空分裝置產銷量全球第一，今年新簽訂單規模創歷史新高，未來3年淨利潤CAGR高達41%

杭氧股份是國內空分裝置龍頭，從裝置端向現場制氣服務端拓展。對標全球龍頭林德、法液，未來成長空間非常大。

1）中國工業氣體市場近1500億，第三方供氣佔比持續提升

工業氣體廣泛應用於鋼鐵、石化等傳統產業及電子半導體、醫療、食品等成長/消費類行業，目前國內市場空間1500億，年複合增速在8-9%左右。國內工業氣體市場有2個提點：

①但與發達國家相比，我國人均氣體消費量仍然處在較低水平，19年中國人均氣體消費量大約16美元/人，遠低於美國的54美元/人，也低於西歐的44美元/人。

②第三方供氣佔比持續提升 （透過產業鏈分工來提高各環節效率），目前第三方供氣模式國內佔比58%，全球佔比80%

2）杭氧競爭優勢顯著，對標全球龍頭有巨大成長空間

①氣體業務以空分裝置為基礎，杭氧 在2萬m3/h以上裝置市佔率已經達到50%。

②海外對手及盈德在新增氣體專案上戰略趨於保守，而杭氧客戶基礎較好、國企上市公司背景，近年來 新籤供氣規模達第三方供氣市場的50%左右。 、對標全球龍頭林德、法液空分別為8000多億元、5000多億元市值，杭氧未來成長空間巨大。

3）在手訂單保障未來高速成長

①裝置端，公司上半年裝置在手訂單33億元，近兩年公司預收賬款/空分裝置收入約70%，處於歷史較高水平。

②氣體端，2017-2019年公告新增氣體專案規模分別為 16/18/19萬方，而今年已經達到28萬方，創下歷史新高。

預計氣體業務未來3年淨利潤CAGR達到41% ，預計公司2021年投產的氣體專案規模有望超45萬方，未來三年公司運營的氣體規模CAGR達22%，收入、市佔率將呈現加速增長態勢。

穩定執行的工業氣體專案具有現金奶特點，合同簽訂15-20年、費用月結，只要客戶在專案運營期不出現破產等風險，現金流情況良好。

4）估值

風險提示：股市有風險，入市需謹慎