北京時間10月26日凌晨，網易有道(NYSE:DAO)正式在美股IPO敲鐘上市，丁磊、周楓等人都出現在了敲鐘現場。此次IPO共發行560萬份ADS，最終定價為每股17美元，共募集約2.26億美元。
截止收盤，網易有道股價下跌26.47%報12.5美元，市值約為14億美元。網易有道CEO周楓表示：上市一定不是巔峰時刻，將專注於科技創新和創造長期價值。
近年來，風口之上的線上教育吸引了無數資本與創業者，各種新產品、新模式、新平臺不斷湧現。現在，這些線上教育企業紛紛加快上市步伐，掀起了一波線上教育企業上市潮，51Talk、英語流利說、新東方線上、跟誰學等企業相繼實現上市。
而與這幾家公司不同的是，有道面臨的資本市場環境更為複雜，二季度起美股中概股集體下挫，呈現出普跌態勢。有道能夠成功上市同時發行CDR，顯示出有道對資本市場的自信。
目前來看有道可能是今年下半年第一個CDR是中概股的公司，這樣的方式對於有道這樣的成長股來說，一定程度上能夠提高投資人的風險偏好將其投資價值放至長線。
而這些教育機構上市收盤破發的情況並不少見。這與現階段教育企業的發展有關，像網易有道一樣，很多教育企業都處於投入期，普遍是虧損狀態，導致市場對教育機構的商業模式尚有疑慮。但是時間或許會幫助我們打破這個疑慮。
周楓在紐交所接受採訪時談到：“現在（資本市場）環境的確不太好。我們今天跨過了上市這個里程碑，長期來講對把生意做好、給股東創造回報是有信心的。”
現在，隨著網易有道的上市，線上教育或將迎來新一輪競爭熱潮。
企業間的競爭不只是產品間的競爭，還是商業模式之間的競爭。相比於其他教育企業，有道率先完成了流量積累，具有明顯的先發優勢。從招股書中營收增長、付費單價增長顯示出有道的商業模式漸有成效，日臻成熟。
不謀萬世者，不足謀一時，有道的產品和商業模式被資本市場理解和驗證，需要的是時間。
01 有道求索
2006年正處PC網際網路時代，網易為了卡位流量主要入口——搜尋引擎，成立了有道。但有道的搜尋業務未成氣候，而無心之舉開發的有道詞典卻大獲成功。
手握龐大流量的有道順勢進軍線上教育領域。2014年，有道宣佈戰略佈局K12教育。此後，有道圍繞從學齡前到成年人、從線上到線下智慧硬體兩個方向，不斷拓展教育業務版圖。
今年上半年，擁有網易雲課堂和中國大學MOOC等產品的網易教育事業部從網易杭州研究院剝離，併入網易有道。至此，有道完成了從工具到科技賦能的全鏈條智慧學習公司的轉變。
圖：網易有道的歷史沿革
回顧有道的成長路徑：先是提供方便、智慧、免費的優秀產品，積累大量使用者，再通過線上廣告和線上課程進行流量變現，最後藉助科技賦能以及智慧硬體進一步提升使用者體驗，打造“線下+線上”的教育業務閉環，形成了一個成熟的商業模式。
近三年，隨著有道商業模式逐漸成熟，業務變現漸入佳境，並呈現多點開花的格局。
有道將業務分為學習產品和學習服務兩大板塊，其中學習產品主要指學習工具類應用和智慧裝置；學習服務分為線上課堂和內容互動課。
圖：網易有道專注於通過網際網路科技的力量提供學習產品和服務
圖片來源：招股書
根據招股書披露，網易有道2017年、2018年及2019年上半年營收分別為4.56億、7.32億以及5.49億元人民幣（單位，下同），同比增速均超過60%。
其中，有道的線上廣告業務的收入維持穩健增長。2019上半年，有道的線上廣告收入達到2.3億，同比增長82.5%。而學習業務的營收實現快速增長，發展成為第一大營收來源。2019上半年學習業務帶來3.1億元營收，同比增長58.1%，佔總營收的57.4%。
圖：網易有道營收快速增長（單位：百萬人民幣）
資料來源：招股書
好的商業模式是企業成功的重要基礎，尤其是在快速變化的當下，好的的商業模式甚至能夠快速取代舊模式，從而實現指數級增長。比如，好市多（Costco）“低SKU、低毛利、高週轉、會員制”的商業模式改變了傳統零售商的職能；拼多多以社交電商、需求推動供給的新模式衝出阿里京東的重重包圍。
而評價一個商業模式好不好，關鍵在於企業探索、優化的過程中，能不能實現價值提升，成本節約，增長加速。
在線上教育競爭激烈的大背景下，有道穩紮穩打，從詞典工具到教育全鏈條佈局，從流量積累再到收入迅猛增長，價值不斷提升，增長持續加速，探索出了一個經驗證的好的商業模式。
02 紅海突圍
線上教育是一條大賽道。隨著資訊科技的飛速發展，中國“線上教育”的市場規模保持較大幅度的增長。根據Frost & Sullivan資料，預計到2022年，線上校外輔導的市場規模將達到3102億元，其中K12教育的市場規模將增加至790億元，自2017年的複合年增長率將為29.3%。
而有道業務並不侷限於線上教育，還包括智慧硬體、人工智慧技術等。如果以智慧學習產業規模計算，市場潛力更大。根據Frost & Sullivan統計，2018年中國智慧學習市場規模約為1034億，預計2023年達到7198億，複合年增長率47.4%。
圖：中國智慧學習市場規模（單位：億元）
但是，隨著不同背景的參與者紛紛湧入，線上教育市場的競爭加劇。純線上機構就有VIPKID、 51Talk、英語流利說等，線下教育機構巨頭新東方、好未來等也積極佈局線上，而BAT等網際網路公司更是攜著流量切入市場
尤其是當前移動網際網路已邁入成熟階段，整體流量紅利基本觸及天花板。而網際網路流量渠道是線上教育企業最主要的獲客來源。“流量貴”、“獲客成本高”、“盈利難”成為困擾線上教育企業的難題。
因此，上市的線上教育企業的銷售費用率均居高不下，普遍虧損。2019年上半年，6家上市公司中，除正保遠端教育的銷售費用率為34.76%外，其餘5家線上教育公司均在40%以上。
其中尚德機構、英語流利說、51talk分別高達79.42%、78.03%和55.39%。大量的廣告投入讓線上教育企業陷入了“燒錢”怪圈中。
相對地，有道的銷售費用率要低得多，2017年-2019年上半年，其營銷費用率為29.9%、29.2%、33.9%，均控制在40%以下。
圖：網易有道的銷售費用率遠低於行業平均水平
究其原因是有道擁有顯著的差異化競爭優勢——流量。根據Frost＆Sullivan的資料，2019上半年，有道全部產品的平均月活躍使用者（MAU）超過1億，其中網易有道詞典MAU為5120萬，有道翻譯官MAU為2510萬，有道雲筆記MAU為530萬，而網易有道詞典按2019年上半年MAU計算，在中國語言應用中排名第一。
基於龐大的活躍使用者，有道可以實現較低成本獲客。根據披露的資料，有道精品課付費使用者數快速增長，其中2019年上半年有道精品課K12付費使用者數達10.5萬，同比增長81.03%；此外，有道精品課平均課單價從2017年的363元上漲至2019年中期的751元，付費人數及付費單價均呈現上升趨勢。
圖：網易有道的月活躍使用者及付費資料均保持增長態勢
有道構建了全面的學習產品矩陣，網易有道詞典、有道翻譯官和有道雲筆記等工具應用，為有道積累了大量忠誠度的使用者。而且有別於其他網際網路流量性質，學習工具的流量向付費課程傳導的契合度極高，這無疑是有道在激烈競爭中突圍的重要優勢。
03 突圍之道
撥開表層的流量，才能解析有道成功突圍的底層密碼。而這繞不開網易特質。
招股書顯示，有道採取同股不同權架構，網易為有道第一大股東，持股佔比66.2%，網易有道CEO周楓為有道第二大股東，持股佔比20.6%。在國內網際網路江湖中，與其他巨頭殺伐決斷，合縱連橫不同，網易就像一股清流，始終專注於打造產品。在這次敲鐘現場，丁磊就“任性地”宣佈向全國英語老師贈送一支網易有道詞典筆。
回顧過往，在BAT時代，三巨頭牢牢把持著網際網路界，但網易仍能憑著出色的產品，在電商、音樂、硬體、遊戲等多個垂直領域成功佔得一席之地，比如網易雲音樂、網易嚴選和網易智造等。
可以說，有道繼承了網易使用者導向、打造精品的特質。
有道成功打造了多個爆款產品，線上課程也主推精品課戰略，採取雙師大班模式，在同一個品類（如考研英語）下只推出由有道挑選的一個教師團隊所出品的課程。同時釋出“同道計劃”，扶持老師打造名師IP。
在這個過程中，使用者避免了挑選內容的煩惱，並且有助於提高使用者的品牌信任度，形成口碑營銷，進一步降低獲客成本。
使用者體驗持續優化的背後，是有道不斷增長的科技實力。
根據招股書資料，截至2019年6月30日，有道研發人員共373人，約佔總員工數33%。而且一直維持高研發支出比例。2017年至2019年上半年的研發支出佔比分別是29.2%、25.1%和20.3%，其中2019年上半年研發支出為1.11億元。
招股書強調了有道領先的AI技術，包括有道自研的光學字元識別（OCR）技術、語音識別（ASR）、語音合成（TTS）以及神經網路翻譯引擎（NMT）技術等。
其中，OCR可以支援26個語種的識別，支援手寫體、複雜的公式與符號、混合語言文字、傾斜體等多種形式的識別，有道OCR技術的中英文混合文字識別準確率超過96%。
基於上述技術，有道推出了第二代智慧詞典筆等硬體產品，還推出了有道數學等五款基於AI技術的互動學習產品。
而AI技術對線上課程也大有作為。教育既是結果導向，也是過程導向。線上教育在打破時間和地域界限的同時，犧牲的是線下課堂中老師對學生耳提面命產生的高效果。而有道的AI技術能在雙師課堂的基礎上，引入AI老師，實現三師配合教學，提高線上教育學習的效果。
03 結語
線上教育滲透率低，市場廣闊，但競爭激烈，很多企業處於虧損階段，有道也未能實現盈利，2017年、2018年的淨虧損分別為1.63億和2.09億元。
但是，有道成功擺脫了純工具定位，構建了全面而完整的教育業務版圖，既覆蓋了各年齡階段教育需求，也成功邁出了出海第一步。
截至2019上半年，有道的U-Dictionary 的MAU為1160萬，累計下載量超過5000萬次，在印度Google Play應用商店中下載量排名第二。
網際網路式企業一般經過流量積累、收入猛增到實現盈利三個階段，付費使用者和付費單價雙雙增長驗證了有道商業模式的成功，有道正從第二階段邁向第三階段。
當其他線上教育企業還在燒錢獲取流量時，擺在有道面前的問題，是如何提高低成本流量的轉化效率，如何通過大班課的規模效應實現盈利，如何優化與名師分成提高毛利率……
風物長宜放眼量，對於這些問題的解答，有道需要的只是時間。