據國家統計局公佈的資料，12月上旬，農藥草甘膦（95%原藥）價格上漲2.7%至2.6萬元/噸，再次創下年內新高。

草甘膦此輪漲價已持續半年左右。自六月下旬以來，草甘膦價格開啟了緩慢上漲模式，八月下旬開始漲幅加快，至九月上旬不到兩週的時間上漲了10.8%。經過一段時間的調整後，草甘膦的漲幅逐漸拉大。最新價較六月上旬累計漲幅達24.55%。

分析人士認為，草甘膦價格還有上升空間。2014年初時草甘膦價格最高漲至3.56萬元/噸，比現價高出1萬元/噸。草甘膦價格經歷了2019年市場庫存消化後，反彈趨勢明顯，價格仍有上調可能。另外，今年的極端天氣和新冠疫情加劇了全球糧食供給體系的不穩定性和不確定性，糧食安全更受重視，草甘膦的海內外需求增強。

我們重點關注以下三隻個股：

江山股份(600389)國內草甘膦龍頭企業,農藥及阻燃劑新專案投產帶來增量

國內農藥龍頭企業，產業鏈配套完善。公司主要從事以除草劑、殺蟲劑為主的農藥產品，品種有草甘膦、敵敵畏、敵百蟲、甲草胺、乙草胺、丁草胺、氯噻啉、烯啶蟲胺等原藥以及製劑產品。上下游建有自備電廠、水廠、萬噸級長江碼頭、氯鹼化工、農藥及其中間體、農藥製劑加工、奈米絕熱保溫新材料、阻燃劑、三廢治理等工業設施，產業鏈配套完善。

草甘膦、醯胺類除草劑優勢明顯。擁有草甘膦原藥產能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產能3萬噸/年，IDAN路線產能4萬噸/年。公司研製的IDAN法草甘膦生產工藝，產品質量位居行業前列。醯胺類產品產能4.6萬噸/噸，引進全套國外甲叉法先進技術。從收入構成來看，20年上半年除草劑收入14.8億元，殺蟲劑收入2.2億元，氯鹼收入1.6億元，其他蒸汽、貿易等收入8.5億元。除草劑均價2.53萬元/噸，與去年同期相比基本持平，殺蟲劑均價1.87萬元/噸，同比增長7.62%，氯鹼產品均價701元/噸，同比下滑15.25%。

7600噸農藥新產能及阻燃劑專案將帶來增量。2019年4月，公司公告建設年產7600噸高效綠色植保產品技術改造專案，包括1000噸異丙甲草胺、1000噸精異丙甲草胺、500噸草銨膦、100噸精草銨膦和5000噸二嗪磷五個產品。我們認為專案實施後將進一步擴大公司農藥產品品類及銷售規模，增強盈利能力。此外，公司還計劃建設1萬噸BDP裝置、3萬噸TCPP裝置和2萬噸三氯氧磷裝置。BDP、TCPP等有機磷系阻燃劑屬於環保型阻燃劑，具有廣闊的應用前景，我們認為該專案能夠延伸氯鹼下游產品鏈，豐富產品結構，提升新材料、專用化學品在公司整體業務中的比重。

投資2.26億元建設兩項技改最佳化專案。20年4月，公司公告擬投建“工業酸資源綜合利用技改專案”，包含10萬噸/年有機無機複合肥、1.5萬噸/年一氯甲烷和0.2萬噸/年氯化鈣水溶液，該專案建設期預計20個月，投產形成收入2.06億元，年均利潤總額4954.88萬元。擬投建制劑提升及包裝倉儲智慧化技術改造專案，專案建成後草甘膦製劑生產能力為20萬噸/年，該專案建設期預計1年，投產形成收入23.8億元，年均利潤總額2261.83萬元。

盈利預測：我們預計公司2020-2022年淨利潤為4.18億元、4.97億元、6.06億元，對應EPS分別可達1.41元、1.67元和2.04元，給予公司2021年16-20倍PE，對應合理價值區間為26.72-33.4元，首次覆蓋優於大市評級。

興發集團(600141)磷化工及草甘膦產品產銷增長

興發集團釋出2020年三季報，報告期內公司實現營業收入152.20億元，同比增長5.35%；實現歸母淨利潤3.62億元，同比增長20.32%，扣非歸母淨利潤3.55億元，同比增長21.46%。按最新總股本計，實現攤薄每股收益0.35元，每股經營性淨現金流0.99元。其中2020年Q3單季度實現營業收入58.79億元，同比增長19.02%，環比增長8.19%；實現歸母淨利潤2.23億元，同比增長26.52%，環比增長93.91%。摺合單季度EPS為0.22。2020年前三季度，公司草甘膦的銷量為12.51萬噸，同比上漲12.10%；營業收入為25.05億元，同比下降2.25%。

公司草甘膦銷量的提升得益於供給收縮及海外農業市場的剛需帶動。8月中旬四川樂山汛情嚴重，樂山福華和四川和邦停產。二者佔據國內草甘膦產能的25%，草甘膦價格由此上漲。2020年Q3草甘膦的均格為22493元/噸，環比上漲7.5%，10月15日價格為2.45萬元/噸。2020年前三季度，公司產品有機矽和107膠銷量為5.66萬噸，同比增長7.8%；營收7.93億元，同比下降6.7%。有機矽中間體價格自5月底達到15500元/噸的最低價後開始上漲，截至10月15日價格為18500元/噸。房地產竣工回暖，室溫膠市場需求保持向好勢頭，國內有機矽產業鏈量價齊漲，產業鏈成本傳導趨於順暢，且各環節訂單較為樂觀。

國產替代助力公司電子化學品業務迅猛發展

目前公司的控股子公司興福電子擁有電子化學品總產能8.5萬噸，包括3萬噸/年電子級磷酸、1萬噸/年電子級硫酸和4.5萬噸/年電子級混配液。受益於半導體行業國產替代程序的加速，興福電子在電子化學品業務上取得良好進展，目前興福電子生產的溼電子化學品已得到了國內外知名半導體及顯示面板客戶的廣泛認可，主要客戶包括中芯國際、華虹宏力、SK海力士、臺積電、格羅方德、聯華電子等。此外，公司透過聯營公司在建3萬噸/年電子級氫氟酸專案，一期1.5萬噸/年預計於2020年底投產。公司持續加碼電子化學品領域，2020年募資8.8億擬新建6萬噸/年晶片用超高純電子化學品專案和3萬噸/年電子級磷酸技術改造專案。專案達產後將帶來更多利潤增量。

興發集團是磷化工行業及精細化工行業領先企業。公司磷礦資源儲量和開採技術水平都處於行業領先水平，隨著公司磷礦選礦加工專案及採礦專案逐步建設投產，公司將進一步鞏固磷化工產業鏈一體化優勢。隨著國內半導體行業高速發展，將帶動電子化學品市場空間增長，以及電子級氫氟酸專案、新啟動建設的晶片用超高純電子化學品、電子級磷酸技術改造專案帶來的產能增量，公司的電子化學品業務有望成為公司新利潤增長點。此外，公司的草甘膦、有機矽、黃磷產能構成協同生產，進一步提升公司產品的盈利能力。以最新股本10.31億股計，我們維持2020-2022年EPS分別為0.36、0.44、0.53元的盈利預測，維持“審慎增持”評級。

廣信股份(603599)現金流充裕，補齊原料短板開啟成長空間

公司現有的農藥品種格局穩定，市佔率較高，擬發展品種空間較大。公司是一家農藥原藥生產企業，主要產品為多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆等品種，相關品種，市佔率較高，行業影響力較強。擬發展品種吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市場空間較大，且和傳統產品能夠形成原料的共通。

補齊原料短板，開啟新的發展空間。近年來，環保整治工作逐步常態化、規範化，一些採用傳統工藝、汙染較大的農藥中間體企業無所遁形，中間體價格波動較大。公司抓住這一契機，著力發展光氣及其衍生物，對鄰硝及其衍生物，一方面鞏固現有產品的核心競爭力，一方面為下一步的發展奠定基礎。

縱向延伸，繼續完善一體化。在國內環保、安全生產政策趨嚴的大背景下，產業鏈配套一體化的重要性愈發凸顯。除光氣外，公司近期將完成氯鹼佈局、對鄰硝基氯苯擴產，遠期規劃3,4-二氯苯胺專案，公司進一步強化產業鏈優勢、降低生產成本。

橫向拓展，豐富產品品類。在已有農藥產品進入平穩增長期後，公司積極拓寬農藥品類，計劃佈局殺菌劑明星品種吡唑醚菌酯，同時與杜邦深度合作生產噁唑菌酮。透過新產品佈局，我們判斷公司進一步做大做強農藥主業。

全球農作物有望重回低速增長通道，農藥需求剛性，2020年看好農藥行業。2019年極端氣候及中美貿易摩擦對全球農作物種植造成一定負面影響，我們認為2020年在邊際改善。由於需求剛性，新冠疫情對農藥需求影響較小；然而新冠疫情對海外農藥供應造成一定影響，我們認為農藥價格2020年將企穩向上。2020年我們看好農藥行業表現。

盈利預測與估值我們預計公司2020~2022年EPS分別為1.08/1.35/1.66元，CAGR為24%。當前股價對應2020/2021年15/12倍P/E。參考行業可比上市公司，給予目標價22元，36%上漲空間，對應2020年20倍P/E，給予“跑贏行業”評級。