近日，南方多地紛紛傳出“拉閘限電”的訊息，一下子把我帶回到上個世紀80年代，那時剛上初中，經常在晚自習時候，突然一下停電了，同學們趕快點燃早已備好的油燈或蠟燭，慢慢這已經變成了回憶，三十多年後的今天，“拉閘限電”再次出現，唯一不同的是，我們再也不用點油燈和蠟燭了，但還是令人噓唏不已。
什麼原因導致了限電呢，發改委表示多地出現限電主要有以下原因，一是經濟復甦，工業生產快速恢復拉動用電增長。遠超出之前的預期，近幾年來供給側改革，煤炭產能萎縮，儲備發電用煤供給不足，短時間內無法滿足需求大幅增長。也有訊息稱這跟中國“暫停進口澳大利亞煤炭”的有關，但我認為中國作為煤炭生產大國，年產煤40億噸，而相比之下，每年從澳大利亞煤炭進口不足1億噸，所以暫停煤炭進口對電力的影響不大。二是今年國內天氣可能遭遇50年一遇拉尼娜現象，北方許多地方遭遇極寒天氣，但近幾年北方許多地方進行環保改造，傳統依靠煤炭供暖變成電取暖，這一點，在我們陝西農村老家變化特別明顯，以前，進入冬季後，家家戶戶把炕燒的很熱，要麼屋子再生個火爐子，但近幾年家家戶戶安裝了電暖氣片，取暖勢必消耗了大量的電能，當經濟暖冬與氣候寒冬相遇時，自然就摩擦出“拉閘限電”的火花，這也難怪近期的煤炭價格持續上漲，居高不下，冬天最冷的時間還沒到來，煤電高峰期也會隨著冬季最冷時期到來而達到高峰，煤炭股和電力股的上漲行情還會繼續。本週五，雖然大盤還是調整，但煤炭股集體爆發，電力股也是大面積上漲。
對於煤炭價格上漲的邏輯還有一條，就是隨著新能源汽車的銷量爆發式增長，以及5G基站的大力建設，而這些裝置充電所需的電力大部分來自於燒煤電廠的供應，從這個角度來看，煤炭和電力的需求增長一部分來自於新能源汽車爆發式增長，如同鋰電池材料鈷鎳鋰銅鋁需求增長來自於新能源汽車的爆發式增長的邏輯一樣。所以煤電也站在了新能源汽車的大風口。
煤炭行業我們重點關注兩家自主擁有煤炭開採業務公司 ，電力行業，由於煤炭價格上漲對於靠煤炭發電的電廠來說，利潤肯定會減少，所以我們重點關注依靠新能源電力的企業，如分能，水能、太陽能發電企業。
陝西煤業(601225)西部煤炭航母揚帆再啟航3Q20業績超我們預期公司公佈1-3Q20業績：收入641億元，同比+26.3%，歸母淨利潤115億元，對應每股盈利1.15元，同比+26.4%，與業績預告一致，盈利增加主要由於投資收益同比增加。1-3Q扣非歸母淨利70.4億元，同比-21.1%，低於業績預告區間，主要由於投資收益中信託專案記為非經常損益。3Q20單季度公司收入254億元，同比/環比+39.6%/+24.4%，歸母淨利64.9億元，同比/環比+102%/+147%，扣非歸母淨利26.7億元，同比/環比-15.1%/+22.2%，超出我們預期，盈利環比改善主要由於3季度煤炭量價齊升以及投資收益增加。
省內“獨苗”，戰略地位顯著。公司市值近千億，所處的陝西省是我國煤炭主產區中產量增長最具潛力的區域之一，公司控股股東陝煤化集團是省內唯一一家省屬煤炭集團，在省內獲取資源、運力方面具有絕對優勢。而公司作為陝煤化集團和陝西省內唯一煤炭上市平臺，在礦區開發建設、資源整合方面極具優勢，戰略地位顯著。
資源稟賦優異，產量仍具成長空間。公司煤炭資源儲備優勢明顯，儲量超百億，可採近百年。公司所屬礦井中97%以上的煤炭資源位於陝北礦區、彬黃等優質採煤區，具有一高三低的優良屬性；95%以上產能位於神東、陝北、黃隴基地，為國家“十三五”重點發展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保當二號礦井亦位於陝北基地，設計產能1300萬噸/年，本專案投產後可進一步提升公司煤炭產量（2019年公司煤炭產量1.15億噸）。浩吉、靖神鐵路開通，內陸看陝煤格局已然成型。浩吉、靖神鐵路已於2019年“十一”同步開通，其建成投運後將極大完善公司陝北礦區的鐵路運輸體系，陝北礦區紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當一號、小保當二號（在建）五個千萬級礦井所產的優質煤炭資源將進入到川渝、湘鄂贛等地區市場。未來受益於鐵路運力的提升，一方面，公司銷售結構中長協體量有望明顯提升，業績釋放將更為穩定；另一方面，公司攜手瑞茂通設立供應鏈管理公司，拓展煤炭銷售（2020年Q3單季銷量高達6716萬噸，創歷史新高），擴大市場份額，搶佔下游使用者，“內陸看陝煤”格局已然成型，未來公司在西部、川渝、兩湖的市場優勢將更加明顯。
成本優勢顯著。陝北地區煤炭賦存條件好、埋藏淺，疊加公司成本管控能力優異，公司噸煤成本低於行業均值（僅次於中國神華和露天煤業，兩者均含露天煤礦），且由於採掘行業成本端無法複製的特殊性，超低的噸煤成本亦為其構築天然護城河。此外，近年來公司逐步縮減開採成本較高的渭北礦區煤炭產量，同時新增陝北礦區為主的優質產能，從產能釋放、結構調整等經營環節全方位降本增效。
積極佈局新興產業、投資優質資產，助力公司轉型升級。公司秉承“未雨綢繆早當先，居安思危謀長遠”的理念，始終以高質量發展為目標，依託投顧模式，提前佈局與公司主業互補、盈利接續的新能源行業優質資產，為公司轉型發展提供支撐。2020Q3公司因“西部信託-陝煤-朱雀產業投資單一資金信託”專案到期清算，減持隆基4.81%的股份，當期非流動資產處臵損益高達47.3億元，為公司高質量發展提供強大支撐。截至2020Q3末，公司擁有交易性金融資產為46.85億元，我們預計未來公司將繼續佈局行業前沿、產業高階、具備核心競爭力的新能源、新材料、能源網際網路、工業網際網路等行業優質專案，為公司轉型升級打下堅實基礎。
積極回報股東，3年累計股息保底12.4%。此前公司釋出“未來三年（2020~2022年）的具體股東回報規劃”，規定每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的40%且金額不低於40億元的規定。未來3年公司累計保底股息高達12.4%（以11月10日收盤價9.71元計）。若結合對公司盈利預測，預計公司2020年~2022年股息至少為5.8%、4.8%、5.1%，3年累計保底股息15.7%（以11月10日收盤價9.71元計）。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2020年~2022年歸母淨利分別為140.15億元、117.23億元、124.21億元，EPS分別為1.40、1.17、1.24元，對應PE分別為6.9、8.3、7.8。我們認為公司在資源稟賦、產業佈局及股東背景方面均明顯強於行業平均水平，考慮到公司優異的資源稟賦、出眾的成本管控能力、有力的增量、高而穩定的分紅比例，以及浩吉鐵路開通後中部市場佔比的進一步提升，維持“增持”評級。
山煤國際(600546)“精煤戰略”進一步提升煤炭業務盈利能力公司前三季度實現營收276.63億，同比增長-12.50%；歸母淨利潤6.45億，同比增長-19.12%；扣非後為7.21億，同比增長-15.40%。
“精煤戰略”使得Q3單季度毛利率提升，銷售和研發費用上升拖累業績表現。根據公司公告，Q3單季度實現營收96.60億元，同比增長18.10%；歸母淨利潤2.00億元，同比增長-31.48%；扣非後歸母淨利潤為2.49億元，同比增長-15.63%。Q3以來公司的“精煤戰略”實施效果明顯，即從原煤坑口銷售變為精煤港口直達銷售，單季度毛利率為24.66%，同比增長7.14個百分點；但與此同時，公路短倒運費、鐵路運費、港雜費增加，單季度銷售費用為5.39億元，同比增長78.48%；另一方面，單季度管理費用為4.09億元，同比增長27.81%；研發費用為0.56億元，同比增長15.52%。
“精煤戰略”成熟後煤炭業務盈利能力將進一步增強，減值完成後合理盈利中樞為15-20億元/年左右。我們認為，公司在實施“精煤戰略”初期，銷售渠道的鋪設和費用的提升是不可避免的，但是隨著渠道鋪設完成，費用率大機率會維持在一定的水平，繼續上升的空間有限；而同時根據我們跟蹤港口煤價的變化趨勢，2019年Q1、Q2、Q3、Q4均價分別為520.88、516.79、509.79、486.65元/噸；2020年Q1、Q2、Q3均價分別為496.37、451.44、512.21元/噸，且截至到10月末四季度均價為547.00元/噸，仍在進一步上行，所以未來隨著公司“精煤戰略”的實施逐漸成熟，毛利率會持續上升。資產減值方面，2019年公司全年計提減值損失8.61億元，2020年前三季度累計計提減值損失4.40億元，我們預計2021年公司資產減值將全部計提完畢，煤炭業務將恢復真實盈利能力，預計合理盈利中樞約為15-20億元/年。
3GW的HJT專案循序漸進，專案公司成立+摘牌建設用地+完成專案環評。根據公司公告，9月24日專案公司山煤光電已經註冊成立，註冊資本為10億元、註冊地位於山西省晉中市山西示範區晉中開發區匯通產業園區；截至10月末，一期專案建設用地已成功摘牌，並完成了專案單位建設環評工作。市場中有部分觀點認為專案進展不達預期，但是我們認為，在HJT成為產業必然發展趨勢的前提下（實際上2020年下半年以來，這已然成為產業共識），無論是產業層面還是公司層面，最核心的問題並不是做不做的成，而是做出來的效果，包括轉換效率、良品率、成本、價格等一系列指標表現。因此在該階段相比大幹快上拼速度，更重要的是穩紮穩打拼質量，確保GW級產線投出來之後能夠達到專案可研的目標，尤其公司作為山西省省屬國企和山西省能源轉型的排頭兵，此次從傳統能源轉型新能源新技術，擔負著山西省國企改革和能源轉型的期待和壓力，只能成功不能失敗，因此專案推進循序漸進。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.53、0.91、1.35元，對應PE分別為18、11、7倍，維持“買入”評級。
川能動力(000155)業務整合穩步推進，未來發展可期公司公告]1）擬出資9.27億元收購川能鋰能基金持有的能投鋰業62.75%股權；2）暫緩收購鼎盛鋰業51%股權；3）投資設立控股子公司，向新設公司轉讓所持四川省能投風電開發有限公司70%股權。
受讓大股東優質資產，坐擁優質鋰礦稀缺資源。川能鋰能基金系公司控股股東四川省能源投資集團控制的合夥企業，主要從事鋰電產業上游鋰礦資源、基礎鋰鹽產品、金屬鋰等產品的開發、生產和銷售。截至5月31日，能投鋰業經審計的總資產為5.4億元，負債1500.2萬元，淨資產合計5.2億元。1-5月能投鋰業實現營業收入288.9萬元，淨利潤虧損187.6萬元。其坐擁李家溝礦區現已經勘探查明礦石儲量為4036萬噸，氧化鋰（Li2O）儲量51萬噸，平均品位1.30%，屬於我國少有的儲量巨大、品位優良、礦石加工選冶效能良好，資源綜合利用價值高的稀有金屬鋰礦，在建的李家溝鋰輝石礦105萬噸/年採選專案，是目前國內投資最大的鋰礦採選專案，規劃日處理4200噸原礦，年處理原礦105萬噸，年生產精礦18萬噸。本次受讓是落實鋰電產業佈局的具體舉措，目前專案正在建設過程中，在新能源汽車行業高速發展下，公司培育發展鋰電產業鏈有望助力公司二次飛躍。
風電業務快速發展，股權轉讓最佳化資源配置。公司擬將持有的川能風電公司70%股權轉讓給新設控股子公司川能新電，轉讓後將由川能新電負責新能源電力類專案的投資、建設、運營，將更好的實現資源最佳化配置，整合公司業務板塊。2020前三季度風電公司實現營收5.9億元，淨利潤3億元，投產裝機60萬千瓦，結算電量10.7億千瓦時，裝機數量和盈利呈現快速增長，高盈利的新能源發電業務佔比持續提升，遠期公司與天祝、玉門5個市縣簽訂新能源專案開發戰略協議，儲備優質資源，並積極爭取在三北地區新能源資源，開發潛力較大，為公司業績持續增長奠定良好基礎。
盈利預測與投資建議:預計2020-2022年EPS分別為0.23元、0.28元、0.35元，對應PE為28x/23x/18x。公司未來依託四川能投集團，有望持續開拓新能源發電及儲能業務，在新能源汽車高速發展背景下，鋰電業務有望為公司開啟長期發展空間，維持“持有”評級。
川投能源(600674)來水推升業績增長,長期價值凸顯3Q20業績基本符合我們預期川投能源公佈2020年前三季度業績：收入6.50億元，同比+12.56%；歸母淨利潤27.09億元，同比+2.98%，基本符合預期。單三季度，公司歸母淨利潤同比小幅減少0.7%至14.66億元，其中主要來自於持股48%的雅礱江水電的投資收益同比小幅增加0.4%至14.91億元。
雅礱江水電：3Q來水錶現弱於同業，電價同比小幅改善。雅礱江三季度電量同比僅小幅增長1.75%，其中二灘、錦屏二級、錦屏一級同比增長4.48%、2.38%和1.46%，桐子林、官地同比減少0.84%和3.13%，整體弱於同業的表現（長江電力同比+35.3%、華能水電同比+24.0%）。雅礱江三季度電價同比提升1.61%。，其中桐子林同比提升7.29%，官地、錦屏一級和錦屏二級均同比提升2.68%，二灘同比減少4.92%。
前三季度公司現金及現金等價物淨增加6.9億元。其中，經營活動現金流流入同比減少1.1億元至1.8億元，主要因為子公司田灣河公司8、9月電費未結算導致現金流淨額減少0.9億元等。此外，投資現金流淨流入增加1.8億元至22.6億元；融資現金流流出增加6.2億元至17.5億元，主要因為新發行了5億元綠色私募債。
2020年三季度末，資產負債率同比增加7.6pct至29.27%，環比下降1.1pct。
發展趨勢雅礱江兩河口水電站完成工程蓄水驗收（第一階段）。2020年10月，水電水利規劃設計總院完成了雅礱江兩河口水電站完成工程蓄水驗收（第一階段）的工作。該工程後續計劃2020年11月初期導流洞下閘，水庫開始蓄水；2021年6月，5號導流洞開始控洩抬升水位，下閘後水庫逐步蓄水至死水位2785m；預計2021年9月首臺機組投運。
目前雅礱江水電裝機位列全國第三，中游兩楊電站投產在即，卡拉電站開發穩步推進，成長水電標的分紅週期開啟，優質資產助推公司長期價值。
我們維持原有盈利預測，預計20-22 年公司實現歸母淨利潤28.7/33.1/37.6億，對應EPS 0.65/0.75/0.85 元，參考可比公司2020 年Wind 一致預期平均P/E15x，考慮到2021 年後雅礱江新增裝機逐步投產帶來投資收益增量潛力較大，公司坐擁優質資產可享受一定的估值溢價，給予公司20 年18 倍目標P/E，目標價11.70 元，維持“買入”評級。