報告摘要：1、十四五開局之年，板塊具備相對收益

2020回顧：航天、航空需求景氣，板塊相對收益30%

2020年初至今（20201117），軍工板塊上漲39%，跑贏大盤30個百分點，排名第6/29，僅次於食品飲料、電力裝置與新能源、餐飲旅遊、汽車、醫藥。其中，相對收益主要體現7-8月，主要原因為十四五航天、航空需求景氣。

航天、航空、紅外等細分領域表現較好

年初以來，漲幅靠前的個股以航天、航空、紅外為主，其中：

航天：下游需求持續景氣，航天電器、鴻遠電子、菲利華、振華科技等航天核心配套標的表現較好。航空：伴隨著裝備更新換代，先進航空裝備需求較好，愛樂達、中航高科等產業鏈配套標的表現較好。紅外：受疫情影響，下游對紅外測溫儀的需求顯著增加，高德紅外、睿創微納、大立科技等紅外標的漲幅較大。

2021展望：十四五開局之年有望高景氣，板塊具備相對收益

長期：軍費剛性增長+產業升級。世界向兩極化發展，大國博弈加劇，加大國防投入是必選項；隨著軍民融合加速推進，軍工將是我國產業升級主力軍。短期：十四五開局之年有望高景氣。展望十四五，參考美軍發展經驗並結合我國國情，我們預計三、四代航天、航空裝備有望成為裝備費用投入重點；依據以往經驗，預計十四五規劃有望在2020年底逐步落地，而2021年作為十四五開局之年，板塊利潤表與現金流量表或將顯著改善，判斷板塊全年具備相對收益行情。

關注股權激勵+定價改革+資產證券化

股權激勵：國企軍工提質增效潛力較大，預計股權激勵是行業改革大方向之一，軍工企業經營效率有望持續提升。軍品定價改革：有望逐步落地，下游主機廠利潤率存在提升預期，重點關注“定價改革+管理層激勵”帶來的投資機會。資產證券化：2019年以來多家軍工上市公司進行資產重組，行業資產證券化頻率明顯加快；部分資本運作創新模式出現，未來軍工資產證券化有望提速。2、十四五航天、航空高景氣

我國軍費處於補償式剛性增長期

軍費負擔：我國軍費規模世界第2，但僅為美國的22%，軍費/GDP約1.3%（世界平均2.2%），仍處於補償式剛性增長期。國防戰略：1）《新時代的中國國防》白皮書明確到2035年基本實現國防和軍隊現代化；2）十九屆五中全會提出確保2027年實現建軍百年奮鬥目標。國際局勢：2020年中美摩擦不斷印證軍工長期成長邏輯，雖然拜登上臺幾成定局，但是美國對我國的戰略取向不會改變。

十四五航天、航空持續高景氣

航天：未來五年有望快速增長，推薦上游核心配套企業

 航天電器：我國航天聯結器龍頭，航天業務佔比較高，未來五年將顯著受益於行業快速增長紅利，業績彈性相對較大。

 菲利華：國內石英纖維龍頭，主要應用於航天航空領域，未來五年持續高景氣，同時逐步向高價值量的複合材料領域發展，開啟成長空間。

 鴻遠電子：國內三大軍用MLCC供應商之一，下游以航天為主，未來五年需求景氣，且直流濾波器將開啟成長空間。

衛星網際網路有望帶來增量需求

衛星網際網路是指在外太空鋪設衛星網路，把網際網路“搬”到太空上，地面使用者透過終端裝置實現互聯互通，類似於隨身WiFi，真正做到無死角覆蓋

衛星端：初期小衛星建設需求120億美元，成熟後每年更新替代需求25億美元。Starlink計劃需要1.2萬顆衛星，按單顆成本（製造+發射）100萬美元計算，帶來120億美元的小衛星需求；若星座建設完成後，按5年壽命計算，即每年需要25億美元左右的小衛星更新替代需求。

運營端：每年全球規模約300億美元。全球網際網路通訊連線服務領域市場規模約1萬億美元，而SpaceX計劃透過Starlink 星座佔據其中的3%，即每年該板塊業務營收達到300億美元。

我國正積極佈局衛星網際網路建設。

未來需要重點解決問題：衛星批次化生產、發射及火箭回收技術。與傳統航天裝備小批次、定製化生產特徵不同，衛星網際網路中衛星需求量大幅提升，需要顯著降低單星成本才能形成高密度網路覆蓋，未來火箭可回收技術、一箭多星技術以及衛星批次化生產是降本關鍵。

鐳射防禦系統是一種新概念裝備

鐳射防禦系統是一種新概念裝備，主要依靠輸出高能量的鐳射束去攻擊目標，直接殺傷破壞目標或使之喪失作戰效能，可部署于飛機、艦船、車輛等多種平臺，主要由高能鐳射器、發射系統和跟瞄系統組成。

鐳射防禦系統具有攻擊速度快、轉向靈活、可實現精確打擊、作戰效費比高、不受電磁干擾等優點。

目前化學和固體（含光纖）鐳射防禦系統達到實戰部署階段，由於體積、重量較大，化學鐳射防禦系統已逐步淘汰，未來固體（含光纖）與自由電子鐳射防禦系統是發展趨勢，但自由電子鐳射防禦系統仍處於實驗室階段。

航天：美國陸、海發展較快，實戰化水平較高

空軍：採用化學鐳射器的ABL、ATL等重要專案相繼終止，轉向固體（含光纖）鐳射器；同時搭載平臺由大型平臺（波音747）向小型平臺轉變，包括無人機和新型戰鬥機等。

陸軍：型號眾多，以固體鐳射器（含光纖）為主，主要用於防空反導；預計在2020年5kW和60kW級鐳射防禦系統達到實戰化水平，2022年100kW級鐳射防禦系統達到實戰化水平。

海軍：LaWS等系統相對成熟，中短期以固體鐳射器（含光纖）為主，自由電子鐳射器是長期選擇

航空：全面進入20時代，看好戰鬥機、直升機、航空發動機

戰鬥機升級換代需求旺盛

 戰鬥機：我國與美國存在代際差距，更新換代需求較大。以F-15、F-16、F-18為代表的三代機已經佔美軍戰機數量的71%，以F-22、F-35為代表的四代機佔比為9%，而我國空軍三、四代機不到美國的30%。

 我們預計，未來10年我國戰鬥機市場空間有望超過5000億元。

10噸級直升機批產潛力大

直升機：10噸級直升機批產潛力大，有望成為產業鏈新動能。

 總量不足：2018年美國軍用直升機多達5427架，佔全球總量的26.8%；俄羅斯為1414架，佔全球總量的7%；我國軍用直升機數量不到美國的20%。

 結構需最佳化：新一代直升機與美國的黑鷹相似，都是10噸級通用型直升機，未來將彌補我國在該噸級的空白；目前美國擁有2858架黑鷹直升機，佔其軍用直升機比例為53%，若按這一比例測算，預計未來我國10噸級直升機需求有望達到1000架左右。

飛發分離與兩機專項助力航空發動機進口替代

航空發動機是飛機的“心臟”，由於行業技術壁壘較高，全球僅美/俄/英/法/中5國可獨立研製。

目前整機制造和高溫材料是我國航發產業鏈的短板，軍用發動機部分實現國產化，民用發動機主要依賴進口。伴隨著航發集團成立及兩機專項千億投入，預計國產航發研製有望加快推進。

未來20年，航發市場空間有望達到萬億級別

軍用航空發動機：2017-2026年我國市場空間450億美元。

民用航空發動機：未來20年全球市場空間約14500億美元，其中我國市場空間約3000億美元。

3、改革：股權激勵、資產證券化、軍品定價改革。

……

報告節選：

如需報告請登入【未來智庫官網】。