主持人：Jia Guo

分析師：Lucia Yang， Grace Zhang

本文聚焦：

一、2020年美股行業板塊前三甲

臨近美國聖誕節，一年中的主要交易日即將迎來尾聲，回顧今年美股的表現，可以說充滿了亮點。首先三月份的4次熔斷讓巴菲特大呼“活久見”。隨後美股一路上漲，11月，道瓊斯指數剛創下歷史新高，突破 30000點大關，自3月以來上漲63%。同樣在11月，標普500漲幅達到了10.75%，是以往一年的成績。此外，11月份也是過去20年中標普500漲幅最好月份的前三名。

從個股來看，今年很多股票都漲幅驚人，包括貝瑞之前分析的股票，命中了納斯達克漲幅最高的10支中的6支。那在所有的美股中，到底哪支股票是漲幅冠軍呢？哪些行業佔了冠亞軍賽道呢？

此外，整個科技板塊，包括半導體、數字支付，還有以SaaS為代表的雲計算，今年都是大盤上漲的最重要推動力。在這些板塊中，貝瑞有很多重點深度分析，比如，晶片股英偉達，SaaS公司Snowflake, CrowdStrike, Zendesk等等。另外一個就是號稱東南亞“騰訊阿里2合1”的Sea Limited。我們是在3月時釋出了研究報告，目前漲幅已高達4倍。

二、2021年美股不一樣的著力點

那麼2021年會是誰來引領市場，2021年的美股市場跟2020年有什麼區別？有哪些板塊值得大家關注。

三、股市跟經濟相背而行的趨勢還能持續多久？

之前也有讀者問，為什麼在一個經濟不景氣的情況下，美股還是不斷在漲。

主要原因第一點：低利率，疫情下，美聯儲把近0的利率維持到2023年。當然不止美聯儲，各國央行都參與了。如果把這樣的低利率放到DCF（現金流折現模型）裡的折現率裡去算一算估值，那分母的折現率非常非常低，那麼估值就自然而然的會高起來。同時低利率也就意味著資金在面臨債券和股票選擇的時候，會更多的去流向股市。

第二點：史無前例的美聯儲刺激方案。大家今年對這個無限量化寬鬆政策應該都不陌生了，尤其是，大家都在等待下一個刺激方案，當地時間12月20日,美國參議院共和黨和民主黨領袖說,國會領導人已就一項9000億美元的一攬子計劃達成協議，加上之前3.6萬億的新冠經濟刺激法案，還有之前已經釋放出去了6~7萬億美元的流動性，那麼加起來就是10萬億-11萬億美元左右。如果你對這個數字沒有什麼概念的話，聽聽2019年的美國的GDP是22萬億美元，也就是說2020年的刺激規模就是差不多就是美國一年GDP的一半了。

說到這裡你可能會想，未來行情怎麼辦呢？重點是什麼？我該看什麼？

楊璐銘指出：“我覺得目前對於整個經濟體來說比較需要注意的，一點就是比較低的這個貨幣流動速度，尤其是實體經濟。貨幣的流動速度取決於經濟增長速度還有貨幣供應量的增長，雖然M2的增長非常強勁，但是貨幣的流通速度趨勢在下跌。我們可以看到一個這樣的曲線，所以這說明什麼？說明家庭企業政府大家都沒有拿手中的錢去消費啊，沒有去購買服務而更多的用於儲蓄投資或者還清債務，所以這個時候你就算可能大放水，這個提振經濟的效果也不是特別好。但是呢，這麼聽起來可能非常悲觀啊，但是可能有一點比較小積極的點，也就是說其實場外還有大量的大量的資金在等待著入場。

此外，大家平常都會關注的，疫苗相關進展。尤其是疫苗上市之後，大規模接種開始，世界經濟開始恢復時，人們才可能更傾向於消費而非儲蓄，所以到時候貨幣流通速度會比現在更快，所以在這個點上可能疫苗的上市時間點跟貨幣流通速度都會直接或者間接的相關。

四、影響2021年大盤趨勢的因素

貨幣流通速度的確是經濟背後的一個重要健康指標之一。但是就像剛才說的，其實場外也有大量的資金等待入場，其實這對股市也是一個利好訊息，那麼進入2021年的利好因素還有哪些？

1、現金充足

分析師楊璐銘表示，M1的大漲與疫情下經濟衰退的情況是正好相反的，這一定程度上可以說是為21年的開年打下了一些好基礎。

2、參議院選舉結果

分析師Grace張補充道,關於2021年的大盤，近一點的時間來看，有一個重要的事情值得大家去關注，那就是1月5號的這個參議院的選舉結果：誰能控制參議院？

這個結果之所以重要在於拜登的經濟綱領中最重要的一條是要加稅。那不僅是富人的個稅，還有要提高企業所得稅，要從21%提高到28%。那大家也都知道特朗普他執政期間股市表現良好的一個很重要的因素就是在於它大幅度降低了企業所得稅。因為理論上說，拜登上臺以後，如果要把企業所得稅要提高到28%，對所有的企業來講，也就意味著他稅後淨利潤就減少了，那也就意味著如果股價不變，那這個股票的市盈率就突然變高了。如果真的所得稅被提高的話，那對股市來講這是一個利空。

所以，但是現在問題就是：拜登他作為總統是否有這個權利呢？

目前來看，眾議院現在已經是民主黨的天下了。那參議院呢，它現在呈現的是民主黨和共和黨是48票比50票這麼一個局面。那現在還沒有出結果的這個兩個參議院的席位其實都是來自於這個喬治亞州，有一個是因為身體健康的原因要重新選，另外一個就是正常的一個換屆選舉，這個在1月5號會開票。共和黨只要再贏下一席，就可以成為多數黨，民主黨需要贏下兩席才會達成一個50:50的局面。

如果是50:50的局面，那副總統哈里斯她就有權去行使這個這個表決權。那當然了，那就是民主黨會掌控這個參議院。所以1月份的這個結果目前看起來是共和黨掌控這個參議院的機會更大，這對股市來講就是比較利好的。因為共和黨它是反對加稅的，如果共和黨贏下參議院的話，那也就意味著不太可能會加稅。那對美股大盤來講這是一個長期的利好。但是萬一說是民主黨掌控的參議院的話，那對大盤就不是太好的訊息了。當然事情也有兩面性啊，因為共和黨在這個經濟刺激方面，它更保守一點。但是總體來說，美股股市更希望看到共和黨能夠掌控參議院。

3、華爾街看漲情緒

此外，從整個華爾街數來看，整個北美圈子都蠻看好21年的。疫苗和已經重新開放的全球經濟復甦角度，CNBC的一個基於圈子裡20位比較有聲望的分析師調查顯示，其中有13位分析師都表明了對明年的美股保持樂觀態度，並且預測這個標普500將會漲到4000~4500點這個區間之內。

首先，從美國和歐洲現在來看，疫情的控制還是一個風險。因為從根本上來說股市的基礎還是實體經濟，那實體經濟能恢復的怎麼樣它取決於疫情的控制。那拜登上臺以後他首要的任務就是控制疫情，但是現在美國人民對於接種疫苗有多大接受度，其實還不是特別的確定，因為根據幾個民意調查來看啊，現在願意接種疫苗的美國人的這個比例大概只有50~60%。那這個比例，說實話，不是特別高了，根據專家的這個說法，要達到70%才會形成群體免疫。那現在還有一定的距離。另外也有一些不良反應的一些報道出來，所以這個美國民眾包括這個歐洲和英國民眾對這些訊息會怎麼反應，怎麼去影響他們後面去這個接種疫苗的意願，我覺得這還是具有一定的不確定性。此外，這幾天英國病毒變異導致疫情加重，疫情對經濟影響的週期可能比我們想得要更長久一些。這是第一點。

第二點，大家都知道的，現在這個整體的高估值。標普500，它整體的市盈率37點多,這在歷史百分位的圖上顯示差不多是99%的水平。也就是說，市場的看漲情緒真的是極度看漲，put/call ratio現在極低。也就是說，如果大家都是在一個非常樂觀的狀態下，越是這個時候，我覺得大家就越需要謹慎，因為這個時候是一個危險的訊號。

第三，一些結構性的差異。例如標普500指數成分股的BIG FIVE，即美股市值前五公司或前七大公司，與另外其他495或493相比，其在板塊上的表現今年呈現了很多差異。前五大科技股的這個市值佔到了標普500總市值的20%多，大部分的公司仍處於一個比較低迷的一個狀態。在2015年，這五大科技股才佔到12%。那明年這個差異是會繼續像今年一樣的趨勢，還是說完全的一個反轉，這對於板塊的選擇以及個股的選擇都會是一個需要考慮的挑戰因素。

第四、政治因素。例如，政治摩擦產生的對中概股方面影響。最近出臺的這個《外國公司問責法》，雖然是說對所有的外國公司，但是其實大家也都知道對中概股的這個影響肯定是最大的。雖然這個法案呢，從透過到實施還有三年的時間，未來三年的時間當然還有很大的談判的餘地。但是，對現在在美國上市的公司來講呢，尤其是未來三年內大家可以預期看到的“二次上市”的程序肯定會加快。已經有很多的優質企業都在香港二次上市了，但我相信更多的優質企業會回到香港，甚至到A股來，這個二次上市，也會受到資本的追捧。但是還有一部分是質地不那麼好的企業，那他可能在香港在A股進行二次上市就會存在障礙，總結下來就是你在哪個市場都一樣，大家遠離垃圾股是比較安全的。

六、2020年大漲的科技板塊還能投資嗎？

談到結構性，2020年美股走高在很大程度上離不開五大科技股的支撐。那麼2021年科技股是否還是推動大盤走高的驅動力？投資者是不是還應該繼續關注科技股？

我們可以透過對比追蹤標普500價值股的Vanguard的一個ETF（程式碼：VOOV）和追蹤標普500成長股的另外的一個ETF(程式碼：VOOG)來做對比。從資料來看，它兩者之間的差距已經是10年來的最大值。在短期內，會不會看到這兩者之間會出現一定程度上的均值迴歸，是值得大家去關注、去考量的一個細節。

但是疫苗推出，經濟慢慢恢復，並不是說科技股的這個發展就會停滯，因為從長期來看呢，它肯定還是大盤的領頭羊。一旦大盤它發生風格轉化，然後資金流向發生變化的時候，科技股的估值在一定的週期內會得到修正這個是蠻有可能出現的。

“因為無論是宏觀政策還是對整個社會經濟的科技發展的步伐，都會朝著一個電動化去發展的，所以我自己是比較看好的，2021年的話我還是看漲。”

不過對於新能源汽車和科技股的投資邏輯都非常相似：買EV公司股票呢，重點不是投資公司目前的階段（因為他們還沒有正的淨利潤），而是投資他們5年-10年之後的發展，那麼這個投資時限是非常長的，所以現在它才會到一個非常泡沫化估值的位置。

除了這個估值的問題之外，如果該行業想繼續保持著高速的增幅來去滿足高估值的話，需要注意的是全球化市場的滲透。其實電動車市場今年的發展好像更主要的是集中在這個中國市場，無論是“電動三傻”美國上市，還是特斯拉今年在中國市場勢如破竹，整體感覺是中國市場整個蛋糕在不斷的被做大，當然中國這個蛋糕能越做越大是最好的，那麼它能夠大到什麼程度以及它能不能把全球的市場蛋糕一起做大是一個期待。

從風險的角度來看，我們更期待於看到在全球市場能給出一些更滿意的答卷。根據特斯拉的Model3的最新銷售資料，由於上海工廠投產，其中國的銷量瘋狂上昂，或但同時在一些比較成熟的歐美市場的銷量卻在下降，我們會期待看到其在2021年如何去解決這個區域板塊不均衡表現的問題。

八、2021年的贏家會是哪個板塊，哪個行業？

那麼2021年的贏家會是哪個板塊，哪個行業？投資者應該關注哪幾家公司？