作者長線是金11

10月23日，隨著三季報公佈日期臨近，順鑫農業出現破位放量長陰下跌，當時即有人擔憂會出現業績雷。果不其然，10月25日晚間三季報公佈，當季營業收入增長34.25%、淨利潤同比下降69.71%、扣非淨利潤同比下降76.78%，1-9月份營業收入增長20.19%、淨利潤增長23.93%。訊息一出，投資者頓時一片譁然，看衰之聲再度瀰漫，紛紛預期下週一股價將以跌停收場。

下面，讓我們看看三季度到底出現了什麼么蛾子，由於公告中並未說明業績下滑的原因，我們只能通過一些蛛絲馬跡去尋找線索。首先，我們看到營業收入增長34.25%，單季應收票據減少9400萬、應收賬款減少2000萬，說明產品銷售端沒有出現大的問題。同時三季度歷來都是淡季，淨利潤基數較低，任何減值或財務洗澡手段都可能對利潤造成巨大影響。

其二，營業成本18.8億，同比增長41.3%；銷售費用1.76億，同比增長209%；管理費用1.95億，同比增長44.4%，業績的下滑主要原因應該出在這裡，由於資訊有限，到底是什麼原因導致了銷售費用和管理費用的激增我們還只能停留在猜測階段，也許是因為廣告宣傳，也許是因為屠宰業務拖累。目前，我們暫時只能理解為由於原材料上漲，成本端對利潤產生了一定侵蝕，再加上由於不明原因造成的費用率激增，導致了三季度業績出現了斷崖式滑坡。其三、預收款減少1.3億，存貨80.88億，高於去年同期的74.1億，當前牛欄山正處於全國擴張階段，預收減少庫存出現積壓，讓人擔心可能會遇到洋河類似的問題，這需要引起關注。其四，十大流通股東方面，持股比例變動不大；股東數從3.3萬戶減少到3.2萬戶，籌碼較為穩固，這應該算是一個加分項。

既然暴雷已成事實，對於順鑫農業的未來，我們該如何看待呢。在分析這個問題之前，我們首先要搞明白我們投資順鑫農業，到底看中的是什麼。嚴格說順鑫農業是一家缺陷很明顯的公司，從早期的多元惡化，到跟風房地產年年虧錢，再到緊抱微利的屠宰業務，公司昏招迭出，管理層的水平真心不咋地，直到近年來才逐漸聚焦白酒主業。即便是這樣，公司仍然取得了長足的發展進步，我們從下圖不難看出，從2005年-2019年，順鑫農業的股價就儼然是一幅大白馬姿態，為長期持有的投資者帶來了豐厚的回報。這一切依靠的是什麼呢，就是我們所說的“低端白酒之王”，深受北京及周邊地區百姓喜愛的牛欄山二鍋頭，這才是順鑫農業的核心價值所在。可以毫不客氣的說，正是因為有了牛欄山二鍋頭，才使得順鑫農業成為了一家傻子都可以經營得好的公司。

那麼時至今日，牛欄山二鍋頭在低端白酒中的江湖低位，以及受消費者喜愛程度有什麼變化嗎。我想和一個季度前乃至一年前相比，一點變化都沒有，牛二還是那個牛二，公司還是那家公司，低端白酒市場集中度低，競爭相對寬鬆的現狀也沒有改變。事實上，任何公司和產品的發展都不會是一順風帆，歷史上暴雷、業績下滑對順鑫農業來說從來都不是新鮮事，然而也沒有阻礙“牛二”成為一匹彪悍的長線白馬，因為在高壁壘的消費壟斷面前，這都不是事，週一跌停又何妨，天要下雨，娘要嫁人，就隨他去吧。

今年以來，白酒板塊表現搶眼，順鑫農業連續兩年飆漲之後，年內市盈率最高曾達到了48.74倍，高於2015年股災頂的44.14倍，年內最高5.68倍的市淨率，甚至超過了2007年的5.2倍，再加上整個白酒行業已經繁榮了4年之久，如果今年出現一個階段性頂部，一點也不會讓人感到意外。

有的朋友可能會問，這麼高的估值了，既然賺了錢怎麼不跑路呢，等跌下來再接回來，做個高拋低吸，豈不更好。這個怒在下愚鈍，一直以來由於天資有限，實在做不來高拋低吸這種神仙才能把握的活。你說估值太高應該賣，牛二歷史上曾到達過83倍市盈率，隔壁同為消費白馬的海天63倍市盈率仍然屹立不倒；你說等跌下來了再撿回來，那麼會跌到哪裡，跌多長時間，你心裡有數嗎，反正我是沒數的，貴州茅臺既可以跌到8倍市盈率企穩，也可以僅跌到24倍市盈率就企穩，市場沒有固定模式給你去仿效，不要總用事後諸葛的眼光去懊悔事前的情形，在龜兔賽跑的遊戲中，我做不來那隻跳躍的兔子，只能老老實實扮演烏龜的角色，安安靜靜的與我的牛二共進退，牛二本身不出問題，就一切安好。

友情提示：本人持有順鑫農業，難免有屁股決定腦袋之嫌，投資要對自己的資金負責，需建議在獨立思考的基礎之上；本人持有順鑫農業成本價14.346，抗打擊能力較強，切勿盲目模仿。