一、軍工行業核心觀點：軍工行業未來幾年將保持高增速，估值沒有泡沫化，還能賺業績的錢。
三、行業基本面近期有 5 個方面的變化:
第一是訂單的變化:從年初以來，包括像殲 20、導彈、殲16 這些訂單增長的非常快，帶動了整個行業的發展，從過去來看，過去十幾年時間裡軍工訂單增速沒有像這個現在預期這麼強烈，增速這麼高，所以這是跟過去完全不一樣的增速。有一些上市公司釋出了相關公告，更多的公司沒有相關資料，所以市場可能也在等待，比如等待年底的排產計劃，以及等待年報裡面的資產負債表，資產負債表公佈的相對晚一些要到明年三四月份，那個時間可能形勢會更為明朗一些。訂單增長的背後邏輯是練兵備戰的邏輯，就是局勢緊張帶來了聯名備戰的需求，包括實戰化軍事訓練的數量也急劇增加，所以對軍工產品的需求現在是很旺盛的，這是第一個方面的重大變化。
第二個是行業增速的變化：從我們統計的資料來看，行業三個季度的單季度收入增速是逐季增加的，第三季度收入增長已經達到30%左右，淨利潤增速更高一些，到了第三季度已經達到 60%+的增速，前三季度是30%+，這個增長速度比較快。如果說看今年全年的話，我相信這個利潤增速是在30%以上的水平。大家更關注的是明年後年和未來的情況，我覺得明後年可能行業的增長速度會比今年更高一些，至少維持在 30-40%的水平，所以增速是比較快的。在2023年之後可能增速略微回落，原因是基數比較大，因為經過像今年以及 、2021、2022年的連續三年高增長後可能基數比較大，我覺得到時候可能增速有回落，但回落之後還是處在比較中高速的增長。
第三個變化是行業的價格：產品價格未來會出現一定幅度下降，我在14、15年就向市場預警過這個問題，因為將來軍工需求量的增加，隨著規模化的生產很多產品的價格可能會有所鬆動，尤其是現在競爭比較激烈的領域，比如說機加可能下降幅度更高一些。但是並不是說這個降價是壞事，量的提升可能能夠覆蓋大部分的價格下降，而且它價格下降的幅度不會像醫藥等其他行業的帶量採購的幅度那麼大，更多的下降幅度可能是在 5-10%之間，實際上在競爭激烈領域過去幾年已經出現年降趨勢。
第四是預付條件的改變：現在簽署合同以及合同監管實施方案的要求，對行業的預收款以及軍隊來說，它的預付款更規範，按照規則簽完訂單後可能要支付30%-50%的預付款給這些企業，形成上市公司的一些預收，這樣會改善整個行業的現金流，包括現在市場上預期的幾個整機廠可能能夠把十四五的一些單子提前簽訂，簽訂之後會有比較大規模的預收款，雖然說目前還沒有最終兌現，但是市場的預期比較大。
第五是行業組織模式的改變：生產組織模式過去是重研發輕生產，現在來看是研發和生產齊頭並進，就是生產也開始接上議事日程，很多產品需求量增加很多，可能進入從小批次到中批次、大批次的生產階段。
四、從三個維度來介紹未來一段時間的軍工的觀點：
1、第一個維度是行業增速：在全市場的位置至少從當前時間點來看，明年和後年行業的增速在全市場應該說是處在比較領先的位置，可能是首屈一指或者至少是名列前茅的位置，所以可能會出現資金不停聚焦于軍工的這種情況。剛才我們前面也講了，行業的增長速度都可能達到 30-40%之間，至於行業增長邏輯，我在這裡就不講了，包括軍費的穩定增長，包括資訊化的帶動，包括這個五年規律的淡化，也包括這個軍改的負面影響在減弱和行業經營效率的提升等各個方面，應該說體現出未來行業的增速基本面來看確實是非常不錯的。
2、第二個是資金的配置行為：現在我們統計下來公佈的主動持倉配置率是比較低的，被動的和個人的私募這邊配置相對是佔比比較高的，今年我們統計出來的三季報裡面的資料，軍工持倉是 1.61%，就是主動配置是 1.61%，這個比例遠低於標配的3%，實際上未來的基本面非常不錯，有可能將來會出現資金聚焦佔比提升的情況。被動配置率是比較高的，包括行業主題基金、ETF、分級等等，這些我覺得會加大行業的漲幅和跌幅，因為申購和贖回是相對比較集中的。對於行業的槓桿率，我們覺得軍工領域裡邊融資比例確實是全市場最高的行業，這也是行業這個波動比較大的原因，就是大家在軍工上面的槓桿率是比較高。
3、第三個是行業的估值水平：我覺得至少目前軍工的估值沒有出現泡沫化，應該說這個增長率比較高，我們看明年大部分公司的 PE大部分都是在40倍或者40多倍這種估值水平，考慮到增長比較快PEG很多都在1.1-1.5之間，實際上這個PEG是比較低的，跟它的基本面相比我覺得明顯還是被低估了很多。
所以從這三個角度來看，從行業的增長，在全市場的位置，從它的估值，從資金的配置行為來看，我認為這個未來軍工還是值得樂觀的，至少是有比較大絕對收益的可能，哪怕說未來兩年我們就賺它業績增長的錢，估值不提升，收益率也足夠高。
五、投資主線和投資標的這一塊就是我們的結論：我覺得大概有這麼幾個方面，就是可能明年還是上游的增速高於下游的，雖然說下游的增速會提高一些。
資訊化我們推薦的有幾個電子類的標的鴻遠電子、宏達電子、火炬電子，也包括資訊化的系統航天發展，還有做軍工晶片的睿創微納。資訊化的主要邏輯實際上是國產化替代，還有更新換代速度比較快，以及未來15年就是到2035年是我國建成軍隊現代化的關鍵時期，那麼現代化裡面肯定離不開資訊化建設，所以它是一個長週期的賽道。
新材料這個行業，我覺得金屬材料和非金屬材料現在市場也開始關注起來，過去的話大家對新材料的研究和投資還是比較低，尤其是五年之前這方面標的也比較少，那麼現在來看對於非金屬材料而言，還是光威復材、中航高科這樣的標的，對於金屬材料而言我覺得可能標的相對多一些，而且這方面可能還存在一些預期差，比如說像西部材料，包括鋼研高納。航空裝備這個領域裡邊我覺得整機廠可能一季度來說是有彈性的，但是估值畢竟比較高，可能再往後的話波動是比較大的，就剛才我們前面講了軍工行業的波動。
對於零件和部件而言，我們主要看好的是中航電子和中航機電，中航光電也是市場對軍工認可度比較高的一個標的。對於導彈這一塊和航天裝備，我們最重點推薦的是航天電器，雖然說今年的業績增速比較低但是訂單增長比較快，未來的增速會加快。還有一些是導彈其他標的，包括導彈材料的菲利華，還有機加工結構件的上海滬工，這些標的我們是對導彈的重點推薦。對於其他的小標的我們推薦的是中光學和光韻達。