中礦資源調研紀要【財通證券】

風險提示，鋰板塊整體已處於高位，此紀要非今天最新，週一已出。

預期差之一：公司是鋰業新兵。公司鋰業負責人孫梅春深耕鋰行業多年，與江西贛鋒創始人李良彬同樣來自江西鋰鹽廠（一個是廠長，一個是研究所長），且公司生產的氟化鋰產品已經是國內第一，市佔率40%左右，成功進入到松下電池-特斯拉供應鏈。目前公司新建的2.5萬噸鋰鹽專案對標雅寶（負責人來自雅寶江鋰），定位日韓和國內一線客戶，產業鏈認可度非常高，所以說公司不是鋰業新兵，而是十足的老手；

預期差之二：銫業務乏善可陳。恰恰相反，公司在銫業務的格局非常之好，資源全球壟斷，產品全球主導，有著絕對的定價權，未來年化預期提價15%！這是其他任何一個有色金屬品種都不具備的。銫目前市場不大，大約20億，但是內生增長很強，在高溫壓油井完井液、醫藥催化劑、x射線檢測、5G原子鐘、空間推進器以及量子計算領域都是不可替代或是最優選擇，未來增長空間潛力無限。假設未來兩年公司產品市佔率提升至80%，淨利率按照35%計算，可以為公司貢獻7億淨利潤！足以使得公司業績脫胎換骨！也就是說，即使公司鋰業務不盈利，銫業務足以支撐公司每年50%複合增長，這是其他鋰行業標的所不具備的；

預期差之三：公司彈性小。銫業務的高增速暫且不提，單說鋰業務。預期2021年，公司將形成3.7萬噸鋰鹽產能（1.5萬噸氫氧化鋰、1.6萬噸碳酸鋰、6000噸氟化鋰），躋身國內一線梯隊，如果鋰鹽進入漲價週期，公司單位市值鋰鹽彈性可以排到第一位。資源方面則是提振估值的X因素，公司一方面鎖定PSC礦石包銷權，此外已經低價囤貨數萬噸原材料，另一方面利用自身勘探優勢積極尋求國內以及海外優質鋰礦山資源的併購整合。

未來市值空間探討。預計公司到2022年可以實現，淨利潤銫業務7億+氟化鋰2億+氫氧化鋰/碳酸鋰6億=15億，按照20X市盈率計算，市值空間達到300億，空間巨大！

按照2021年4億淨利潤（假設碳酸鋰6萬），同類公司50X市盈率計算，公司第一目標市值200億。

在當前鋰電材料普遍抬升估值的市場環境下，公司是十大鋰業公司中市值唯一低於100億的標的，非常值得重視！