譚昊

代價1：對於價值投資者來說，失去一部分空間優勢。

代價2：對於趨勢投資來說，失去了標的的普適性。

代價3：當你想兩者兼顧的時候，最可能出現的情況是決策搖擺。

代價4：後悔，是你很可能要支付的另一種巨大的心理成本。

如果世界上只有一條真理，那就是：天下沒有免費的午餐。

那接下來這一部分，在開始先做一個宣告，以下的量化分析使用工具為金字塔軟體，股票資料作了前復權處理。不保證沒有誤差，結論僅供參考。

案例1：著名價值投資股，貴州茅臺

用前復權處理之後，我們得到：2001年8月27日，收盤價5.05元。2016年9月30日，收盤價297.91元。如果這十五年用單純的買入持有策略，回報約為59倍。

當然，帶著初戀的美好憧憬，你一定會問，如果加上趨勢擇時的效果會不會更好呢？我們選取了一個經典的趨勢策略系統：布林強盜系統，使用的原始引數。考慮到股票的特性，全程只做多，不做空。該系統的大致原理就是突破布林通道上軌時做多，突破布林通道下軌時賣出。是一個典型的趨勢系統。操作過程中，手續費按萬分之一，固定不用融資槓桿，每次滿倉買入。同樣的時間區間，在期初投入10萬本金之後，到期末變為了164萬。回報約為16.4倍。兩者比較之下，買入持有策略的回報更高。

案例2：著名價值投資股，雲南白藥

同樣是按照前復權處理之後：1993年12月15日，收盤價0.6元。2016年7月18日，收盤價69.23元。不難算出，單純的買入持有策略，持有23年，收入約為115倍。

然後我們再用上布林強盜系統來做擇時操作，固定不用槓桿，每次滿倉買入。在期初投入10萬本金後，期末資產變為0.63萬元。你沒看錯！趨勢交易的結果是幾乎虧光。

以上是兩個案例，事實上，我們還做了更多測試，包括測試萬科、東阿阿膠等著名長牛股。包括將趨勢策略換成海龜等其他經典交易系統。

得出的結論大致相同。結論就是：對於長牛股來說，單純的買入持有策略的收益，遠遠高於結合了趨勢擇時之後的收益。這真是一個令人悲傷的結論。

從上文的量化研究似乎可以看出，價值選股，趨勢擇時的結合，長期來看就是個悲劇。

那麼，難道價值投資與趨勢投資就真的沒有結合的可能嗎？

不要急。讓我們跳出三界外，視野再放大一些。我提供兩個思路給你：

第一種結合方式：價值投資的理念選股後買入持有，用趨勢策略對沖大盤風險。

熊市的威力大家都見識過。比如股災下來，不管你選的股票多好，恐怕都難免重傷。所以，如果你用價值投資理念買入的個股不動。那麼對大盤可以用擇時策略，使用股指期貨等工具，對沖熊市風險。這樣，可以讓你的資產曲線平滑很多。

第二種結合方式：價值選股和趨勢選股各自獨立執行，用多策略並行的模式。

價值投資和趨勢投資各自獨立執行，彼此之間會構成對沖關係，讓你的總體資產曲線更加平滑。

投資思考

我們團隊目前投資的核心方法論是：人機結合。在最近幾年的投資實踐中，我們深刻感受到機器的優勢，比如零度情感，高速計算，相關性挖掘，執行到位等。而另一方面，人腦也有人腦的優勢，比如快速學習，因果推斷，定性分析，未來推演等等。

所以，經過多次試錯進化，覆盤反思，快速迭代之後，我們認為，投資的最佳路徑，是電腦與人腦的結合，簡稱人機結合。其實這也是達利歐的橋水基金走的路線。大量的底層工作由計算機完成，人的主要精力不是在盯盤和交易，而是在策略研發、定性推演和風險控制，這個過程跟科學實驗有類似之處。

本質上，投資比拼的是人的認知深度。不在隊伍人多，而是在核心人物的認知要足夠深，核心團隊要有洞見事物本質的能力。

所以芒格要用一輩子做跨學科學習，是為了單兵突進，不斷死磕自己的認知深度。

達利歐要用四十年打造原則體系，是為了能把一大群聰明人的智慧做加法，讓組織的認知深度大於任何個人。

而巴菲特做一個佈道者，也是在透過持續輸出，保持自己對常識的濃度，同時在輸出過程中不斷迭代自己的認知框架。

對廣譜知識的探究，對事物規律的深度認知，對人性幽微之處的瞭解，對情緒和心態起伏的把握。這些看起來都不是投資的“本職工作”，但卻可能恰恰是決定長期投資業績的重要因素。這就是功夫在詩外。

譚昊，彼得明奇資產管理創始人、量化交易者；新浪財經意見領袖專欄作家、《對話私募掌門人》特邀專家。“RIH投讀會”創始人，會員皆為國內一線投資家，出版《優勢投資法則》，被多家投資機構列為內部必讀書目，曾任知名全國性財經媒體執行主編。