最近有不少投資者和逐鹿君溝通，詢問三元基因的最新情況，逐鹿君發現很多投資者持有或很關注這家公司，畢竟三元基因是準精選層公司中質地最好的企業了。

現在已經是2020年的最後一個月，逐鹿君注意到三元基因在12月16日晚上釋出多份公告明確了精選層公開發行的時間表，21、22日網下詢價，25日網上打新和網下申購繳款，三元基因很可能將於本月底正式掛牌精選層開市交易。

為了讓更多的投資者對三元基因有個準確的理解，逐鹿君花了兩個多星期時間好好研究了這家公司，也透過一些朋友從多方面做了一些瞭解。

逐鹿君想透過這篇深度文章，把投資者最關注的核心問題講清楚，幫大家解決根本性的問題：三元基因將來的業績和估值能到多少？我們又該如何給三元基因估值？

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獨創國內第一個基因工程 I 類新藥

三元基因是中國基因工程藥物基礎研究和臨床應用開發領域的領先企業，是中國第一家以基因工程專有技術命名的企業，由“病毒鬥士”侯雲德院士與程永慶先生於1992年共同創立。

侯雲德院士是我國分子病毒學和基因工程藥物的開拓者，是我國現代傳染病綜合防控技術體系的主要奠基人，是重組人干擾素α1b的發明人，是國家最高科學技術獎獲得者。

三元基因的主要產品是多劑型和多規格的重組人干擾素 α1b。侯雲德院士研發的重組人干擾素α1b是國際獨創基因工程 I 類新藥，實現了我國基因工程藥物從無到有，“零”的突破。該產品也是我國第一個具有自主智慧財產權的基因工程國家 I 類新藥。

90年代初，國外藥企生產的干擾素α2a、α2b治療乙型肝炎（乙肝）副作用大、價格昂貴。而侯院士自研的重組人干擾素α1b是從健康中國人臍帶血白細胞中獲得，經體外重組，利用自行構建的表達載體，在大腸桿菌中獲得高效表達，經高度純化後製成的藥物製劑，不但療效更好，而且副作用非常小，並且價格僅是國外干擾素α2a、a2b的1/3。

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未來業績爆發的關鍵新藥

三元基因生產的重組人干擾素α1b（商品名：運徳素®）能從多個靶點發揮全面的、綜合性的抗病毒和抗腫瘤作用，擁有廣譜抗病毒、抗腫瘤作用，並且具有作用持久、不易產生耐藥、停藥後不易復發的優點。

運徳素的臨床應用領域覆蓋感染科、兒科、腫瘤科、血液科、面板科等多個臨床科室，且已經納入《國家基本藥物目錄》和《國家醫保目錄》，是能做成超百億收入的品種。

據米內網統計，三元基因的運德素®產品所佔市場份額常年處於領先位置。在我國普通干擾素注射劑品牌中，2017-2019連續三年，三元基因的運德素®產品市場佔有率均為行業第一。

同時，三元基因在行業內擁有的干擾素發明專利數量第一、進入臨床試驗階段的新適應症專案第一。

看到這裡，逐鹿君有個疑問，既然重組人干擾素α1b的市場空間這麼大，為什麼作為行業第一的三元基因每年的營收卻只是穩定在3億元左右？公司未來的業績增長點在哪裡？

逐鹿君多方瞭解得知，三元基因的核心產品運德素®目前主要應用在兒科抗病毒對因治療上。而國內政策上對兒科用藥管控嚴格，兒科專用藥品類很少，Ⅰ類新藥就更少了。

三元基因從2005年已開始自主研發兒科專用藥：重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒呼吸道合胞病毒（RSV）肺炎，這也是三元基因此次精選層公開發行募投專案中極為重要的專案之一。

兒童呼吸道感染是兒科最常見疾病，主要由病毒引起，其中RSV佔大部分，新生兒死亡率高的主要病因就是RSV。

重組人干擾素α1b可用於兒童RSV引起的肺炎治療，是目前唯一的官方批准藥品說明書上可用於小兒RSV 肺炎適應症的干擾素。

三元基因的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎臨床試驗已開始臨床三期試驗，旨在開發兒童肺炎專用霧化吸入劑，預計2022年新藥可獲批上市。該霧化吸入劑對因治療產品有望成為具有良好適用性和療效的獨家品種，是目前國內唯一進入臨床階段的專案。

新藥上市後，作為國內獨家品種的三元基因，可迅速佔領國內空白的霧化干擾素吸入用藥治療兒童RSV肺炎適應症市場，公司營收和利潤將有爆發式的增長。屆時，三元基因的業務規模和業績將是3億收入到30億收入的質的提升。

並且，到時作為國內唯一的可用於小兒RSV 肺炎適應症的干擾素，三元基因的新藥不存在被納入集採的可能，長久地保證公司的盈利能力和盈利質量。

更難得的是，三元基因擁有干擾素α1b水針劑的獨家專利權，是全球獨家生產產品，既能充分保持蛋白活性，又方便使用。

霧化吸入治療分為對因治療和對症治療，對因治療病根，對症治療緩解症狀。

目前我國兒科領域應用最廣的是對症治療，緩解症狀，減輕痛苦，對因治療的市場空間還遠未被覆蓋。

歐洲藥企阿斯利康的布地奈德（對症治療）在納入兒科用藥前，每年收入3-4億，納入兒科用藥後，年收入激增至56億元。

由此可見，干擾素α1b不是市場空間有限，而是缺乏適合兒童用藥的劑型，供需給藥用藥流程沒打通。

作為見效更快，不易復發的對因治療新藥，三元基因兒科專用新藥重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎上市後的前景可想而知。

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產品和技術儲備極為深厚的干擾素龍頭

三元基因此次精選層公開發行擬募集資金3.5億元，其中2億元用於4個研發專案（見研發管線圖），5000萬元用於營銷網路和資訊化建設專案，1億元補充流動資金。

前文我們講了已開始臨床三期試驗的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎專案，但其實三元基因並不是押注此單一專案。作為深耕基因工程30年的行業領頭羊，三元基因在干擾素領域的研發和技術儲備極為深厚。

三元基因的多個在研產品管線同時進行，梯度發展，保證了公司接下來不斷有新的產品上市，佔領多個需求極大，供給極小的空白市場，為公司接下來的持續快速發展做足了準備。

三元基因在研的重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎已開始臨床三期試驗，預計2022年獲批上市，到時面對的將是全球廣闊的市場需求。

並且，三元基因的重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎作為成人大規格的霧化吸入劑，將來完全可以應用在成人其他的病毒性肺炎上。

目前，國內成人病毒性肺炎領域沒有抗病毒的藥，治療上沒有做區分，部分患者只能用抗生素或對症治療。抗生素是抗細菌的，病毒性肺炎患者用了之後沒有任何效果，實際上是錯誤治療。

所以說，成人病毒性肺炎市場等著這個藥，不需要花大力氣去做市場。到時，作為世界上第一個成人病毒性肺炎干擾素吸入劑，三元基因的新藥將快速佔領國內這百億市場，然後再向東南亞等全球市場拓展。

三元基因在研的新型PEG整合干擾素突變體注射液伴隨基因檢測治療乙肝已開始臨床二期試驗，該產品作為全新的長效干擾素，具有長效、高效、安全的優勢，有中國、美國、日本、韓國的發明專利。

到時，結合基因檢測對乙肝患者進行精準診斷、精準治療，能大幅度提高乙肝臨床治癒率。

目前，我國有3000多萬乙肝患者，只有10%左右接受了規範的抗病毒藥物治療，保守測算肝炎市場至少有200億的巨大市場空間。

這裡有個誤區逐鹿君要提醒下，很多人是基於現在的用藥來測算市場容量，但實際上有很多空白市場，因為佔比更大的患者本該用藥卻沒有用藥，這點不該被忽略。

三元基因在研的γ δ T細胞的腫瘤免疫細胞治療是一種全新的、具有顯著療效的全身性殺滅惡性腫瘤細胞的治療方法，具有方法簡單、針對性強、副作用小、見效快等優點。

和當前其他治療方法不同的是，γ δ T細胞的腫瘤免疫細胞治療可以治療特別難治的實體瘤，比如肝癌。因為其對實體瘤有直接和強有力的殺傷作用，而且幾乎安全沒有排斥反應。特別是針對我國患者由病毒性肝炎引起的肝癌，γ δ T細胞聯合干擾素a1b，可以充分發揮干擾素a1b的抗病毒、抗腫瘤和免疫調節三重作用，為肝癌治療提供最佳的解決方案。

現在國內常規的手術、化療、單抗、肝移植效果都不太好，只有抗腫瘤作用卻沒有抗病毒作用，殺傷力不夠。因此，目前針對我國最大疾病肝癌沒有特別有效的方法。三元基因在研的γ δ T細胞的腫瘤免疫細胞治療在行業擁有領先的技術和臨床方案，將為我國肝癌患者帶來更為有效的綜合治療方案。

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三元基因將徹底開啟業績和估值空間

我們回到文章開頭的話題，三元基因將來的業績和估值能到多少？我們又該如何給三元基因估值？

有幾點要明確：

第一，不能用傳統醫藥企業收入、利潤的市盈率方式來估值，而應考慮到公司原研新藥、管線的潛在價值。

第二，不能用干擾素傳統的市場規模去估值。當前的干擾素藥物因為存在給藥和需求嚴重倒掛的情況，300億的市場空間未被認識到。三元基因的新藥上市後將迅速佔領這一市場，屆時公司收入將有10倍量級的增長，公司估值也將大幅提升。

第三，對標同行業可比上市公司。

Α股市場上，主營長效干擾素的特寶生物今年1月份在科創板上市，年內最高市值331億元，目前市值144億元。

2019年，特寶生物淨利潤6429萬元，三元基因淨利潤6009萬元，兩家公司淨利潤在同一水平。

新三板市場上，尚處於研發投入階段的精選層創新藥公司諾思蘭德，估值已超過27億元。

而作為獨創我國第一個基因工程 I 類新藥的三元基因，申報精選層停牌前市值僅有24.25億元。

另外，轉板上市方面，即使考慮到A股IPO的隱形門檻，三元基因也同時符合科創板和創業板上市標準。掛牌精選層滿一年後，三元基因轉板科創板上市是大機率事件。

屆時，三元基因的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎的兒科專用新藥和重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎新藥將獲批上市，公司業績和估值空間將徹底開啟。

最後，逐鹿君還注意到一個小細節，相比其他精選層公司穩定股價的措施，三元基因的高管增持是排在第一順位，高管掏出工資薪水增持，其次才是公司和控股股東。三元基因管理層對公司未來發展的信心不言而喻。