數字資產合規入場渠道概述與更新

我們去年中期進行了數字資產合規入場渠道商業圖景的梳理，這一年我們看到一些新的趨勢和競爭格局的變化，於是做了進一步的更新。以下是參與者及分類流程的更新（藍色為更新部分）：

上一份報告中，把數字資產合規入場的渠道分成了四類，分別是：錢包支付終端類、合規交易所、支付處理公司、穩定幣。現在可以加入另一類公司，即金融機構，分類列表如下：

新趨勢

這一年的發展，我們觀察到了如下趨勢：

監管趨嚴

一方面是打擊犯罪，如紐約州訴訟 Bitfinex 的案件，後來牽扯出投資人對 Bitfinex 的集體訴訟事件，還加入了 Polonix 和 Bittrex 為被告，理由是為 Bitfinex 的生成的 USDT 提供收款地址。所以提供數字資產入場或交易的商家，要避免和“問題”渠道產生關係，否則有追查的風險。

另一方面合規體系完善。FATF 建立的 VASP 規管框架（2019 年 6 月推出，2020 年 6 月修正）將很可能成為全球通用的 VASP 標準，合規交易所業務基本都會適應 FATF 的原則，如香港和新加坡：1）香港在 2018 年後不斷深化虛擬資產交易平臺的規管，交易所牌照頒發第一張。根據財經事務及庫務庫的諮詢檔案，採取 FATF 的建議之後也可能對任何參與虛擬資產的平臺包括 OTC、錢包、轉移支付、託管、相關金融服務（如數字資產發行）等都要進行規管。2）新加坡金管局在 2017 年 11 月釋出了 Payment Service Bill，後來在 2019 年正式升級為 Payment Service Act，並在 2019 年引入 PS Notice 2，以及在 2020 年 7 月釋出關於 New Omnibus Act 諮詢檔案。PSN2 就是 PSA 法案的修正條例，專門針對虛擬資產服務商，並符合 FATF 的 VASP 要求。

穩定幣不容忽視，相關影響受到央行重視

2020 年是穩定幣迅速發展的一年，不僅是 USDT，像 USDC 這樣的合規穩定幣發展速度也非常快。穩定幣提供了一種方便快捷、低摩擦的參與方式，而合規穩定幣作為入口，也受到嚴格的合規比如 KYC/AML，以及使用者地區的限制。以央行為代表的全球監管對與穩定幣的發展非常重視，可以檢視歐洲央行 /G7 Group/FSB 對穩定幣的報告，主要集中於穩定幣對支付系統、貨幣政策、金融穩定性，以及對銀行的影響。

越來越多的機構參與到數字資產入場服務當中來

今年的機構服務值得市場注意，機構是比較泛泛的概念，我們這裡分成三類：

一是以 PayPal、Square 為代表的的支付類的機構，直接提供 in-app 的入場，但基本只服務美國客戶二是以特拉華州法定信託基金（Delaware statutory fund）模式切入的，以基金份額代表數字貨幣的入場模式，代表了背後客戶的極大需求，如 Grayscale、Bitwise三是傳統金融的機構，尤其是像 SEBA/Sygnum 這類在瑞士拿到牌照的銀行業務，可以完全合規的為客戶提供 on-ramp 服務。

各類機構仍在不斷進入這個領域：1） 12 月 10 日亞洲 DBS 和新加坡證券交易所 SGX 建立了數字貨幣交易所，可以交易數字貨幣，證券化數字資產，並提供託管服務。為 MSA 下完全持牌的機構 Recognised Market Operator，還可以交易股票、債券和私募股權基金。2） 12 月 9 日 Bitwise 的 Bitwise 10 Crypto Index Fund 已經在可以在美國 OTC Markets Group 提供的最大的 OTC 市場 OTCQX （粉單市場交易的最高階）上進行交易，和 Grayscale 的 6 只基金一樣，但還沒有像 GBTC 和 ETHE 一樣成為 SEC reporting company，所以贖回期仍為 12 個月而不是 6 個月。3）瑞士證券交易所（SIX）宣佈計劃透過 SIX Digital Exchange （SIX 旗下數字資產交易所）和瑞士數字資產託管機構 Custodigit （SIX 也是主要投資人） ，以及通訊公司 Swisscom、銀行 Sygnum 合作推出一款數字資產閘道器。將賦予銀行及其客戶直接接觸數字資產的能力。

個人投資者 / 機構投資者對加密貨幣的興趣越來越大，入場渠道多種多樣

我們發現機構的入場渠道也是五花八門，把一些比較知名的 case 列在這裡：

傳統投資人 Paul Tudor Jones 直接透過交易所 CME 買入比特幣期貨入場MicroStrategy 披露透過 Coinbase Prime 進行購買比特幣美國萬通互惠人壽 (MassMutual) 保險公司為一般投資賬戶（General Investment Accounts）購買了價值 1 億美元的比特幣，透過紐約基金管理公司 NYDIG 完成。Square 的 Cash App 在 2019 年三季度比特幣的購買量還只有 1.8 億，到了 2020 年 3 季度，比特幣單季購買量已經增加了到 16.3 億，增加了 8.3 倍。而 Cash App 的 MAU 估計在 3000-4000 萬量級，2019 年 2Q 為 1500 萬，購買量比使用者增長快很多。Square 披露了用資產負債表購買比特幣使用的 Venue 美國幾個 OTC 服務商：itbit、Genesis 和 Cumberland。PayPal 已經獲得了紐約州金融管理局頒佈的有獨家條件的 Bitlicense，這和 Coinbase 諸多合規加密貨幣交易所的牌照一致。PayPal 與 Paxos Trust Company 合作提供加密貨幣買賣轉換服務。目前客戶已經可以在 Paypal 上購買加密貨幣，但還不能進行加密貨幣的支付和轉賬。在 2021 年 PayPal 將允許客戶透過 Veemo 對商家進行以數字貨幣為支付手段的支付，Paypal 完成中間的清算工作。女股神 Catherine Wood 管理的投資界知名基金 Ark investment 在 2017 年開始就看好比特幣，其旗艦基金 ARKW 就透過持有 GBTC 獲得加密貨幣的頭寸。為投資者服務的輔助服務慢慢齊備

入場不只是交易問題，還要考慮其它一些因素和輔助設施，包括保險、儲存、會計、稅務等，也誕生了很多工具和業務，本文就不做過多闡。可以參見 Square 對參與比特幣方法的論述。

參與者情況的更新

去年的報告中我們梳理了 17 家出數字資產入場服務商的情況，這裡就不在重複羅列，而是把我們最近了解到的一些有特點的服務商再做一點介紹。

Coinify-歐洲最合規的數字資產入場公司

Coinify 是一家在歐洲提供數字資產合規入場服務的公司，業務分成兩部分，針對企業使用者的 Payment 服務和普通投資者的 Trade 服務。業務量在同類型中屬於歐洲第一 , 並覆蓋歐洲、美國和東南亞等國家和地區。

業務齊全

Coinify 有六種服務：Payment 三種，商戶支付、虛擬貨幣預付卡、收據 / 發票服務。Trade 三種，虛擬貨幣轉法幣的提取、整合買賣幣服務、錢包內買賣幣服務。Coinify 目前支援二十餘種法幣和十餘種數字貨幣。

全球合規

持有各類應許牌照，目前牌照架構已經允許在 70 多個國家開展業務，並會繼續在全球主要國家進行本地牌照申請。

創新合作

Coinfy 和瑞士的線上零售商 Galaxus，以及瑞士 Sygnum 銀行展開合作，為 Sygnum 銀行發行的瑞郎穩定幣 DCHF 在 Galaxus 的支付提供平臺支援。DCHF 由 Sygnum 發行，每一 DCHF 都有對應的瑞郎存在 Sygnum 作為抵押。目前該服務僅面向部分瑞士地區。除銀行外，Coinfy 為多達 65 個支付服務商提供解決方案，也為諸多交易所、錢包等提供內嵌服務。

Xanpool-先進的 P2P 模式數字資產入場企業

Xanpool 使用 P2P 的模式進行數字資產合規入場的兌換模式。Xanpool 組建了一個法幣和數字貨幣的兌換網路，使用者可以選擇本地的快捷支付方式進行法幣支付，流動性提供商則提供數字貨幣。Xanpool 提供的 API 和秘鑰管理工具在中間進行定價、數字資產轉移等操作，類似支付寶的 conditional payment 的作用。Xanpool 近來發展迅速，使用者量比年初增加了約 17 倍。

法幣支付利用本地快捷方式

Xanpool 的使用者法幣層面的轉賬均使用東南亞各地的本地快捷支付方式：1）香港 FPS,Alipay HK; 2) 新加坡 Paynow; 3) 馬來西亞：DuitNow; 4) 菲律賓：instaPay，Cebuana; 5) 泰國：Prompt Pay;6) 印度：UPI;7) 印尼：Go Pay，Mandiri; 8) 越南：Viettel Pay。使用門檻點，使用者上手較快。

可實現跨境支付

Xanpool 進一步把數字貨幣的 on ramp 和 off ramp 聯合起來，做到了類跨境支付的形式，流程如下圖所示：

轉賬的發起方，向數字貨幣提供商 A （LP A）購買數字貨幣，LP A 向 LP B 打幣，LP B 收到數字貨幣後當地以本地快捷方式，將本地貨幣打到收款人那裡，完成整套流程。

P2P 模式具備網路效應

P2P 模式可以廣泛利用 LP 的流動性和基礎設施，提供 API 介面的模式起量較快，流動性增長呈指數級，網路更多的流動性會吸引更好的 LP。無論是法幣端還是數字貨幣端，技術和服務的最佳化都可以藉助合作伙伴，整體網路效應的提升有槓桿效應。

Bundle-非洲的 Cash App

Bundle 是非洲的一家數字資產合規入場公司。Bundle 的定位類似於 Square 的 Cash App，即帶有加密貨幣和本地現金服務的錢包。使用者透過 Bundle 可以買賣和儲存數字貨幣，如 BNB、BTC 和 ETH，以及存款和提取數字貨幣和當地貨幣，如 NGN(奈及利亞奈拉)。Bundle 內的買賣可以透過各種支付渠道處理，比如銀行卡、銀行轉賬和移動支付，也可以安全地儲存在 Bundle 的智慧手機中。

直連銀行賬戶

使用者在 Bundle 開戶之後（需要 KYC），會附贈一個本地銀行賬戶，透過尼日利亞當地的 Cash Merchant，可以進行現金的存取。Bundle 數字貨幣賬戶可以和銀行體系連線，實現數字資產合規入場。

Prime Trust

美國信託牌照

Prime Trust 是一家美國數字資產託管公司，擁有內華達州 chartered 的信託牌照。

業務豐富

Prime Trust 提供多種多樣的服務，為交易所提供法律意義上的託管和運營監控，為穩定幣發行公司提供抵押法幣信託。Prime Trust 也開始已經開始提供數字資產入場服務，稱之為 Coin Ramp，可以為交易所、錢包提供內嵌，也以為網站提供 widget。

CoinRamp 可實現 6 大法幣的實時清算，支援銀行卡、銀行轉賬、支票等多種支付方式，其中銀行卡支付可支援 163 種法幣。背後的支付處理會自動選擇最優支付通道。流動性服務商提供 Liquidity API, 可支援 BTC、ETH、USDT 三大幣種的兌換流動性。將連線幾十家平臺（B 端客戶）

方便易用的入場服務

PrimeTrust 的入場只提供 API，法幣端可採用 ACH、 Fedwire 信用卡等方式，不承擔加密貨幣波動風險，API 還可以根據網站進行定製化，具備識別客戶的功能，客戶這方面需求較高。

客戶基礎好

Prime Trust 擁有 300 家客戶，CoinRamp 也將支援幾十家客戶，入場服務來自於客戶實際需求，也和託管業務匹配，可謂水到渠成。

數字資產合規入場模式競爭版圖思考易用性與穩定性

入場渠道代表客戶完成法幣和數字貨幣之間的兌換，如果不考慮商品品類的不同，入場和網路電商購物的過程差別不大，一邊是希望購買商品的客戶，一邊是賣出商品的商家（或者使用者）。所以基礎能力就是保證客戶付款方式通暢，保障商家及時 deliver，保證商品沒有問題（如經過 KYC/AML 的幣）, 以及可以處理大規模的兌換（合規性）。因為還在早期費率目前不是一個關鍵因素，使用者不可能到處比價，因為地區管制，也不可能嘗試所有渠道。入場和支付具有天然的相似性。

目前比較突出的商家特徵有巨大的客戶基礎，如 Square，PayPal有強大的網路，能接入最豐富的流動性提供商有較好的技術有一定的合規 / 牌照基礎未來競爭的情況-機構進場、區域龍頭、種類多樣數字貨幣入場本身未來會成為一個基礎設施，成為基礎設施則費用就要適中。比如支付寶作為支付的基礎設施不能收取過高的費用，甚至需要免費。如早前的數字資產託管收費較貴，但之後費用越來越低，服務型別還越來越多。競爭並不是純技術的比拼，競爭選手五花八門，涉及客戶型別、所在市場、當地牌照、以有客戶基礎等多方面的因素。由於牌照和市場的分割存在，會誕生地區領先的龍頭，這如同除公鏈以外的區塊鏈行業一樣沒有贏家可以全球通吃。未來合規性會圍繞銀行這個客戶的中心進行提升。一般涉及到法幣流動，都會有本地的支付牌照，比如在美國，各家申請的都是州 Money Transmitter License，歐洲會有 EMI 和 PI，以及一些非發達國家和地區的數字貨幣牌照。銀行擁有最多的客戶資產，而銀行也只可能和合規渠道合作。傳統機構裹挾客戶和合規優勢入場是趨勢。除銀行 / 託管範疇外，也不要輕視 Visa 和 Mastercard 這類傳統支付，他們有下沉到更底層基礎設施的態勢。Visa 宣佈和 Circle Internet Financial 合作，將把穩定幣 USDC 整合到 Visa 支付網路。Circle 目前加入了 Visa 的 Fast Track 專案，如果明年順利畢業，Visa 將可以發行具備 USDC 支付功能的信用卡，任何使用這張信用卡的商家都可以接受 USDC 的支付。這顯露了一些 Visa 的野心，假設未來不斷將 crypto 入場 / 支付服務網路併入 Visa，實際上 crypto 就可以無縫連線到傳統的支付網路裡，Visa 就變成了 crypto 清結算的閘道器。早前 Visa 和眾多區塊鏈企業如 BlockFi、Coinbase 都宣佈過合作，宣佈聯合發行可以以數字貨幣支付的信用卡 / 借記卡。Visa 的模式可能會更多獲得 crypto native 企業的青睞。由於天然的相似性，單純的數字資產合規入場可以向支付產業延伸，Coinify 和 Xanpool 有這個趨勢。我們預計，2021 年將成為重要的分水嶺，以前數字資產合規入場以服務 crypto native 企業或專案為主，2021 年以後將以服務傳統機構為主，這中間的市場變化、競爭格局和商業機會不言而喻。