銷業務收入由2017年的1.66億元增加至2019年的22.82億元，2020年上半年的營收7.88億元，同比驟降60.79%。

對於營收大幅下滑，雲想科技稱，主要是丟失了最大的客戶。

資料顯示，2018年、2019年，雲想科技的最大客戶貢獻了2.20億元（佔比18.6%）、6.57億元（佔比28.4%）的收入。換句話說，雲想科技存在過於依賴大客戶的風險。

2017年、2018年、2019年，雲想科技的淨利潤分別為3299.8萬元、6948.3萬元與7293.4萬元，分別同比增加110.57%、4.97%。2020年上半年，其利潤為5707.6萬元，2019年同期的淨利潤為3554.8萬元。

可以看出，雲想科技的淨利潤水平增速也出現了大幅滑坡的情況，2019年的增速更是較2018年下降了105個百分點。同樣的，雲想科技2019年的淨利率僅為3.2%，比2017年減少10.8個百分點。

盈利能力下降的背後，是雲想科技成本在不斷提高。2017年、2018年、2019年與2020年上半年，雲想科技獲取流量成本分別為1.84億元、10.72億元、 21.34億元與7億元，分別佔其銷售成本的99.3%、99.5%、99.2%與98.3%。

同時，雲想科技也需要支付高額的預付款。雲想科技表示，其需要向領先的網路平臺支付大量預付款以獲取流量。報告期內，其用作購買流量的預付款餘額分別為900萬元、1900萬元、8210萬元與1.29億元。

安信國際12月7日釋出對雲想科技的研報稱，儘管考慮到該公司處於一個優秀的賽道，長期增長潛力較大，但招股估值依然偏高。

安信國際認為，雲想科技的弱項與風險包括：行業競爭激烈，市場格局尚未穩固，公司市場份額仍偏低等。

那麼，雲想科技究竟有沒有可持續性？