數字資產管理者灰度投資不是一般的加密貨幣公司，這家受監管的公司吸引了大量機構資金，僅在上週，該公司持有的比特幣就增加了約5.6萬枚，灰度比特幣信託基金（Grayscale Bitcoin Trust）目前管理的比特幣總額為111億美元，這一總額佔比特幣總供應量的2.7%。
大量比特幣從新老投資者方湧入公司，灰度數字貨幣集團（Digital Currency Group）的執行長 Barry Silbert 因此稱灰度是“有史以來增長最快的資產管理者”。
灰度信託就像沒有明天一樣正在吞噬BTC，誰在透過灰度進行投資？資金從哪裡來？是什麼在加速這一趨勢？以及未來走向如何？本文將重點圍繞以上幾個方面展開。
關於灰度比特幣信託灰度比特幣信託是灰度廣受歡迎的比特幣產品， 它目前的交易價格為23.25美元，每股持有0.00095比特幣（截至12月17日價值20.89美元）。這些股票在購買之日起六個月內被鎖定，這意味著投資者在此之前無法出售。今年早些時候的一份灰度報告顯示，84%的GBTC買家是機構投資者，其餘的投資者為家族理財辦公室、退休賬戶以及較小的對沖基金。
美國證券交易委員會最近提供的一份檔案顯示，資產管理公司 Horizon Kinetic 和 ARK Invest 是其中的大投資者，資產總額分別為54億美元和45億美元。ARK在兩隻基金中持有超過800萬GBTC，而Kinetic在四種不同的投資組合中持有510萬GBTC。其次是加密玩家，資料顯示，加密借貸公司 BlockFi 持有所有已發行 GBTC 的5.07％，而新加坡基金Three Arrows Capital 持有6.26％，兩家公司共同擁有超過13億美元的GBTC（價值約7.5億美元的比特幣）。該基金本身的走勢與比特幣價格同步，與美國標準普爾指數（自2020年1月以來投資者回報率為12%）相比，過去一個月，投資者僅透過GBTC就獲得了29%的收益，過去一年，獲得184%的收益。
灰度為何會吞噬如此多比特幣？機構資金正流入GBTC，因為它目前是美國僅有的公開交易的比特幣工具之一。加密交易平臺Hrxo實驗室的市場分析師nickcote在一份解密說明中解釋稱：“某些機構投資者對直接投資加密貨幣仍有顧慮，因此灰度提供了監管代理，使他們可以間接獲得資產類別的敞口而無需擔心自我託管帶來的風險。”
該產品受到美國證券交易委員會的嚴格監管和註冊，甚至可以作為美國個人退休帳戶（IRA）的一部分。這些特點使機構投資者、IRA和家族理財辦公室能夠以委託監管的方式獲得比特幣價格變動的風險敞口，並將其用作通脹對沖工具，消除使用不受監管的加密貨幣交易所或與託管人打交道帶來的弊端。
投資者對GBTC的需求之所以出現，是因為機構對比特幣敞口的興趣達到了前所未有的水平。今年早些時候，基金經理 Paul Tudor Jones 透過比特幣期貨投資了超過7,000萬美元，而英國宏觀基金Ruffer 本週也公佈了7.5億美元的比特幣配置戰略。
像 MicroStrategy 和 Square 這樣的軟體公司也進一步推動了對GBTC的需求。MicroStrategy於今年9月購買了40,824比特幣（約合9.03億美元），上週又籌集了6.5億美元購買更多比特幣，Square在10月購買了價值5000萬美元的比特幣。這有助於推動機構對GBTC的需求。僅過去一個月，GBTC的交易額超過2.87億美元，過去一週的交易額為6000萬美元，過去24小時的交易額為1260萬美元。
灰度的溢價吸引了流動性GBTC的交易價格比比特幣現貨價格高出25%，這為“套利”交易提供了機會。溢價本身就成了投機者的玩法，最終提高了GBTC在此過程中的流動性。
基本的交易方式為：投資者既可以做空（押注較低的價格）自由交易高價溢價的GBTC股票，也可以做多（買入）GBTC股票（鎖定6個月）。隨著比特幣（和GBTC）價格的上漲，空頭頭寸與多頭頭寸保持平衡，投資者最終獲得了25%的溢價。
宏觀對沖基金 Praetorian Capital 的創始人 Harris Kupperman 認為，這種套利行為推高了現貨比特幣的價格。
Harris Kupperman 稱：“比特幣之所以不斷進入GBTC，是因為這些股票的交易價格高於淨資產價值，這激勵了（套利者）在每日發行時以淨資產價值購買GBTC，然後找到對沖風險敞口並鎖定無風險回報的方法，這種產品正吸引著不同的階層比特幣的買家。”
GBTC的未來如何？儘管如此，GBTC的套利押注可能不會永遠延續下去。加密交易所 Bybit 於今年早些時候進行的研究表明，隨著諸如 Wilshire Phoenix 的比特幣交易所交易基金（Bitcoin Exchange-ETF）等新產品的出現，溢價可能會降低。Pal對此表示贊同：“最後，交易所交易基金將會發行，而灰度的溢價將崩潰，套利行為就會消失，現在它還存在是因為它很稀有。”
如果比特幣調整到較低的價格或鎖定期結束，這些股票本身也可能出現大量拋售。上一次出現這種情況是在2017年底，當時臭名昭著的比特幣泡沫破裂，GBTC在一個月內從38美元跌至9美元，此後數月跌破歷史新低。
灰度的溢價崩潰之前，這種套利情況還會持續存在。Kupperman 稱：“令人震驚的是，儘管最近有數億資金投入到這項套利交易中，但價差仍在不斷擴大。FOMO的心態使得許多的投資呈現出跟風的狀態。