幾度傳出“緋聞”的蒙牛和妙可藍多終於走到了一起，不管是命途多舛還是好事多磨，這樁歷經曲折的“聯姻”終於塵埃落定了。

　　根據妙可藍多披露的定增預案，蒙牛將出資30億元認購1.01億股妙可藍多的股份。交易完成後，蒙牛對妙可藍多的持股比例將從原先的5%上升至23.80%，與此同時，妙可藍多的控股股東也將正式變更為蒙牛集團。

　　【“曖昧”已久，終成“眷屬”】

　　妙可藍多的前身為廣澤乳業，2015年，公司啟動乳酪轉型戰略並收購天津妙可藍多，於2016年完成重組上市，2019年公司正式更名為妙可藍多。

　　雖然蒙牛和妙可藍多的“聯姻”剛剛才敲定，但二者之間“曖昧”已久。早在2015年妙可藍多著手借殼上市的時候，外界就曾一度傳出蒙牛要參股的訊息，但隨後不了了之。

　　2019年，二者之間的關聯交易金額合計達到約1億元；2020年1-11月，關聯交易金額合計達到1.92億元，合作關係進一步加深。

　　但真正有實質性的進展，還是在進入2020年之後。

　　今年1月份，蒙牛與妙可藍多簽署了《股份轉讓協議》，蒙牛以每股14元的價格受讓2046.79萬股妙可藍多股份，交易完成後佔有上市公司5%的股份。

　　此外，蒙牛還以現金4.58億元對妙可藍多的乳酪業務主體吉林廣澤乳品科技有限公司進行增資擴股，認購了該公司42.88%的股權。按照當時的約定，蒙牛在一定條件下可以將這部分股權轉換為妙可藍多的股權。

　　到了3月份，蒙牛又迎來了繼續增資的機會，根據當時的預案，蒙牛作為戰略投資者參與妙可藍多的定增，認購2078萬股，交易完成後的持股比例將上升至8.8%。

　　但計劃總是趕不上變化，8月23日晚間，妙可藍多的一紙公告宣佈這一計劃“流產”，給出的解釋是綜合考慮最新監管要求、資本市場環境並結合公司實際情況做出的決定。

　　對於計劃夭折的原因，外界主要有兩種解讀：一是妙可藍多此前曾因違規減持、虛增資金等違規行為而多次受到監管處罰，蒙牛擔心彼時介入的風險太高；二是蒙牛想進一步拿到妙可藍多的控制權，但柴琇拒絕出讓，兩家公司因此產生了分歧。

　　受到這一訊息的影響，妙可藍多的股價在8月24日早盤低開後便快速跳水，隨後在不到3分鐘的時間裡就被按在了跌停板。

　　最終時間來到12月7日，妙可藍多的一則關於重大事項停牌公告將收購事件推向了高潮，公司隨後釋出了一系列收購細節的公告。分分合合，蒙牛終究還是吃下了這塊“乳酪”。

　　【乳酪到底有多“香”？】

　　乳酪又稱“奶黃金”，來自一線的生產資料表明，10斤鮮奶才能生產1斤乳酪，而乳酪的營養價值也是非常之高。

　　《中國奶業年鑑》釋出的報告顯示，同等質量規格下，乳酪的蛋白質含量比生鮮乳高出約10倍，而鈣、鎂、鐵、鋅的含量是生鮮乳的5-15倍。與此同時，其膽固醇的含量卻低於牛奶，這就在一定程度上迎合了人們對於食品營養成分的需求。

　　乳酪在西方國家的普及程度要遠遠高於中國，2019年，美國和歐盟國家的乳酪人均消費分別為17.48公斤/年和18.29公斤/年，但國內乳酪人均消費只有0.1公斤/年。

　　有人拿這一資料來預測國內乳酪的市場空間，但其實並不嚴謹，東、西方的飲食習慣差異巨大，並不具備直接可比性。

　　但不可否認的是，國內乳酪市場正處於快速增長期。來自歐睿諮詢的資料顯示，2015年—2019年，國內乳酪行業的年均複合增長率約為18%；相比之下，液態奶市場的增速在2015年之後開始出現回落，去年增速僅為2.2%。

　　傳統液態奶市場增速持續放緩，已經逐步接近天花板，蒙牛和伊利雙寡頭壟斷，兩家鬥得是難捨難分，但終究還是平分秋色，誰也無力將對方擊倒。

　　業內公司都希望在新的領域內尋求突破點，而乳酪作為目前的藍海市場自然是必爭之地。

　　事實上，早在2018年的時候，蒙牛就已設立乳酪事業部，並與歐洲最大乳品企業Arla Foods合作，進軍高階餐飲乳酪領域。伊利也有自己的乳酪事業部，並且推出了成人乳酪產品，區別於妙可藍多主打兒童乳酪的戰略。

　　乳業巨頭紛紛加碼乳酪的原因除了其市場空間廣闊之外，還有一個重要的因素就是高毛利率。截止到2020年上半年，妙可藍多乳酪板塊的毛利率為46.67%，即食乳酪棒的毛利率可達53.97%；而同期蒙牛和伊利的毛利率分別為39.03%、38.17%，在乳酪領域開啟空間對於公司整體利潤率的提升會有明顯的幫助。

　　【各有所圖，各取所需】

　　你情我願是走到一起的基礎，對於蒙牛和妙可藍多來說，此次收購基本是雙贏的局面，雙方各取所需。資本市場也給予了這次收購正向反饋，妙可藍多的股票在12月14日復牌後即漲停。

　　今年前三季度，妙可藍多實現營業收入18.76億元，同比增長61.92%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5284.47萬元，同比增長348.50%，其中乳酪棒成為業績的核心驅動力，乳酪棒的營收高達8.66億元，佔乳酪業務營收的64.50%，佔公司總營收的46.20%。

　　對於妙可藍多來說，雖然其業績爆發力較強，但缺乏足夠的資金來維持其擴張也是明擺著的事實。

　　2018年和2019年，妙可藍多的現金流分別淨流出1.64億元和2.23億元，截止到2020年Q3，妙可藍多的短期借款為3億元，長期借款為3.14億元，同期的貨幣資金為4.55億元。如果不是蒙牛年初的注資，恐怕目前妙可藍多已經囊中羞澀了。

　　造成這一問題的原因主要有兩方面：一是購置固定資產花費了大量的資金，二是巨幅攀升的銷售費用。

　　2017—2019年及2020Q3，妙可藍多的銷售費用分別為1.23億、2.05億、3.59億、5.19億，逐期暴增。如果公司繼續沿著近兩年的“燒錢”路線走下去，以妙可藍多自身的造血能力恐難以維持，現金流遲早還會承壓。

　　另一方面，柴琇本人似乎也無力給妙可藍多“輸血”，其直接持有的妙可藍多的7610.36萬股中已經有7200萬股處於質押狀態，質押率接近95%。

　　“嫁給”蒙牛之後，妙可藍多不僅當下獲得了大量的流動資金，以後還可以在一定程度上借用蒙牛的渠道和營銷資源，這對於妙可藍多進一步拓展市場會有積極的作用。

　　與此同時，妙可藍多還可以從蒙牛那裡獲得穩定的“優質奶源”，從而保證乳酪產品的質量。

　　對於蒙牛來說，在乳酪領域搶灘登陸對於其在業內競爭力的提升有著顯著的幫助，這一點在上文已經提到過。雖然蒙牛也有自己的乳酪事業部，但卻並不突出。

　　今年上半年，蒙牛包含乳酪的其他產品業務板塊的收入為4.57億元，也就是說其單純乳酪業務的收入還要低於這一數值，而同期妙可藍多乳酪業務收入達到7.95億元。

　　在規模不及妙可藍多的情況下，蒙牛乳酪板塊的增長速度也處於下風，上半年包含乳酪的其他產品業務板塊的營收增速為40.90%，而同期妙可藍多的這一資料高達133.07%。

　　2019年，中國乳酪零售市場中市佔率排名前五的分別為百吉福、樂芝牛、安佳、卡夫、妙可藍多，市佔率分別為22.7%、7.7%、6.4%、5.5%、4.8%，妙可藍多是唯一進入前五的國產品牌。

　　拿下妙可藍多之後，蒙牛在乳酪領域的佈局無疑是向前邁出了一大步。上半年受到疫情的影響，蒙牛的業績出現了大幅下滑，其中營業收入為 375.3億元，同比減少5.8%，歸母淨利潤為11.6億元，同比下降 42.1%，但進入二季度之後實現強勁復甦，Q2的收入和歸母淨利潤同比分別增加19.2%和86.2%。

　　將妙可藍多收入麾下之後，蒙牛不僅完善了產業佈局，而且又增加了一個業績增長點。

　　業內將乳品消費分為奶粉、液態奶、乳酪三個發展階段，其中乳酪是“最高形態”。中國的乳品消費目前依然以液態奶為主，乳酪的佔比只有1.5%。但隨著液態奶市場逐步趨向於天花板，乳酪被認為是未來乳製品消費結構中最有爆發力的單品。

　　這一邏輯有一定的道理，但需要注意的是，乳酪更符合遊牧民族的飲食習慣，這就是為什麼西方國家鍾愛乳酪。而中國自古以來就是農耕文明，目前國內乳酪市場整體的普及率還很低，市場規模也有限。

　　妙可藍多主打兒童乳酪產品算是一個切入點，未來能否進一步開啟市場空間還有待觀察，畢竟一個民族的飲食習慣是長期沉澱的結果，要想快速改變也絕非易事。

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