9月27日，中國央行貨幣政策委員會2019年第三季度例會結果對外公佈：中國將保持穩健貨幣政策不變，注意鬆緊適度。

此前，央行行長易綱在9月24日表示：中國並不急於有比較大的降息和量化寬鬆政策。

把上述兩方面內容結合起來看，我們認為A股市場進一步展開估值修復行情的動力開始削弱

一直以來，我們都把自滬指2733點以來的上漲視為新一輪估值修復行情，現在這一輪修復似乎已經接近尾聲。

一般來說，估值修復行情的啟動需要三個條件：政策底+估值底+流動性邊際寬鬆。這種行情本質上是在沒有基本面支援的情況下，市場風險偏好提升加上流動性“氾濫”而產生的。

對當下的A股市場而言，“政策底”依然存在，逆週期調節加碼正在路上。與6月末召開的第二季度例會相比，本次央行貨幣政策委員會關於貨幣政策的一些表述也發生了變化：二季度“適時適度實施逆週期調節”的措辭調整為“加大逆週期調節力度”。

估值方面，據統計，截至9月27日收盤，當前滬深300估值11.99倍，處於歷史32%分位。無論是從橫向還是縱向對比，當前A股市場的整體估值水平依然處於較低位置。

比較尷尬的是，流動性進一步寬鬆的預期可能已經落空。一方面，9月“全面+定向”降準已經實行；LPR二次報價結果中的1年期LPR為4.2%，較上月下降5bp，降息也兌現了。另一方面，央行對經濟下行的容忍度進一步提升，明確表態“不急於做出比較大的降準或量化寬鬆舉措”，政策定力很強，預計短期難以看到貨幣政策進一步寬鬆。

總之，貨幣政策的風格傾向有了新的變化，這也是導致本輪估值修復行情近期變得乏力的一個因素。

同時，在央行最新表態之後，10月A股市場就將迎來三季報披露的時間視窗，市場或更關心上市公司業績與估值的匹配程度。因此，預計本輪估值修復行情將在10月上旬暫時告一段落，逐步轉化為依託基本面的分化行情。

要注意的是，雖然秋季的估值修復行情大概率要結束了，但由於A股市場的估值底和政策底依然存在，舊行情的終結同時意味著新的行情又在孕育之中。一旦流動性寬鬆的號角再次吹響，新一輪上漲也將隨之開啟。