目前華東地區重點企業鍍膜光伏壓延玻璃出廠價格 42 元/平米，相較於 7 月已上升 18 元/平米，部分廠家 3.2mm 鍍膜片價格已經達到 50 元，目前產業鏈仍然"一片難求"，行業內企業盈利能力大幅提升，毛利率能達到60%。

1、光伏玻璃介紹

光伏玻璃是元件輔材的一種，簡單來說就是在電池片兩面貼上EVA膠膜，蓋上玻璃，最後用框架固定起來，就形成了光伏電池元件，也就是我們生活中所見的那種太陽能。

光伏玻璃在元件中起到保護電池片，透光兩大核心作用，所以光伏玻璃最主要的兩項評價標準就是透光率和強度，所以在產品效能的提升上行業內部工藝一般會圍繞減少吸收，陷光結構，玻璃鍍膜三種方向去提高光伏玻璃效能。

光伏玻璃大致分為兩類超白壓花玻璃、超白加工浮法玻璃。

晶體矽光伏元件使用超白壓花玻璃或超白加工浮法玻璃，因為這兩種玻璃的含鐵量較低，所以晶體矽光伏電池的透光率相較於普通玻璃更高，尤其是壓花玻璃，透光率可達91.5%以上，從而提高整個光伏元件的發電效率，用以保護太陽能電池。

現在元件發展趨勢從以前的單玻向雙玻發展，也就是以前元件的一面用玻璃，另一面用背板，未來兩面都將用玻璃。原因是玻璃的抗腐蝕性，耐磨性，不可降解，阻燃性等優勢比背板優異太多，安裝後光伏元件的安全性，對電池片的保護強度，使用壽命都會有一定的提升。

早期因為雙玻元件使用標準厚度的玻璃，導致重量太大，運輸安裝難度都太大，沒有大規模推廣。未來隨著超薄玻璃的技術成熟和價格降低，雙玻元件滲透率將持續提升。

2、光伏玻璃需求端

截至2018年底，雙面元件主要採用2.5mm+2.5mm雙玻無框和有框兩種封裝方式。隨著2.0mm半鋼化光伏玻璃量產能力的提升以及成本的明顯下降，在滿足強度和成本要求的情況下，大幅度降低了雙面雙玻元件的重量（以72片電池元件為例，雙面雙玻元件重量可降低5KG）。

2019年光伏元件企業對雙面元件主要採用的是2.0mm+2.0mm雙玻有框的封裝方式。目前個別元件企業也開始生產1.6mm+1.6mm雙面雙玻元件，預期1.6mm+1.6mm雙面雙玻元件將會更多的應用於屋頂，並逐步替代現有的3.2mm的單玻常規元件。

在9月最新市場報價水平下，全框2.5mm雙面雙玻元件成本僅比3.2mm單玻元件高2.5%，2.0mm雙面雙玻元件僅高出0.4%，考慮雙面元件相對優秀的機械強度，可採用半框結構，成本可進一步下降，半框2.5mm雙面雙玻元件成本已低於單面元件。雙面的滲透率決定了行業的增長速度，而雙面的元件成本決定了其滲透速度，雙面雙玻元件成本的快速下降將加速光伏玻璃行業的增長速度。

那為什麼會產能緊缺呢。我們知道，今年除了玻璃大幅漲價，還有矽料大幅漲價，原因也是產能緊缺，其他環節的漲價基本都是因為原材料漲價跟隨漲價。

矽料和玻璃兩個環節相對其他環節最大的不同就是擴產時間長，基本都在2年左右，而其他環節擴產週期基本都是一年左右，另外雙玻的快速滲透也帶動了玻璃的需求，原來預計今年大概就是20-25%的滲透率，但是實際的滲透率已經達到30%+了。整個光伏產業鏈具有很強的木桶效應，最終的出貨量往往由最缺貨的那個環節決定。

所以玻璃和矽料的供應決定了整個產業鏈的出貨量。

那麼我們下邊就談第一個問題，這個漲價能不能延續？

光伏玻璃價格的大幅上漲，做光伏玻璃的企業賺的盆滿缽滿，行業必然會吸引來大量新進入者想在這個環節分一杯羹。行業大量的新進入者擴建產能，產能擴建週期又得兩年，大規模的擴建必然會導致產能過剩，那結果必然是先產能釋放的企業吃肉，後產能擴建的企業可能連湯都喝不到。

玻璃生產的模式分為兩種，一種是浮法玻璃，一種是壓延玻璃，光伏玻璃生產用的是後一種。浮法和壓延其實都是玻璃的工藝方法，玻璃的原材料在窯爐裡充分燃燒後形成玻璃液。所謂的浮法玻璃就是玻璃液流出窯口到大型錫槽裡邊，自動攤平冷卻就形成了浮法玻璃。而壓延玻璃是玻璃液流出窯口以後用壓延棍壓延，壓延輥表面有花紋，裡邊裝的冷卻水，壓過以後就可以形成有紋路的壓延玻璃。

所以兩種工藝方法出來的玻璃就有差異了，浮法玻璃表面平整，含金屬的量比較高。壓延玻璃表面不平整，密度高。壓延玻璃有紋路則可以減少光的反射，提高光的利用率，提升整個元件的效率，基本都用於光伏元件，浮法玻璃則用於其他領域。

下面我們對元件和玻璃的對應需求進行測算：

光伏玻璃增長由全球裝機量上升和單玻元件向雙玻元件過度雙重因素拉動。按照我們對未來五年全球裝機量的資料預測，來測算全球光伏玻璃的需求量：

基本對應到2021年日熔量大概在3.1萬噸。

3、光伏玻璃供給端

2010年國內光伏玻璃產量0.99億平方米，佔全球總產量的49.16%。2019年國內光伏玻璃產量已經達到4.97億平方米，佔全球總產量的90.05%。我國企業已經實現了在光伏玻璃產業的絕對壟斷地位，牢牢佔據絕大多數市場份額。2019年我國共實現光伏玻璃出口200.69萬噸，同比增長14.52%；實現出口收入16.86億美元，同比增長18.23%。

2020年7月底全國光伏玻璃較同期產能基地增加3個，窖爐增加4個產線增加17條，總產能達到26260噸/日，較同期增加12.08%。

未來的擴產計劃

福萊特預計2021年新增產能4000噸/日，彩虹新能源擴產850噸/日，新福興玻璃2200噸/日，亞瑪頓新新增1300噸/日，南玻新增4800噸/日。

4、競爭格局

光伏玻璃的上游：光伏玻璃生產成本中，原材料佔比約46%，能耗佔比35%左右；原材料中純鹼及石英砂總佔比約55%，能耗中燃料包括石油和天然氣佔比65%，電力佔比35%。

光伏玻璃生產所需要的原材料全球資源豐富，石英砂是光伏玻璃的核心原材料，對其純度要求較高，石英砂的含鐵量會直接決定光伏玻璃的透光率。國內是全球最大的石英砂供應產地，總體來說國內的石英砂處於產能過剩的情況，對於光伏玻璃來說石英砂不存在供給緊缺的問題，近期價格再300元/噸。純鹼由於西南洪水和西北環保的影響，純鹼價格觸底反彈，現在已經從今年2月份的1200元/噸反彈至目前的1900元/噸，增加玻璃成本約100 元/噸。其他的原材料石油，天然氣等都屬於大宗商品，價格波動存在一定的週期性，需要關注其價格波動的幅度。電價穩定不存在供應問題。

光伏玻璃行業：目前光伏玻璃行業的主要參與者有信義光能、福萊特、彩虹、金信太陽能、南玻、中建材等企業，而龍頭主要是信義光能與福萊特。由於規模效應、技術資金壁壘、客戶黏性等因素的存在，使得大企業具有明顯的競爭優勢，行業龍頭優勢更為顯著，近年來行業CR2集中度不斷增加，未來仍有望持續提升。2012年CR2僅有36%，CR5僅有56%，2020年將CR2將達到62%，CR5將達到85%。相較之下，其它公司無明顯的新增產能，行業集中度不斷提高，未來勢頭髮展良好，對市場的支配和議價能力也會提高。

光伏玻璃行業規模的提升會大幅提升公司的競爭壁壘。比如，大型熔爐可以實現單噸材料和燃料消耗下降、生產效率的提升以及折舊和固定成本的分攤。一般而言，1000噸/日生產線單位成本較650噸/日低10%-20%。在資金方面，光伏玻璃行業的初始投資較大，一般每千噸產線需投資6-7億元。並且生產線建設週期較長需要1-2年。投資回收期在五年以上。

光伏玻璃認證週期長，客戶關係長期穩定。光伏玻璃作為元件的組成部分，需搭載元件產品一同進入認證程式，更換封裝玻璃須重新進行認證。因此光伏元件產品一旦與光伏玻璃供應商達成合作，關係一般較為穩定。

玻璃生產的連續性很強、技術壁壘高，頭部廠商透過深厚的經驗積累，在競爭中具備成本和產品質量優勢，強者恆強。窯爐點火後無法停產，且各環節工序複雜，如果產品質量不穩定會導致生產無法正常進行。透過精準的料方設計、窯爐溫控和優越的工藝系統等，提高產品質量、降低能耗、壓縮生產成本，以及配合下游需求市場變動做出產品定製化調整，都需要長期生產經驗積累，拉開光伏玻璃和普通玻璃的技術壁壘，這也是早期光伏玻璃市場被海外企業壟斷的重要原因之一。

5、福萊特投資分析

福萊特玻璃集團股份有限公司成立於1998年，分別於2015年、2019年在香港聯交所、上交所上市，主要從事光伏玻璃、浮法玻璃及深加工（工程玻璃、傢俱玻璃等）的研發、生產和銷售，其中光伏玻璃是公司目前最主要的產品。

公司成立初期以玻璃貿易為主，2000年開闢浮法玻璃深加工環節。2006年公司率先打破海外對光伏玻璃的技術壟斷，開啟光伏玻璃國產化之路。2011年，公司開始自產浮法玻璃原片，打通玻璃產品全生產鏈覆蓋，並獲得鳳陽縣1,800萬噸玻璃原材料石英岩礦區採礦權，產業鏈向上遊延伸。

2019年底，阮洪良個人持股22.53%，是公司第一大自然人股東，其女阮澤雲擔任公司董事會秘書等職務，持股17.98%；其妻姜瑾華擔任公司副董事長、副總經理、公共管理部總經理等職務，持股16.62%；趙曉非與阮澤雲是夫妻擔任公司副總經理、光伏玻璃事業部總經理等職務，持股2.66%。以上四人是公司實際控制人，合計持股數佔公司總股本59.65%。

2014-2019年，公司光伏玻璃單位成本從18.63元/m2逐步下降至2020Q1的15.6元/m2左右。

光伏玻璃行業的成本優勢主要來自於規模優勢，單爐規模越大，生產成本越低。例如，日熔量1000噸的窯爐生產的玻璃產品成本較日熔量650噸的玻璃產品成本要低10%-20%。

公司新建的產線全部都是1200噸的窯爐，而同行基本都是1000噸及以下的，說明公司研發能力，營運能力，成本管理能力都是全行業最優秀的。在這些能力的加持下，公司形成了極致的的低成本優勢，並且公司不斷地新建產能持續擴大規模，提高護城河。

公司最新的產線產品良率已經達到85%，遠高於同行70%-75%的水平。高良品率可以實現燃料、電力、裝置折舊和人工成本的全面節約，帶來公司單位成本的下降。綜合下來，玻璃價格在同等水平下，公司的毛利率比同行要高出10-15%。玻璃價格在25元左右的時候，公司的毛利率約為32%，而同行的毛利率在22%左右。福萊特的期間費用率在10%左右。

大概測算，玻璃價格跌下25元的時候，同行就要面臨虧損的風險，，跌倒22元左右的水平，二三線企業必然要虧損，而福萊特依舊有10%的淨利率水平。

按照我們的估計，公司明年會有40億左右的利潤。保守估計利潤達到35億元確定性更高。但是2022年隨著各大公司投建產能的釋放，行業內部競爭會變得更加激烈，玻璃價格下行，公司的盈利能力可能會大幅下行。