特種氣體，可能大家比較熟知是華特氣體，其實還有一家特氣企業比華特業績更好，那就是金宏氣體，它為電子半導體、醫療健康、新材料、高階裝備製造等客戶，提供特種氣體、大宗氣體和天然氣3大類100多個氣體品種。

國內電子氣體的自給率非常低，主要依賴進口，當前正是國產替代的關鍵時期。因此，國產特氣公司均在研發上投入了較多的資源。

電子特種氣體下游應用於光伏、光纖通訊、LED、液晶面板、積體電路。國內半導體氣體供應被外資企業壟斷，空氣化工、 林德集團、液化空氣、大陽日酸等幾大巨頭控制了85%的市場。

2018年國內特氣下游領域中，電子特氣需求量第1，佔比41%。而電子特氣中，半導體佔比最高，達70%，其次是液晶面板的需求佔20%。

國內外特氣企業主要差距在：高技術壁壘、客戶認證壁壘、資金壁壘等3大壁壘。

而國內主要氣體企業有金宏氣體、華特氣體、綠菱氣體、派瑞特氣、雅克科技、昊華科技、南大光電等，對比國外巨頭，我們的氣體企業技術、資金實力較弱，產品品種相對單一，各自在某個細分產品領域佔據優勢——

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金宏氣體的超純氨在國內佔市佔率超50%，應用於LED、光纖通訊、光伏等行業——

一、商業模式

金宏氣體包括5大類客戶——

積體電路：聯芯整合、華潤微電子、華力微電子、矽品科技、華天科技、深南電路、晶方科技、士蘭微。

液晶面板：京東方A、三星、TCL科技(華星光電)、中電熊貓、深天馬A、龍騰光電。

LED：三安光電、聚燦光電、乾照光電、華燦光電、澳洋順昌。

光纖：亨通光電、住友電工、富通集團。

光伏：通威太陽能(通威股份)、天合光能、隆基股份。

2019年，金宏氣體5大客戶收入佔比集中度較低，僅為14.7%。客戶收入佔比從高到低分別是：亨通光電(4.85%)、乾照光電、美特瑞、聚燦光電、通威太陽能。

金宏各產品國內市佔率中，超純氨氣佔比最高，超50%。高純氫氣、高純氧化亞氮、矽烷混合氣等電子氣體的收入也在逐年快速增長，還有很大的發展空間。

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在這個月，金宏的高純氧化亞氮、超純氨產品已經透過中芯國際的認證，等待測試，如果問題不大，將為中芯國際進行供貨。

金宏氣體以“縱向開發+橫向佈局”的發展策略——

1、引進人才、加大研發投入，創新替代進口產品，填補空白。

2、併購整合，從而拓展業務，提供技術水平。

另外，金宏還佈局TGCM服務有利於深度繫結客戶，TGCM是全面氣體及化學品運維管理服務，即提供產品管理、裝置管理、工程和技術支援服務、分析服務、資訊管理服務以及廢物管理等一整套服務。

外資氣體巨頭也是為客戶提供TGCM服務，可有效保障客戶的用氣及時性和用氣安全。

二、基本面

金宏氣體產品應用領域較分散，主要應用於電子半導體、機械製造、高階裝置製造和新材料。

2019年，電子半導體收入佔31.18%、機械製造收入佔15.12%、高階裝置製造佔13.37%、新材料佔9.03%，而且電子半導體是金宏產品應用最多的領域。

在電子半導體業務中，LED收入最高，主要是客戶較多，行業景氣度高，毛利率高，拉高了LED領域的收入。

其次是光纖、光伏、積體電路、液晶面板。

由於金宏今年半年報沒公佈各項業務收入，LED應該還是收入大頭，光纖會受到影響有所下滑，光伏景氣度高會有提升，液晶面板也是跟LED一樣，有提升升，積體電路由於技術要求高，收入變化不會太大。

雖然華特國內市佔率優於金宏，但說到賺錢能力，金宏絕對比華特優秀，無論是毛利率、淨利率都優於華特。

這裡原因是金宏有幾項產品的毛利率非常高，比如超純氨60.49%、氧化亞氮達到74.28%，將金宏的整體毛利率拉高。

2019年，金宏的毛利率甚至高於國外巨頭。

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而高毛利率、淨利率也能體現在營收、淨利潤上，無論是今年，還是之前，金宏收入能力優於華特。

金宏資產負債率為14.04%、華特為14.53%，大家都差不多，金宏也是稍稍優秀一點。

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對於特氣行業，目前研發較為重要，金宏到三季度研發費用達0.3億元，同比+7.68%，研發費用率為3.35%。

而華特是0.22億元，研發費用率為3.27%，也是略低於金宏。

對上面財務資料對比來看，金宏幾乎全面性壓到華特。

三、前景

半導體積體電路領域是電子氣體的主要應用領域——

2018年，我國特種氣體的銷售額中，電子行業約佔41%，石油化工約佔39%，醫療環保約佔10%，其他領域約佔10%。

在單純電子氣體領域，積體電路領域佔比為42%，是最大的電子氣體消耗領域。其次是顯示面板領域，佔比約為37%。最後是太陽能領域和LED領域，分別佔比為13%和8%。

國內部分企業的部分產品已經實現了技術突破，部分產品達到了半導體生產用氣體的技術水平和工藝要求，實現進口替代，這一趨勢未來將會持續推進。

2020年~2025年是中國大陸晶圓廠投產高峰期，新的晶圓廠擴產給國內廠商迎來替代機會，根據國內晶圓廠的建設速度和規劃，預計2025年國內電子氣體市場是2019年的2倍，電子氣體的市場需求翻倍，預計2025年，國內電子氣體市場空間將會接近40億美元，將會接近300億元大關。

四、風險

1、行業需求不及預期。

2、市場競爭加劇。

3、技術研發不及預期。

五、投資邏輯

半年內有5家機構給金宏氣體2021年淨利潤預測為2.65億元，PE給40~45倍，預計2021年市值區間在106~119億元，目前金宏氣體市值為129.46億元略透支未來業績。

其他重點資訊——

1、中芯國際：被納入實體清單對公司短期內運營及財務狀況無重大不利影響。關注到美國商務部以保護美國國家安全和外交利益為由，將公司及其部分子公司及參股公司列入“實體清單”；對用於10nm及以下技術節點（包括極紫外光技術）的產品或技術，美國商務部會採取“推定拒絕”的審批政策進行稽核；同時公司為部分特殊客戶提供代工服務也可能受到一定限制。

經公司初步評估，該事項對公司短期內運營及財務狀況無重大不利影響，對10nm及以下先進工藝的研發及產能建設有重大不利影響，公司將持續與美國政府相關部門進行溝通，並視情況採取一切可行措施，積極尋求解決方案，力爭將不利影響降到最低。

2、隆基股份：高瓴資本擬158.41億元受讓公司6%股權。公司持股5%以上股東李春安與高瓴資本簽署股份轉讓協議，李春安擬向高瓴資本轉讓其持有的6%公司股份。交易雙方一致同意，本次交易每股轉讓價格為70元，交易對價總額為158.41億元。