（武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授 管濤）

八月份之前，市場一度憂心忡忡，擔心人民幣（兌美元）匯率破“七”之後有可能一瀉千里。然而，破“七”之後，海內外迅速吸收了破“七”造成的衝擊，外匯市場執行平穩，“低（升值）買高（升值）賣”的匯率穩定器作用正常發揮。究其原因之一，就是近年來境內公司和住戶部門增加海外資產配置和加快對外債務償還，這改善了民間貨幣錯配，緩解了市場貶值恐慌。

根據季度國際收支資料，截止2015年6月底，中國民間對外淨負債2.37萬億美元（即不含儲備資產的國際淨頭寸），相當於年化名義GDP的21.9%。“8.11”匯改之後，人民幣匯率意外貶值，觸發了市場“藏匯於民”和“債務償還”的逆向調整。2015和2016年，國際收支口徑的資本項下（含淨誤差與遺漏）每年淨流出六千多億美元，剔除估值影響的外匯儲備資產每年減少三四千億美元，人民幣匯率一路跌至“七”附近，外匯儲備餘額離破“三萬億”也一步之遙。2016年底，市場掀起了“保匯率”還是“保儲備”之爭。

但外債還掉了也就還掉了，不可能永遠還下去，資產多元化配置也不會無休無止，境內企業和家庭不可能把所有資產都配置在海外。經歷了前期深幅調整後，到2019年6月底，民間對外淨負債降至1.20萬億美元，相當於年化名義GDP的8.8%，佔比較“8.11”匯改前夕回落了13.1個百分點。

前些年的資本集中外流、儲備較多減少、匯率較快下跌，在當時看來是一件壞事情，反映中國金融對外開放遭遇了挫折。但以此換來的民間貨幣錯配改善，加之前期人民幣匯率一定幅度的回撥，卻大大增強了市場對於匯率波動的容忍度和承受力，進而也堅定了當局繼續深化匯率市場化改革、增加人民幣匯率彈性的信心和決心。這才有了八月初匯率破“七”這次情理之中、預料之外的調整。現在看來，前期的外匯形勢逆轉又是件好事情。這就是矛盾對立統一的“辨證法”。

市場總是不會消停。剛剛擺脫匯率破“七”的擔憂，現在又陷入了經濟增速破“六”的焦慮。根據最新統計資料，今年第三季度，中國經濟實際增長6.0%，為過去二十多年來最低。市場看空情緒由此滋生蔓延。

然而，中國經濟下行有著全球經濟同步放緩的大背景。按照國際貨幣基金組織的最新展望，今年中國經濟增長預測值為6.1%，較上年回落0.5個百分點；世界增長預測值為3.0%，將回落0.6個百分點；美國增長預測值為2.4%，也將回落0.5個百分點。即使是新晉的增長明星——印度，今年預測值也僅有6.1%，將回落0.7個百分點。中國仍將是世界經濟增長的重要引擎。

與美歐日等主要經濟體相比，中國財政貨幣政策均有較大空間。通過加快地方政府專項債發行，中國的基礎設施建設投資已開始逐漸發力。前三季度，投資對經濟增長拉動的作用較第一季度回升了0.43個百分點，同期消費和外需的拉動作用則均有所減弱。只是中國更多將巨集觀調控作為逆週期調節、穩定總需求的託底政策，而強調不搞“大水漫灌”。因為，今天中國經濟遭遇的挑戰，既有對外經貿摩擦和全球經濟放緩的外部衝擊，更有2008年危機應對的國內刺激政策造成的產能過剩、高槓杆率等結構性問題。

因此，當前中國政府更加強調向改革開放創新要動力，著眼於深化供給側結構性改革、擴大高水平對外開放，並通過“放管服”改革和減稅降負，優化營商環境，調動民間投資的積極性。雖然這在眼前看起來犧牲了短期的經濟增長速度，但只要在就業形勢穩定、民生福祉改善的前提下，堅持新舊動能持續轉化、經濟高品質發展，未來增長必將更加可持續。特別是與逆週期政策、順週期使用，強行推高增長速度的國家相比，中國現在適應性的巨集觀調控，既保持了推動市場主體結構調整的壓力，也為未來應付更壞的情形預留了彈藥。

經濟社會發展，不是逞一時之快的一錘子買賣，而是一場考驗耐力的馬拉松長跑。要看誰能夠笑到最後。