沒有什麼事是一頓火鍋解決不了的，如果有那就兩頓！而提到火鍋，就不得不提餐飲類上市企業龍頭“海底撈”。它在自己上市的同時，還通過分拆，孕育了火鍋底料上市企業——頤海國際。

日前，頤海國際還號稱要降低與海底撈的關聯交易，看來已經不滿足繼續抱大腿求發展了。這不免讓人想起號稱“A股第一支火鍋底料”的天味食品。

一個從0-1順利分拆上市，另一個耗時7年5次衝IPO終於上市，到底誰才是火鍋底料行業的龍頭企業呢？

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火鍋底料業規模高達200億

年均複合增長率11.59%

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2025年，火鍋市場規模將達7880億

2013-2017年，中國火鍋業的複合年增長率為11.6%，增速不斷放緩。不過根據智研諮詢預測，未來，火鍋市場規模將不斷增長，預計在2025年將達到7880億。

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火鍋底料行業規模破200億

2017年，中國調料的市場規模大致在4100億元，其中複合調料約為980億，佔行業的24%左右。而在複合調料中，火鍋大概佔1/4，規模約為200億。

2013—2017年，中國火鍋底料年均複合增長率為11.59%，預計2025年市場規模將超400億元。

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頤海國際、紅九九、天味市佔率排名前三

火鍋底料行業競爭格局分散，主要參與者為專業調味料生產商、下游火鍋門店、其他泛食品行業生產商。目前，火鍋底料龍頭企業主要為紅九九、頤海國際、紅太陽、天味、德莊。

按照2018年的市佔率看，排名前三的是頤海國際、紅九九、天味。頤海國際抱著海底撈的大腿，正式成為了中高階火鍋底料之王。

中國火鍋底料市場保持20%左右的速度保持增長，市場主要從口味上大致可以劃分為川味火鍋底料和蒙味火鍋底料兩類。根據沙利文調查，以麻辣口味聞名的川式火鍋約佔中國火鍋餐廳市場的64.2%，是中國最受歡迎的火鍋型別。

川味火鍋底料以麻辣著稱，迎合了川味火鍋的發展和消費者嗜辣的潮流，其代表品牌有紅九九、周君記、德莊、大紅袍等。

蒙味火鍋底料以鮮香聞名，迎合了蒙味火鍋的傳承和消費者對鮮香的要求，其代表品牌有小肥羊、小尾羊、紅太陽、草原阿媽等。

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行業發展前景廣闊，潛力大

複合料佔整個調味品的市場份額僅有24%，而火鍋料佔複合調味料的比重是20%。所以火鍋料佔整個調味品的份額是很小的，其未來發展空間較大。有句話叫“火鍋料，炒一切”，其潛力不言而喻。

此外，火鍋底料市場集中度較低，品牌知名度不高的企業市場份額在逐步減少，強勢品牌在大幅度替換弱勢品牌。

目前CR5市佔率近30%，未來B端餐廳滲透率提升再加上C端家庭更健康的中高階產品加速，中高階玩家不僅“切蛋糕”替代小品牌，也“做大蛋糕”貢獻增量，其市佔率從2010年的15%提升至2017年的26%。

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頤海國際VS天味食品

頤海國際是中國最大的中高階火鍋底料生產商，公司和海底撈密不可分，為海底撈提供火鍋底料並對第三方進行銷售。

其早期和海底撈的共同成長已完成“0-1”的積累，分拆上市第三方業務爆發，在海底撈開到十幾家店後，單點炒料就供不應求，所以頤海應運而生。

2006年，頤海國際在成都成功運營第一條火鍋底料生產線；

2007年，它開始獨立向第三方經銷商提供底料；

2013年，頤海國際在開曼島註冊；

2016年，香港上市；

2018年，它的第三方業務已經佔比超過50%。

再看天味食品，雖然被稱為A股川味火鍋底料第一股，但它從小作坊到行業龍頭也歷經坎坷，經過7年5次衝IPO才終於在今年4月上市。

天味食品其實最早是成都市金牛區天味底料一個小作坊，經過十年發展演化，2007年重組後正式改名天味食品；

2008年，它的“好人家”、“大紅袍”品牌被評選為“四川省調味品五強品牌產品”；

2012年，與美國夢工廠合作，使用功夫熊貓著作權成功開發新品投放市場；

2015年，Nc系統上線啟用，面向餐飲企業，全新推出餐調定製業務；

2016年，“有點火”品牌正式成立；

2017年好人家手工老火鍋底料上市並熱賣，同期推出有點火方便火鍋。

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實力大PK，誰才是真龍頭？

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頤海國際營收更高

天味食品的營收在2013年幾乎是頤海國際的3倍，但是在2016年就被頤海國際反超，在2018年僅為頤海國際的二分之一。

尤其是近兩年，頤海國際的營收擴張增幅非常大。

從營收增長趨勢上可以看出，頤海國際的同步增長幅度明顯要高於天味食品，但是相較於2015年，近三年增幅也有所放緩。

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天味食品盈利能力更強

天味食品的毛利率一直都要略高於頤海國際，但是頤海國際盈利能力提升速度非常快，在2013年才在20%附近，但在2018年就接近到了40%，提升了一倍。

而天味食品在2017年毛利率超過了40%，但去年開始回落，差距不大，在39%附近，總體而言也比較平穩。

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去年，頤海淨利潤接近天味2倍

從2015年起頤海國際歸屬淨利潤大幅度增長，2017年反超天味食品，在2018年接近是天味的2倍。

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頤海經銷商數量更多

頤海國際經銷商數量超過1800家，調味料及小火鍋重疊經銷商約1000家，鋪貨網點約30-40萬個。

天味食品的經銷商809家，覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超和4.1萬家餐飲連鎖單店。

這樣一對比就可以發現，頤海國際的經銷商數量明顯高於天味食品。

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創新性不相上下

僅對比火鍋底料這一塊，頤海國際推出的新品要更多一些，天味食品在川菜調味料上的創新也是不容忽視的。

天味食品2016年、2017年、2018年分別研發投入2450萬元、2276萬元、2238萬元，佔主營收入的比例分別為2.5%、2.15%和1.59%。

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天味食品存貨週轉率較高

天味食品的營運能力要更強一些，不過相對於2013年現在的存貨週轉率有所下降，而頤海國際相比2014年，目前存貨週轉率還是處於增長水平，在2018年天味食品的存貨週轉率僅比頤海國際高0.5次左右。

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統籌丨王曉靈

輪值主編丨呂翠平 編輯丨梅換藝

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