今天帶來一個被低估的標的，汽車行業中滯漲的“估值窪地”，盈利能力在業內獨一檔，中期保守測算也有50億以上利潤體量。

看 點

①市場認知為客車行業為成熟市場無增量，但國信證券|梁超認為宇通作為全國乃至全球的中大客車龍頭，短中長期都有看點；

②短期客車行業即將迎來替換週期，疊加疫情後需求剛性，行業需求有望明年集中釋放；

④風險提示：政策風險、海外訂單拓展風險。

行業背景

今年下半年以來，汽車行業迎來了一波集體的提估值行情，但其中細分行業的客車龍頭宇通客車表現一般，市場擔心公交客車遠期受到軌交、地鐵等交通工具的替代。

但今日國信證券梁超深度報告覆蓋公司，認為無論從短期的客車替換週期到來，還是中遠期的新產品、新模式等角度來看，目前公司競爭力十足，明年業績確定性反轉（從今年8.7億提升至19億），對應明年PE估值20倍，PB估值不到2倍，值得關注。

價值窪地

短中長期都有看點的全球大中客車龍頭，PB估值處於低位

宇通客車是全球大中客龍頭（2019年國內市佔率37%，全球市佔率16%），歷史上曾維持22年的營收、利潤持續增長（1994-2016年）。

賽道來看，客車行業已經是一個較為成熟的市場，大中客行業集中度較高（CR10近90%），宇通當前已經佔據國內超1/3的大中客市場（其中公交客車市佔率27%，公路客車市佔率49%，校車市佔率57%），產品力和盈利能力遠超競爭對手，雖然今年受到疫情影響，但展望今後的短中長期均有不少看點：

1.短週期疫情加速見底，客車行業即將迎來替換週期；

2015年-2017年在新能源客車替換背景下客車行業啟動了一輪量利雙增的高景氣期，而後銷量從16年峰值18萬回落至13.4萬輛；作為民生工程的公交車需求剛性，即將迎來新一輪替換週期（6-8年更新），2020年疫情延遲採購需求，行業風險基本釋放，明年開始客車行業有望觸底回升。

2.中期看好新產品、新市場開闢增量；

前全球大中型客車年產量在27萬輛左右，後期全球有1.5倍左右的提升空間（2025年）。宇通客車憑藉高質量+低售價+優服務，當前出口佔國內大中客出口總量約31%，海外拓展空間大。

而新的增量市場包括：企事業班車、氫燃料電池客車、校車、房車等，有望保障宇通銷量穩健提升。

3.遠期無人駕駛帶來客車行業商業模式變革

5G、智慧交通基建發展背景下，基於特定場景和特定線路的客車行業（Robobus）或有望先於乘用車（Robotaxi）實現無人駕駛。

無人駕駛背景下客車銷售商業模式有望向車路協同整體解決方案總包商、運營商轉型，想象空間大。

遠景展望

遠期來看，國信證券預計宇通（2025年）營收500億元，利潤50億元，該假設利潤率假設保守，此外沒有考慮新模式。

從明年預期來看，業績觸底反轉確定性也很強：

宣告：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。