光伏迎來平價時代，碳中和成為全球共識，行業加速上行。根據IRENA，2019全球光伏電站LCOE成本降至0.068美元/kWh，接近化石燃料發電成本0.066美元/kWh，全球逐步進入平價時代。中歐日韓紛紛釋出碳減排目標或者規劃，拜登勝選美國總統，美國將重回巴黎協定，全球光伏新增裝機有望加速上行。我們預計2020年全球裝機125GW，其中國內35GW，海外90GW；預計2021-2025全球裝機分別達到168/218/273/341/410GW。

逆變器：新增+更換雙輪驅動，國產企業加速出海。經測算，到2025年全球逆變器需求達到455GW，市場規模832億元，其中國內市場規模159億元，海外市場規模673億元。國產逆變器成本與價格優勢明顯，產品迭代更快，海外市佔率將持續提升。

關注21年供給偏緊環節：矽料與光伏玻璃。根據測算，2021年矽料需求達到56.7萬噸，預計2021年國內矽料產能達到47.5萬噸，全球矽料產能達到56.2萬噸，供給偏緊。2021年1-4季度光伏玻璃需求分別為2.4、2.8、2.9、3萬噸/日，1-4季度供給分別為2.3、2.5、2.6、3萬噸/日，全年供需緊平衡。

中游製造：新一輪行業洗牌開啟。矽片薄片化和大尺寸趨勢明確，182和210短中期共存，行業龍頭和新進入者紛紛擴產，供給將要過剩，2020-2022單晶矽片產能分別為152/210/264GW。我們認為成本優勢龍頭將繼續勝出，沒有歷史包袱的優秀矽片新勢力也將取得一席之地。單晶PERC轉換效率持續提升，考慮價效比和產業鏈配套成熟度，未來一段時間將繼續保持主流地位。HJT具備效率高和降本潛力大優點，得到國內外各大電池片企業以及新進入者的高度重視，2022年HJT總產能將達到50GW左右，伴隨HJT產業鏈成熟度提高，經濟性優勢將會顯現，將成為下一代電池片主流路線。雙玻元件路線確定，一體化龍頭優勢明顯。2019年雙玻滲透率14%，2020H1滲透率25%，未來將成為絕對主流。元件環節格局分散，具備成本和品牌優勢的一體化龍頭將持續擴大份額。

膠膜格局穩定，龍頭盈利能力提升。福斯特是膠膜領域絕對龍頭，目前市佔率55%左右。膠膜正處於向白色EVA和POE膠膜切換階段，新品短期供不應求，龍頭企業毛利率持續提升。憑藉先發優勢，龍頭未來在新品領域也將具備規模和成本優勢，市佔率有望持續提升。

投資建議

碳中和成為全球共識，光伏迎來加速上行階段。

逆變器：更換+新增需求雙輪驅動，逆變器保持快速增長，國產企業加速出海，盈利能力持續提升，推薦陽光電源、錦浪科技；

矽片：1）隆基股份：①持續擴大矽片產能，2019年產能42GW，規劃到2022年達到100GW產能，龍頭地位穩固，成本優勢明顯；②向下遊延伸元件，一體化優勢明顯，公司從強至大，成為史上首個年出貨量達到20GW的企業。

2）上機數控：公司持續擴產單晶矽，2022年產能達13GW，打破單晶矽片市場壟斷格局，成為除隆基、中環以外的最強第三方矽片企業。

供給偏緊環節：2021年矽料和光伏玻璃供給繼續偏緊，價格有望維持高位，推薦通威股份、福萊特。

異質結電池：異質結產業鏈逐漸成熟，未來將成為主流電池路線，異質結裝置確定性受益，推薦異質結裝置龍頭捷佳偉創。

膠膜：膠膜一超多強格局穩定，恰逢產品升級期，龍頭盈利能力持續提升，推薦龍頭企業福斯特。