核 心 要 點

▪ 詳解阿里巴巴財報資料，剖析各業務板塊財務情況。

▪ 本季度阿里巴巴淨利潤同比增幅為262.1%，這主要是由於本季度阿里巴巴對螞蟻金服確認了一筆一次性權益利得692億元人民幣，從而導致淨利潤暴增。

▪ 阿里巴巴的核心電商業務仍然是唯一實現盈利的板塊，阿里雲、阿里大文娛以及創新業務板塊則仍舊處於虧損狀態。

▪ 阿里巴巴還寄希望於挖掘單個使用者價值以保持增長態勢。

阿里巴巴沒有令人失望。

在11月1日釋出的第二財季財報中，阿里巴巴在營收、淨利潤兩項硬指標上均保持了高增速，具體來看：

營收為人民幣1190.2億元（約合166.51億美元），市場預期1168億元，去年同期851.5億元，同比增長40%；淨利潤為人民幣704.48億元（約合98.98億美元），其中包括在收到螞蟻金服33%股權時確認的重大一次性收益。不包括人民幣692億元（約合97億美元）一次性收益和其他專案，不按照美國通用會計準則計量的淨利潤為人民幣327.50億元（約合45.82億美元），同比增長40%。

此前，市場對於阿里巴巴第二財季的業績是否能保持持續增長感到擔憂——自2017財年以來，阿里巴巴季度營收增速一直保持在40%以上，對於體量如此龐大的公司而言，將如此增速維持下去並非易事。

細細拆解阿里巴巴財報不難看出，在市場整體從增量轉向存量的大趨勢下，通過加大對下沉市場投入保持使用者數增長，同時通過體系內互相導流挖掘單個使用者價值，成為阿里巴巴兩大砝碼。

財報資料解讀

財報顯示，阿里巴巴第二財季營收為人民幣1190.17億元（約合166.51億美元）同比增長40%。其中：

核心電商業務收入為1012.2億元人民幣，同比增長40%，佔總收入比例為85%。在核心電商業務中，以盒馬、天貓超市、進口業務及銀泰為主要組成的新零售業務資料亮眼，在本季度取得收入182.1億元人民幣，同比大增125%；而菜鳥網路以及以餓了麼為主的本地生活業務則表現穩定，分別同比增長48%及36%。另一方面，阿里雲業務在本季度依舊保持高速增長，取得92.9億元人民幣收入，相比去年同期增長64%，淨虧損19.28億元，虧損率6%。而阿里大文娛的整體表現則略顯暗淡，本季度錄得收入73.0億元人民幣，同比增長23%，低於阿里巴巴集團整體營收增速。公司創新及其他業務本季度取得收入12.1億元，佔總收入比例為1%。

在盈利方面，本季度阿里巴巴歸屬於普通股股東淨利潤725.4億元人民幣，淨利潤同比增幅為262.1%，這主要是由於本季度阿里巴巴對螞蟻金服確認了一筆一次性權益利得692億元人民幣，從而導致淨利潤暴增。在非通用準則下（Non-GAAP）歸屬於普通股股東淨利潤345.4億元人民幣，淨利潤率為29.0%，淨利潤率呈現穩步提升趨勢。另外，阿里巴巴本季度剔除折舊攤銷後的利潤（EBITDA）為371.0億元人民幣，EBITDA Margin為31.2%，表現穩定。

從分部業務（by segment）來看，阿里巴巴的核心電商業務仍然是唯一實現盈利的板塊，其本季度調整後EBITA為385.7億元人民幣，EBITA Margin 為38%。除了核心電商以外，阿里雲、阿里大文娛以及創新業務板塊則仍舊處於虧損狀態。

其中值得注意的是，阿里大文娛板塊本季度調整後EBITA為負22.1億元人民幣，相比較去年同期的負38.0億元人民幣已經大幅收窄，EBITA Margin也從去年同期的-64%收窄為本季度的-30%。

而以高德導航、YunOS為主的創新業務板塊虧損則仍在擴大，從去年同期的負12.4億元人民幣擴大至本季度的負19.2億元人民幣，虧損率則由116%擴大至158%。

在經營費用上，2019年3季度阿里巴巴總的經營費用為295.3億元人民幣，經營費用率24.8%，整體經營效率平穩。其中，產品研發費用為109.4億元人民幣，佔收入比9.2%；銷售及市場費用120.0億元人民幣，佔比10.1%；管理費用65.9億元人民幣，佔比為5.5%。

在現金儲備方面，阿里巴巴截止本季度末賬面現金及現金等價物餘額高達2341.8億元人民幣，相比較財年初的1899.8億元，增加約442億元，現金儲備充足。在本季度，公司實現經營活動現金淨流入473.3億元人民幣，自由現金流304.9億元，經營活動現金流保持健康增長。

在使用者數上，本季度阿里巴巴在過去12個月年度活躍消費使用者數上達到6.93億，相比上個季度淨增加1900萬，同比去年同期增長15.3%；在截止9月末移動端中國零售市場月活躍使用者數（MAU）達到7.85億，相比6月末淨增加3000萬，相比去年同期增長17.9%。

另外，一些業務資料也值得關注：

本地生活服務方面，餓了麼口碑營收68.35億元，較去年同期的50.21億元增長36%，主要是由於訂單數量的增加。阿里巴巴新零售方面，截至9月30日，盒馬鮮生門店數量達170家，到8月底，接入淘鮮達的線下商超已達800多家，覆蓋全國278個城市。菜鳥裹裹方面，本季度包裹量同比增長超過100％，在截至2019年8月的12個月內，菜鳥裹裹年度使用者超1億。

今年9月6日，阿里巴巴集團以20億美元全資收購網易旗下跨境電商平臺考拉。本季財報並未披露考拉對整體營收的具體貢獻，僅表示，天貓國際和考拉平臺的使用者重合度比較低，因此考拉APP將保持獨立，但將整合阿里巴巴提供的技術、消費洞察等中臺系統，以提升考拉的業務表現。

下沉市場保增長

本季度，下沉市場仍是關鍵詞。

從整體大盤來看，阿里巴巴的使用者數還在增長，財報顯示：

在中國零售市場上的年度活躍消費者數量達到6.93億，比截至2019年6月30日的6.74億增長了1900萬人；2019年9月，在中國零售市場上的移動單月活躍使用者數量達到7.85億，比2019年6月增長了3000萬。

而結合財報內容不難發現，面對拼多多的猛烈進攻，“欠發達地區”是阿里巴巴著重滲透的市場：

在介紹旗下最為重要的平臺之一淘寶時，阿里巴巴表示，在截至2019年9月30日的6個月內，淘寶的DAU實現了健康增長，並且強調，“這反映了阿里巴巴在中國零售市場對發達及欠發達地區的不斷滲透”。在介紹旗下本地生活服務業務時，阿里巴巴也強調了這一業務對欠發達地區的滲透。在新零售賽道上，針對不同市場阿里巴巴制定了不同策略：旗下新零售代表盒馬鮮生被定位於服務一二線城市；而旗下淘鮮達的主要任務則是通過賦能傳統零售，覆蓋更多城市。

財報顯示，截至2019年8月底，阿里巴巴已經與485家高鑫旗下大型商超進行連線，今年8月，線上訂單已經佔高鑫零售總收入的6.5%。通過持續簽約傳統零售商，截至今年8月，阿里巴巴已在278個城市實現了800多家線下零售店的數字化。

上季度財報電話會議中，阿里巴巴集團董事局主席兼執行長張勇曾透露，“阿里巴巴截至3月底的過去一年中有2000萬的新增使用者，其中有70%來自低線城市。”

於昨晚舉行的財報電話會議中，下沉市場仍舊成為分析師們關注的重點，對此張勇再次強調了阿里巴巴超過7億的DAU“不止來源於一二線城市，更多的來自於低線城市”。阿里巴巴對於低線城市的信心來自三個方面：商品種類、價格優勢、提供不同價格區間的產品。因此，“從這個方面來講，科技是非常重要的，因為它能夠把需求和供應準確地對接。”

可以看出，對下沉市場的投入幫助阿里巴巴擴大使用者規模，這為阿里巴巴在營收方面保持增長提供了幫助。不過，這並非阿里巴巴保持增長的唯一策略。

交叉銷售促營收

短線來看，雙十一依然是決定阿里巴巴下一季度財務表現的重要事件。

在財報中阿里巴巴表示，本次雙十一的重點是消費升級，超過20萬個品牌——其中包括天貓國際的超2.2萬個品牌——將參與雙十一，大約1000個品牌和商家已經升級到天貓旗艦店2.0。

張勇在電話會議中對即將到來的雙十一表示樂觀，他稱，“我們為此次雙十一活動投入了很多科技，目前熱場活動進展非常好。我們也給阿里旗下的移動端APP上線了很多新的特性，吸引了很多消費者。總的來說，我們已經準備好了，並且會盡一切努力確保此次雙十一活動獲得圓滿成功。”

從長線來看，提升使用者ARPU值才是阿里巴巴保持增長勢頭的重要方法，其中，體系內產品互相導流是重要途徑。

在本季財報中，阿里巴巴強調了體系內產品導流效果顯著。據財報披露，報告期內，約有39%的外賣使用者來自支付寶APP，從整體來看，本地生活服務使用者佔阿里巴巴整體使用者比例不足25%，因此阿里巴巴認為體系內互相導流潛力巨大。

阿里巴巴體系內互相導流對於集團的未來收入增長和成本控制意義重大。

阿里巴巴執行副主席蔡崇信在財報電話會議上如此解釋，“舉個例子來說，我們在低線城市獲得的消費者，就比如在淘寶這樣的零售市場使用者，他們也可以使用阿里巴巴提供的其他本地服務。這樣一來，我們只需要出一份的營銷支出，之後通過阿里巴巴不同平臺之間交叉銷售的策略讓他們使用本地服務。這種支出策略是協同效應的結果。阿里巴巴旗下的不同平臺對接的是同一個消費者基礎。這種協同效應提高了我們的經營效率。”

對於阿里巴巴能夠保持增速的原因，CFO武衛也表示，“我認為除了新增使用者數量之外，更為重要的是ARPU的增長。”

可以看出，在流量紅利趨於消失的前提下，除了加碼下沉市場獲得更多使用者外，阿里巴巴還寄希望於挖掘單個使用者更多價值以保持增長態勢。在此策略指引下，阿里巴巴體系內各業務的互相滲透將持續，而這一策略的實際執行效果，也將決定阿里巴巴接下來的實際增長表現。