不知不覺，這隻醫藥大白馬股已經突破4000億的市值了。恆瑞醫藥是國內最大的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的研究和生產基地之一。產品涵蓋了抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特色輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域，已形成比較完善的產品佈局，其中抗腫瘤、手術麻醉、造影劑等領域市場份額在行業內名列前茅，在創新藥方面這樣的市值低位已經是王者了。

在最近更新的3季報上，增速仍舊保持2位數的水準。並且已經是2015年以來增速最高的一次，達到了25.26%，在2015年時候的增速則為40%。在11月1日，西南證券對這家公司評級做出“買入”，注意到買入指的是個股相對滬深300指數漲幅在20%以上。那麼按照現在市值計算，再過6個月-1年時間，對於恆瑞醫藥的市值看好到5000億附近。

主要針對2個方面去敘述觀點

1.行業

創新藥

優先審評：優先審評大幅提高審評效率，加速了國內與進口創新藥研發的速度，恆瑞醫藥是國內獲得 優先審評品種數量最多的企業。

醫保談判：醫保談判機制的形成，極大的推動了創新藥進入醫保的速度和範圍，對創新藥終端的銷售 放量起到非常明顯的推動作用。恆瑞醫藥目前已有阿帕替尼和培門冬酶進入談判目錄，在未來新的談 判目錄中，預計吡咯替尼、19K、PD-1有望陸續進入，公司將成為國內受益醫保談判的最明顯企業。

仿製藥

帶量採購：未來不僅對公司仿製藥整體影響很大，也對全仿製藥行業產生明顯影響。注射劑一致性評 價落後於固體制劑，為公司爭取了2-3年的緩衝期；2019年10月15日，注射劑一致性評價技術要求徵 求意見稿已釋出，預計2021年將對公司和全行業產生明顯影響。

倒逼公司全面擁抱創新：公司近兩年仿製藥的申報數量大幅減少，只會精選個別優質品種；公司逐步 由“仿創結合” 轉向“創新為主，仿製為輔”的戰略。專心做創新藥品種，研發領域仍然以腫瘤為核 心，向自身免疫、婦科、降糖等多領域拓展；創新也將不斷嘗試國際化，吡咯替尼、“PD-1+阿帕替尼” 組合將在美國開展III期臨床，試水創新藥國際化。

近幾年的創新藥爆發式增長，伴隨著新的政策推動，未來有望呈現爆發式增長。

仿製藥上，帶量採購對公司的業務影響也是比較大。伴隨著帶量採購政策，公司的仿製藥上也將有突破。

2.公司本身

2018年以來新增山東盛迪、福建盛迪、瑞石生物、江蘇原創藥物研發等子公司。在創新轉型戰略上取得重大突破，以PD-1、吡咯替尼為代表的多個創新藥陸續獲得上市批准。2017年公司市值突破2000億，成為國內創新藥龍頭。

公司2000年上市，2000年公司收入4.8億，業績6500萬；2000-2018收入累計增長35倍，業績累計增長近61倍。毛利率與淨利率水平均處於歷史最高位，2018年毛利率為86.6%，淨利率為23.3%。

投資邏輯

國內創新藥絕對龍頭企業，創新正驅動公司加速成長。公司在研發與已獲批創新藥品種數量國內遙遙領先，也是創新轉型最徹底、創新成果最豐富，未來對仿製藥業務依賴程度越來越低，是受仿製藥降價趨勢影響最小的標的，隨著19K、吡咯替尼、PD-1等重磅創新產品獲批，西南證券認為從2018年開始創新將強勢推動公司進入新的增長週期。

預計2019-2021年歸母淨利潤分別為54億元/71億元/90億元，對應PE分別為69/53/42倍，“買入”評級。

風險提示：腫瘤藥集中採購降價、創新藥研發進度不達預期等風險。