前言：

年初至今，威高股份（01066-HK）的股價漲幅為35.08%，恆生指數為漲幅為3.18%，已連續兩年跑贏恆生指數。

股價走勢反映的是市場做多做空的情緒表現形式，而做多與做空背後的基礎投資邏輯，便是業績。

起源威海，劍指全球

威海市是中國大陸距離日本、南韓最近的城市及擁有廣闊的海岸線，自古以來一直是中國最主要的海口貿易要塞及海事基地之一。

在1984年，威海市作為第一批中國沿海開放城市起，全國各地人才向此匯聚，新興資本緊隨其後，隨後幾年威海各大產業開始蓬勃發展，威海股份也在此期間成立。彼時，威高股份還叫山東省威海醫用高分子器械倉，業務模式也較為單一，主要生產及銷售一次性無菌輸液（血）器。

隨著資產及收入規模的穩步提升，威高股份開始走上資本化道路，逐步將業務放眼至全球。

2004年在港交所創業板上市，經營範圍開始嘗試向其他醫療器械拓展；

2005年，成立骨科業務；

2009年，擴充套件骨科產品及血液淨化業務，產品組合開始豐富起來，附加值產品及常規產品開始發力增收增利；

2010年，成功轉戰主機板，並開始了積極開拓海外市場；

2017年，戰略轉向提供全面服務的解決方案，年初以8.44億美元的代價完成收購美國公司愛琅醫療器械控股有限公司（下稱“愛琅醫療”），計劃把愛琅產品拓展到中國市場； 2018年，入選恆生港股通指數成分股，以及榮獲“港股100強”飛騰企業第1名。

隨著將愛琅醫療收入囊中，公司分銷網路得到顯著的提升。截止2019年6月30日，威高股份分銷網路擴充套件到全球逾75個國家。其中中國作為大本營，分銷網路分佈於全國 237個城市，銷售辦事處有36個、客戶服務中心有29個、以及2554名銷售代表。

除此之外，在醫療器械超30年摸爬滾打的日子裡，威高股份從一家年銷售額僅有2億元，淨利潤1000萬元的小企業，逐步壯大為年銷售額超88億元，淨利潤達15億元的醫療器械製造商。按照銷售額計算，威高股份已是中國最大的一次性醫療器械製造商。

高附加值產品穩步提升，盈利能力“節節攀升”

從小企業向行業龍頭躍進的過程中，威高股份通過不斷地優化產品組合，開發更高附加值產品，使公司在持續擴充套件業務同時，不斷增加盈利能力。例如，近幾年，公司在優化標準產品種類，包括輸液器、針製品及注射器、血袋、創傷手術護理、檢測診斷等一次性耗材的同時，開始引入高附加值的產品（毛利率>60%），即多穿刺器式輸液器、鐳射注射器、預充式注射器、白細胞塑料血袋、水凝膠敷料及活檢針等。

與此同時，公司開始進行產品結構升級，將發展重心向技術類的骨科材料、麻醉及手術、藥品包裝等業務領域，進一步增加產品組合同時，提升收入多元，及帶來可觀利潤。

截止2004年-2019年6月30日（如下圖所示），高附加值產品的收入比重佔比從2004年的19.4%提升至2019年上半年的61.8%。同期，公司毛利率也從40%提升至63.4%，盈利能力正不斷攀升。由此可見，在公司盈利能力有序提升，二級市場給予反饋的情緒也是積極的，股價自然就有跑贏大市的基礎。

高附加值產品的佔比提升的背後，離不開龐大的銷售網路及高研發投入。截至2019年6月30日，國內客戶總數為5481家（包括醫院2589家、血站414家、其他醫療單位672家和經銷商1806家），海外客戶總數為4423家（包括醫院2874家、其他醫療單位1340家和經銷商209家）。據2018年年報顯示，威高股份在中國三級醫院的覆蓋比率為48%，二級醫院的覆蓋率為12.8%。可見，中國約一半的三級醫院及13%的二級醫院一次性醫療耗材、骨科材料及介入產品是來自於威高股份。

另外，高附加值產品提升的過程中，威高股份注重研發的策略也功不可沒。截止2012年-2019年6月30日，研發費用從2012年的1.71億提升至2018年的3.11億元，佔營收比重的4.60%下降至3.5%（如下圖所示）。研發費用佔營收比重雖有下滑，但仍處於行業較高的水準。

受研發費用投入增加的影響，公司產品開發專利也隨之水漲船高（如下圖所示）。截至2019年6月30日，威高股份國內獲得產品註冊證書為482個，海外獲得產品註冊證書為756個；專利產品為480個，海外專利產品161個；正在申請的專利有130個（包括海外）。

未來的增長點在哪裡？

從目前收入結構來看，公司近幾年的盈利增長點是在臨床護理、藥品包裝及骨科器械業務。特別是骨科器械業務，近些年受進口替代的影響，中國骨科器械行業開始有突出重圍的跡象。威高股份的骨科業務也受惠於此，收入比重從過往的個位數提升至2019年上半年的13.8%，增速領跑其他主營業務。而從當前骨科植入行業來看，中國骨科植入行業整體滲透率還很低，中國產品牌的集中度較低且較為分散，未來可增長的空間相對較大，市場潛力仍有待發掘，威高股份的骨科業務有望繼續增長。

除了骨科業務外，未來值得期待還有介入產品業務。由上述可知，2017年初，威高股份花了8.44億美元，將美國介入器械生產商愛琅醫療納為麾下，完成收購後，公司在介入治療領域擁有血管介入、腫瘤介入、影像介入三大類產品，並計劃把愛琅產品拓展到國內市場。

值得注意的是，在收購之前，愛琅醫療2016年淨收入為2.25億美元，稅後淨虧損2134萬美元。而現在，在威高股份收購愛琅醫療近兩年時間裡，愛琅醫療盈利有了不錯的改善。截至2019年6月30日，愛琅醫療的收入7億元及EBITDA約為2.6億元，分別同比增19%及10%。很顯然，威高股份的介入產品業務開始有了盈利的跡象，未來隨著在國內介入醫療市場滲透率的提升，盈利將真正迎來正輸出。

尾語：

目前，威高股份的經營業績仍有不俗的表現及看點。那麼，威高股份能否再度衝擊2019年港股100強，我們拭目以待。