保隆科技（603197）：三季報業績超預期，TPMS拐點到來

1、三季度業績超預期，主要系TPMS業務大幅改善。

保隆科技2019年三季度實現營收8.4億元，同比+53.6%，環比+7.3%；實現歸母淨利0.64元，同比+73.0%，環比+190.9%，大幅超出市場預期。公司三季度業績超預期，主要系TPMS業務經營狀況大幅改善，海外TPMS業務開始盈利。公司三季度單季毛利率為32.1%，較二季度顯著改善，環比提升3.2pcts；各項費用率合計為22.5%，環比降低2.4pcts。

2、TPMS合資公司整合開始，業務全面協同。

2019年初，公司與霍富集團將各自的TPMS全球業務合資成立保富電子。霍富集團主要配套BMW、賓士、福斯、奧迪、保時捷等全球主流德系整車廠。公司與霍富深度合作，在客戶群體和優勢市場上實現互補，並且通過生產產能和供應鏈的深度整合，不斷增強產品競爭力。合資子公司為北京賓士、華晨BMW配套的產線將於年內完成搬遷，開始投產；在晶片等TPMS原材料上的採購規模優勢將在四季度繼續顯現。

3、智慧化佈局前瞻，汽車電子產品陸續落地。

公司大力投入汽車電子產品研發，近三年研發費用佔利潤比例達45%以上。公司壓力感測器已配套康明斯、自主和通用等客戶，隨著國六法規的進一步推行，下半年將開始放量；360環視系統年內將於、吉利等自主品牌車型上量產，客戶群體不斷拓展；毫米波雷達業務受晶片巨頭恩智浦戰略支援，預計2020年將於商用車車型上量產。隨著汽車電子產品陸續落地，公司產品的單車配套價值量將實現千元級別的提升。

4、投資建議

公司TPMS業務經營大幅改善，上調2019/20/21年EPS預測至1.06/1.39/1.66元（原預測為0.91/1.27/1.55元）。短期看，公司TPMS業務經營改善明確，且四季度合資公司整合效果將進一步體現，明年TPMS在中國成為強制安裝；長期看，我們認為公司的發展戰略和路徑非常清晰，是A股極具潛力的汽車電子標的。

5、風險因素

汽車銷量下行；合資公司整合不及預期；貿易摩擦升級的風險。（中信證券）