公司簡介：

卓勝微成立於2006年，起初業務為數字電視及移動電視晶片類產品，2010年開始切入射頻積體電路設計領域，採用Fabless經營模式，以直銷為主。主要產品有射頻開關（Switch）射頻低噪聲放大器(LNA)射頻濾波器（Filter）等射頻前端分立器件及各類模組的應用解決方案，同時還提供低功耗藍芽微控制器晶片，主要應用於智慧手機等移動智慧終端以及智慧家居，可穿戴裝置等電子產品，是射頻前端細分領域的國產龍頭企業。公司所處行業為半導體市場的通訊和其他裝置製造業，根據WSTS資料統計，全球半導體行業規模自2012年到2019年年複合增長率達4.95%，未來在智慧手機，5G業務，物聯網，電子汽車等終端市場的應用下，該行業的增長率將更高，其中公司所處的積體電路市場規模佔整個半導體行業的80%以上，是最重要的細分領域之一。

公司是業界率先基於RF CMOS工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化的企業之一，也是國際上先行推出整合射頻低噪聲放大器和開關的單晶片產品的企業之一，發明了拼版式整合射頻開關的方法，極大地縮短了射頻開關的供貨週期，提高了備貨能力，擁有多項發明專利。此外，公司結合應用需求定義了接收型別射頻開關品類，構建了高效能低成本優勢，也是全球率先採用12寸65nm RF SOI工藝晶圓生產高效能天線調諧開關晶片的企業之一，是國內企業中領先推出適用於5G通訊制式中sub-6GHz頻段射頻前端晶片和射頻模組產品的企業之一，公司天線調諧開關產品採用核心技術高壓開關設計方法，產品效能達到國際先進水平。

產品介紹：公司主營射頻前端晶片市場，根據QYR統計，2018年至2023年全球射頻前端市場規模預計將以年複合增長率16%高速增長，2023年預計達到313.1億美元，具體產品如圖所示：

基本面分析：

2020年前三季度營收19.72億元/+100.3%，歸母淨利潤7.18億元/+122.4%，毛利率51.4%/-1.4pp，淨利率36.3%/+3.7pp。縱觀卓盛微近半年來出現的兩次新高，第一次是2020年6月的718元，作者分析此階段上漲原因有二，一是此階段國內疫情大幅度緩解，公司企業開始復工，整個一級市場和二級市場都處在亟待上漲的階段；二是受進口替代影響，一方面國內疫情控制有效，而國外疫情迅速蔓延，各國都採取了不同程度的限制和封鎖政策來抵抗疫情，另一方面中美貿易摩擦持續升級，各種制裁傳聞四起，倒逼國產企業加速國產替代程序。

第二波上漲至今筆者推測是由於市場對公司新募投的積體電路相關專案向上預期，分別是為期5年的高階射頻濾波器晶片及模組研發和產業化專案和5G通訊基站射頻器件研發及產業化專案，其中，高階射頻濾波器專案主要針對高效能，複雜應用的高階濾波器開展設計研發，將與Foundry共同建立前道晶圓生產專線，建立完整射頻濾波器產品線，產品主要應用於移動智慧終端裝置領域，有利於完善公司在該領域的產業化佈局。由於濾波器主要應用在4G、5G，GPS,WIFI,藍芽等領域，其需求將會在接下來幾年劇增。根據QYR Electronics Research Center統計，2011-2018年全球射頻濾波器市場規模從21.1億美元增長至83.61億美元，佔比射頻前端行業整體約56%，預計至 2023年市場規模將達219.1億美元，年複合增速高達21.2%。

第二個專案是對5G通訊基站的影片器件開展設計研發，主要針對高頻，高效能，高功率，複雜應用。5G時代帶來流量的暴漲和業務複雜性，從2020年開始5G基站的建立將開始爆炸性增長。2020年2月中央政治局會議強調移動5G網路，工業網際網路的重要性，多地政府也表示要全力支援5G運用的發展，中美貿易摩擦加劇了積體電路產業國產化程序，這一系列的因素將推動國產5G通訊技術的高速發展。

也就是說，從前的卓盛微專注於晶片設計和方案制定，現在開始佈局製造領域，打開了上游產業鏈，豐富了公司經營範圍，進一步實現成本最小化和利潤最大化的經營模式，此外，公司此次擴充套件的積體電路相關業務是國家重點支援專案，也是未來五年甚至十年內的熱門研究領域，各大機構資本都看好，因此股票價格獲得第二輪持續上漲。

同行對比：

與公司有業務重合的國內同行有很多，例如匯頂科技，聖邦股份，韋爾股份，紫光展銳，環旭電子等，本文重點分析韋爾股份和環旭電子。

韋爾股份國內領先的晶片企業，同時開展晶片的研發設計與分銷業務。主要產品包括射頻開關、訊號放大器、系統電源及控制方案、系統保護方案、電磁干擾濾波方案、分立器件等，韋爾股份自行研發設計的晶片產品已進入小米、金立、vivo、OPPO、魅族、樂視、華為、聯想、摩托羅拉、三星、海信、中興、波導等知名手機品牌的供應鏈。2019年總營收136.32億元，其中射頻前端晶片產品收入0.92億元。2020年前三季度營收139.7億元，同比上漲48.5%，歸母淨利17.3億元，同比上漲1177.8%，扣非淨利潤15.9億元，同比上升2471.1%，今年在疫情肆虐的情況下，公司仍然能夠保持較高的盈利水平，充分體現了公司強大的抗風險能力和精準的前瞻力。

2020年11月30日，韋爾與AI晶片公司地平線簽署戰略合作協議，旨在為行業提供面向智慧座艙域和智慧駕駛域的完整視覺解決方案，智慧手機和智慧汽車是5G技術與射頻前端技術最廣泛的應用領域，公司的精準佈局和專業技術能夠為公司創造更大的利潤空間和發展機遇。

環旭電子：在各大機構的研究報告中很難看到卓盛微與環旭電子的對比，因為此前兩家公司一家主營晶片設計，一家主攻晶片封測，看似毫無關係。但筆者在研究過程中發現，自卓盛微開始佈局WiFi6等業務開始，二者之間便有了交集。首先兩者都在佈局智慧裝置前端模組業務，其次都提供無線通訊產品，特別是WIFI5/WIFI6，MIMO等5G技術。從技術成熟度上看環旭的WIFI 模組技術，5G產品業務都優於卓盛微，從目標客戶來看，環旭主要為蘋果，華為等國際一流品牌客戶提供服務，從資金背景來看，環旭背靠全球最大半導體制造商日月光。然而，卓盛微的估值和走勢都強於環旭，筆者認為這是由於，首先環旭主打高階EMS業務，國內中低端的EMS需求量更大；其次環旭受蘋果鏈影響較大，而卓盛微目標群體更加分散，抗風險能力更高；最後卓盛微從晶片裝置擴充套件到生產製造，使得其整體產業鏈得到進一步的最佳化，新的產業佈局必將帶來新的利潤收入，也將獲得更多的資本青睞。總體而言，環旭和卓盛微都是技術水平過硬，資本力量雄厚的國產好公司。

風險提示：

2020年5月董事會披露，擬募資30億元用於開闊公司產業，擴大產能，具體為，投資22億用於高階射頻濾波器晶片及模組研發和產業化專案，16.4億用於5G通訊基站射頻器件研發及產業化專案發行數量不超過5400萬股，禁售期為發行結束之日起六個月

10月23日晚間釋出公告稱，公司收到南通金信出具的《股份減持進度告知函》，南通金信透過集中競價方式累計減持公司股份約180萬股，佔公司現有總股本的1%。減持計劃時間已過半，但減持計劃尚未實施完畢。

公司持股6.73%股東姚立生計劃在6個月內擬透過集中競價方式減持本公司股份合計不超過180萬股(即不超過公司總股本的1.00%)。

6月24日晚間公告，公司股東IPV、天津潯渡、寧波聯利計劃分別減持不超過600萬股、100萬股、100萬股公司股份，佔公司總股本的比例分別不超過6%、1%、1%。