7月30日，遼寧何氏眼科醫院集團股份有限公司(以下簡稱：何氏眼科)創業板IPO已獲深交所受理。截至9月19日，何氏眼科收到深交所問詢函，12月4日對問詢函進行了回覆。

招股書顯示，何氏眼科此次欲募集資金4.94億元用於醫院擴建和資訊化。募資主要投向擴建醫療機構、門店，試圖透過布點和營銷，搶先佔領市場先機，但值得注意的是，目前，何氏眼科旗下的多數子公司卻大多處於虧損狀態，在盈利不多的情況下，加大投入，投資者還是覺得有一絲擔憂。而深交所的問詢函中，也就此問題進行了問詢。

募資擴建，增加設施、門店

或許是有透過快速擴張完成市場覆蓋的愛爾眼科在前，這三家同期上市的眼科醫院募資均主要用於擴張。何氏眼科此次計劃募資4.94億元，用於瀋陽何氏醫院擴建專案、北京何氏眼科新設醫院專案、重慶何氏眼科新設醫院專案、何氏眼科新設視光中心專案、何氏眼科資訊化建設專案。

此次上市的三家眼科醫院均存在區域集中的特點，何氏眼科也在招股書中提到這一風險。公司稱，雖然已在全國範圍內實施戰略佈局，但目前業務主要集中在遼寧省。遼寧省的各項相關政策或經濟變化都將會對公司業務開展產生較大影響，所以擴大規模成了可以有效規避區域集中風險的措施。

但快速擴張也存在問題。何氏眼科此次募集資金便是主要用於業務相關的眼科醫療機構、視光門店設立，但新設醫療機構初始投資金額較大、新市場培育週期較長，在市場培育期很可能出現虧損的情況，也可能會長期佔用公司較大規模營運資金，公司購買的眼科診療裝置相應產生的折舊也將增加公司費用水平，從而影響公司經營業績。

另外，募集資金到位後，何氏眼科淨資產將大幅增加。募集資金擬投資的專案有一定的建設期，流動資金得到補充後業務擴張及產生效益亦需要一定時間。公司存在短期內每股收益被攤薄及淨資產收益率下降的風險。

值得一提的是，何氏眼科在自主研發方面的投入一直不多，報告期內，何氏眼科在研發方面的支出金額分別為227.60萬元、216萬元、161.04萬元、161.04萬元和39.73萬元，佔營收的比例分別是0.48%、0.35%、0.22%和0.12%，佔支出費用的比例則為1.63%、1.35%、0.77%和0.45%，與銷售和管理費用形成鮮明對比。

大量的擴建之後，銷售和管理費用只會繼續增長，但對於上市及日後的研發規劃，何氏眼科並未提及。

大量子公司虧損

快速的擴張無疑會對企業管理造成壓力，何氏眼科前方還在投資擴建，後面卻還背了多家處於虧損的子公司。

資料顯示，何氏眼科旗下共有35家控股子公司，招股書顯示其中23家子公司在2019年度存在虧損，部分子公司於今年開始公佈業績後，處於虧損的公司漲至29家。

這一問題也引起了深交所的關注，9月19日，何氏眼科收到深交所下發創業板稽核問詢函，問詢函的第3問中，要求何氏眼科說明多數子公司虧損的原因及合理性，後續採取的應對措施及有效性，是否對公司持續經營能力構成重大不利影響。

12月4日，何氏眼科在回覆問詢函中表示，公司為一家集團控股型連鎖醫療服務機構，其中，眼保健服務機構是公司收入的主要來源。截至2019年末，公司擁有35家子公司，其中部分子公司於2019年的淨利潤為負。虧損子公司中，除雄安管理公司、深圳管理公司外，其他均為直接提供眼科專科診療服務和視光服務的子公司，虧損的原因是醫療服務行業需要一定期間市場培育才能盈利，虧損符合行業特點，不會對公司的持續經營能力構成重大不利影響。

針對子公司虧損的情況，公司採取了強化品牌宣傳、加大市場拓展、完善隊伍建設、適時增設服務專案等措施，何氏眼科稱透過上述措施，報告期內公司上述子公司門診量、手術量逐年上升，營業收入亦呈逐年增長趨勢。

雖然新增醫院專案有利於市場份額，但在已有的多家子公司尚未達到盈利質量過關的情況下仍一味擴張，日後的業績回升恐會吃力。

眼科醫院競相上市

2020年，大部分行業受新冠疫情影響嚴重，醫療行業尤為如此，醫院門診量、住院量雙降，現金流斷流。在此環境下，卻有三家民營眼科醫院接連邁進創業板IPO，分別為何氏眼科、華廈眼科、普瑞眼科。就在七月底，這三家企業接連獲得受理。

眼科診療醫院分為公立和民營兩種，雖然公立醫院佔市場份額較大，但眾多科室中眼科並未受到過多重視，反而給了專科醫院生存空間。2019年，國家鼓勵社會辦醫的重磅利好政策出臺，社會辦醫院數量上漲至2.2萬家，超過公立醫院總數。其中大部分都是眼科、口腔、婦產科、骨科等專科醫院。

眼科以視光（配鏡）、屈光（近視手術）、白內障三大業務為主，但是驗光配鏡和近視手術並不被納入醫保報銷範圍內；且驗光配鏡屬於長期需求，屈光和白內障手術雖然是一次性手術，但單價高、耗時短，三項業務均有較大的利潤空間；另外，民營醫院大多更善於市場推廣，提供更加舒適的治療環境和服務以吸引顧客，以上因素都導致了眼科市場化的成功。

根據公開資料，2014-2018年，民營眼科醫院市場規模迅速從約人民幣157.7億元增長至約人民幣341.6億元，年複合增長率為21.3%。預計到2024年，民營眼科專科醫療服務市場將持續增長，達到約人民幣1132.2億元。

此前，同行業中已有愛爾眼科成功上市。這三家民營眼科醫院雖然體量和規模都不及愛爾眼科，但表現也不弱。每日商業報道（www.bizvcw.com）將三家公司的資料資訊進行比對，2019年，華廈眼科、普瑞眼科和何氏眼科毛利率分別為40.22%、42.63%和43.21%，而愛爾眼科同年的綜合毛利率為49.30%。

在營收和淨利方面，華廈眼科2019年的營收達到24.56億元，淨利潤為1.82億元；普瑞眼科2019年營收達到11.93億元，淨利潤為4905.48萬元；何氏眼科營收最低，為7.46億元，但淨利潤達到8060.12萬元。