摘要：資本市場需要新故事

近期，曾經作為二次元文化代表的嗶哩嗶哩（以下簡稱"B站"）頻頻出圈。

一方面，B站驚動了全國"掃黃打非"辦，年內已被相關部分約談了10餘次；另一方面，B

站在資本市場受熱捧，今年4月市值破百億美元，11月破200億美元，本月已接近300億美元。

上市兩年多，股價累積漲幅超6倍！單今年的漲幅就超3倍。從使用者口中的"小破站"，到中概股黑馬，蜜姐不禁好奇B站到底是潛力大，還是資本遊戲玩得好？

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90後、00後的蜜友們可能對B站很熟悉，它被稱為"Z世代樂園"。由一位杭州89年男生徐逸創辦於2009年。

B站最早是作為彈幕影片網AcFun（簡稱"A站"）的"備胎"出現的，徐逸曾坦言創辦的初衷是希望當A站宕機時，二次元粉絲們還"有地方可去"。

所以，一開始B站走的就是二次元、彈幕文化小眾路線，主要內容為動畫、動漫、遊戲等，以影片創作和分享為主。

不過，後來卻是B站於2018年3月赴美上市，A站式微。

回望B站11年來的成長之路，"轉型"在其發展壯大的過程中尤為重要。

曾經的B站註冊會員需要答題30分鐘以上透過才行，對於蜜姐這樣的80後老阿姨，僅限於偶爾瀏覽。但B站一直在想辦法吸引更多使用者，而不甘心僅僅當一個小眾玩家。

2014年B站啟動了遊戲和直播業務，2016上線了大會員，2017年開創了國創專區、組建電競俱樂部，2018年收購了某音訊社群……

如今的B站，有獨特的PUGV（見今日詞彙）內容社群生態。在這裡，你能看到動畫、音樂、娛樂、數碼、遊戲、資訊、知識，甚至是生活等欄目，法律、科普、財經等內容也是應有盡有。

陪伴90後、00後成長，老使用者結婚生子了也不"放過"，還要吸引新使用者，B站從小眾走向大眾路線幾乎是必然的。

從使用者增長來看，B站的這條轉型之路是成功的。

據B站的招股書及財報披露：

截至2017年第四季度，其月度活躍使用者7180萬，同比增長49.4%；

2019年第四季度，其月活使用者量創新高達1.3億，同比增長40%；

2020年第三季度，其月活使用者量達1.97億人，同比增長54%。

不僅使用者量增長明顯，活躍使用者在其APP上的日均留存時長，也由2017年四季度的76.3分鐘延長到了今年三季度的81分鐘。

同時，B站的營收結構也得到了改善。非遊戲類的收入逐年增加，今年三季報顯示，B站的非遊戲業務收入已佔營收的60%。

然而，成長勢頭迅猛的B站，卻依然是10年不盈利。

02

和大部分網際網路公司一樣，B站也是長期處於虧損狀態，甚至被媒體戲稱為"虧損新貴"。

據東方財富網統計的資料顯示，B站2017-2019年的收入分別為24.68億元、41.29億元和67.78億元，收入漲了1.7倍，但歸母淨利潤卻是持續下滑，同期分別為-5.72億元、-6.16億元和-12.89億元。近三年累積虧損超24億元。

尤其是最近兩年，毛利增速下滑，同時歸母淨利潤虧損擴大明顯。

2017年，B站的毛利增速由負轉正，高達320.12%，到2018年同比增速下滑到55.76%，2019年再下滑到39.14%。

而歸母淨利潤虧損擴大卻十分明顯。同樣是2017年，其歸母淨利潤同比增速由負轉正為37.2%，而2018-2019年，則分別為-7.83%和-109.14%。

B站2019年的虧損額是其2018年的兩倍多。當然，這與它的業務擴張不無關係。

有意思的是，本月初，B站CEO陳睿在公開演講中，分享B站的取勝之道是"三個堅持"，以及扶持內容生產。

所謂的"三個堅持"分別為：堅持資料真實；堅持內容品質導向，而非流量導向；堅持在社群內推行正向價值觀。

十多天後，12月21日，全國"掃黃打非"辦釋出了對B站監管的工作情況。

據通報，今年以來，全國"掃黃打非"辦公室舉報中心共接到群眾反映B站問題的線索超500條。而B站公司所在地的上海市相關部門也對其進行了10餘次的約談和6次行政立案處罰！

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不過，這些訊息都並未能阻止B站今年的股價飆升。

2018年3月，B站上市之初的發行價為11.5美元/股，到了2019年12月31日，其股價為18.62美元/股。

截至12月22日（美東時間）收盤，股價為85.88美元/股。B站的股價節節走高主要就是在今年。

對比同行來看，同樣是2018年3月赴美上市的愛奇藝，發行價為18美元/股，這兩年的表現則要遜色得多。不僅跌破了發行價，市值還不及B站的一半。

但實際上，愛奇藝2017-2019年的收入比B站高得多。

據東方財富網統計的資料顯示，愛奇藝2017-2019年的收入分別為173.8億元、249.9億元和289.9億元，是同期B站收入的7倍、6倍和4倍。

今年7月，QuestMobile釋出的資料顯示，當月的各影片APP月活使用者愛奇藝以超5.6億排名第一，B站以1.2億排名第五。

當然，B站有其值得肯定的優勢：不斷擴大的內容和使用者物件、獨特的社群氛圍以及使用者高粘性、年輕使用者佔比高（18-35歲的使用者佔比達78%）、營收結構持續改善等。

總結來說，B站的優勢突出，發展勢頭迅猛，但是否真的匹配得上這樣飆升的股價？對比同行愛奇藝的營收、月活等關鍵資料來看，還真是未必，至少有高估的嫌疑。

今年的中概股中，"虧損大戶"還股價一路上揚的並非B站一家。

拼多多、蔚來都漲勢迅猛，尤其是蔚來儘管遭遇做空，也絲毫不影響它當紅炸子雞的光芒，年內漲幅最高超1000%！

資本市場永遠需要新故事、新概念。

對於B站來說，兩大潛在風險值得長期關注：一是，如何扭虧為盈，資本對網際網路公司更有耐心，但最終目的還是要賺錢；二是，作為00後、90後的"Z世代樂園"，月均活躍UP主達190萬，其創作的影片內容佔其平臺整體影片播放量超85%，內容監管難題有待解決。