今日次新股我們一起梳理一下中偉股份，公司主要從事鋰電池正極材料前驅體的研發、生產、加工及銷售，堅持以高鎳低鈷三元前驅體、高電壓四氧化三鈷為研發與產銷方向，主要產品包括三元前驅體、四氧化三鈷，分別用於生產三元正極材料、鈷酸鋰正極材料。三元正極材料、鈷酸鋰正極材料進一步加工製造成鋰電池，最終應用於新能源汽車、儲能及消費電子等領域。

為了增強鋰電池正極材料前驅體主要原材料的保障能力，公司向產業鏈上游延伸，已形成了鎳、鈷中間品溼法加工硫酸鎳、硫酸鈷以及鋰離子電池迴圈回收產能，與前驅體產業形成了良好的產業鏈協同優勢。

憑藉優異的技術研發實力、嚴苛的品質管控要求、快速的產業化能力，公司核心產品均成功躋身全球領先新能源汽車廠商及鋰電池， 與LG化學、廈門鎢業、當升科技、振華新材、天津巴莫、三星 SDI等國內外一流正極材料客戶建立了穩定的合作關係。2020年3月，公司與特斯拉簽定供貨協議。

公司的上游行業為有色金屬冶煉行業，為公司生產前驅體所需的硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳、氯化鈷等原材料。公司的直接下游行業主要為正極材料行業，主要應用領域包括新能源汽車、儲能及消費電子等。

全球新能源汽車市場的快速發展，使得動力鋰離子電池出貨量增長迅速。根據GGII 的統計，全球動力鋰離子電池出貨量由2016 年的49GWh 增長到2019 年的128GWh。

儲能市場是一個規模巨大並已開始商業化的市場。根據GGII 的統計，全球儲能鋰電池出貨量由2016 年7GWh 增長到2019 年的17GWh。

在消費電子領域，隨著智慧手機、平板電腦以及智慧可穿戴裝置的迅速普及、出貨量的快速增長，高性價比的鋰電池成為消費電子廠商採購的重要考慮因素，使得在部分中低端消費電子領域三元鋰電池開始替代鈷酸鋰電池。

基於動力鋰電池、儲能鋰離子電池出貨量的快速增長以及部分三元鋰電池在消費電子領域替代的替代效應，全球三元前驅體出貨量快速成長。根據GGII的統計，2019年全球三元前驅體出貨量為33.4萬噸，同比增長45.2%；預計到2025年全球三元前驅體的出貨量達到148萬噸。

以四氧化三鈷為前驅體材料，最終制造的鈷酸鋰電池，主要應用於智慧手機、平板電腦、智慧可穿戴裝置等消費電子領域。根據 IDC 的統計，到 2020 年全球智慧手機出貨量將達 19.2 億部、可穿戴裝置出貨量將達 2.4 億部，穩定的下游需求將使得對鈷酸鋰電池需求平穩增長。根據 GGII 的統計，2017-2019 年全球鈷酸鋰正極材料出貨量分別為 5.7 萬噸、6.7 萬噸和 7.9 萬噸，保持穩定增長。

受益於鈷酸鋰電池以及鈷酸鋰正極材料的穩定增長，四氧化三鈷的出貨量呈現穩中有增的趨勢。根據 GGII 的統計，2019 年全球四氧化三鈷出貨量為 6.4 萬噸，預計到 2025 年全球四氧化三鈷的出貨量達到 7.8 萬噸。

2019 年，根據 GGII 的統計，公司三元前驅體出貨量佔全球三元前驅體出貨量的比例為 13.8%，全球排名第二。2019 年，根據 GGII 的統計，公司四氧化三鈷出貨量佔全球四氧化三鈷出貨量的比例為 15.5%，全球排名第三。

根據 GGII 的統計，2019 年全球四氧化三鈷出貨量為 6.4 萬噸，公司在全球四氧化三鈷行業中出貨量排名第三，市場佔有率為 15.5%。

一、全球鋰電池正極材料龍頭

中偉股份成立於2014年；2015年中偉新材料西部產業基地正式投產；2017年公司持續發力七大國家戰略新興產業中的新能源領域，拓展材料迴圈業務，西部產業基地迴圈科技園專案開始啟動建設；2018年中偉新材料中部產業基地正式投產；2019年完成股份制改制，同年中偉新材料迴圈科技園正式投產；2020年創業板上市。

二、業務分析

2017-2019年，營業收入由18.62億元增長至53.11億元，複合增長率68.89%，19年同比增長73.11%，2020H1實現營收同比增長22.32%至29.56億元；歸母淨利潤由0.18億元增長至1.80億元，複合增長率216.23%，19年同比增長185.71%，2020H1實現歸母淨利潤同比增長82.32%至1.54億元；扣非歸母淨利潤由0.12億元增長至1.01億元，複合增長率217.54%，19年同比增長175.00%，2020H1實現扣非歸母淨利潤同比增長95.40%至1.01億元；經營活動現金流分別為-2.16億元、-2.08億元、-2.51億元，2020H1實現經營活動現金流同比增長171.36%至1.79億元。

分產品來看，2019年三元前驅體實現營收37.79億元，佔比72.33%；四氧化三鈷實現營收13.43億元，佔比25.70%；受託加工實現營收5292.03萬元，佔比1.01%；其他實現營收4987.85萬元，佔比0.95%。

2019年前五大客戶實現營收43.20億元，佔比81.34%，其中第一大客戶LG化學實現營收20.44億元，佔比38.48%。

三、核心指標

2017-2019年，毛利率由9.71%提高至12.31%；期間費用率由4.66%上漲至5.24%，其中銷售費用率由1.04%上漲至1.4%，管理費用率18年下降至1.54%，19年上漲至2.14%，財務費用率18年上漲至2.34%，19年下降至1.7%；利潤率由0.98%提高至3.39%，加權ROE18年提高至高點18.81%，19年回落至16.00%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數

由圖和資料可知，淨資產收益率主要隨著權益乘數變動，淨資產收益率18年大於權益乘數的提高以及19年淨資產收益率下降小於權益乘數的下降主要是由利潤率和權益乘數呈上升趨勢。

五、研發支出

2017-2020Q1公司研發投入分別為6,932.26萬元、10,787.05萬元、17,547.02萬元、6,512.12萬元，佔比分別為3.72%、3.52%、3.30%、4.15%。

看點：

1）未來，隨著全球各國產業政策的落地，以及鋰離子電池生產技術的提升、成本下降、新能源汽車及配套設施的普及度提高等，中游鋰離子電池行業將快速發展，對上游正極材料前驅體的需求量日益擴大。

2）未來，儲能領域有望成為拉動鋰離子電池消費的另一增長點，其對鋰離子電池需求量將持續增加，從而推動上游正極材料前驅體市場的發展。

3）儘管傳統消費電子的發展速度有所回落，近年來出現的多種新型電子產品又增加了對消費電池的需求，如可穿戴裝置、電子煙、無線藍芽音箱等新興電子產品的市場前景廣闊，將成為消費電池新的增長極。