作者/九股一生

阿里於11月1日美股盤前交出了2020財年第二季度的成績單（對應自然季2019年Q3，下文按此定義）。

營收達到1190億，同比增40%，超出了彭博一致預期的1167億。

分業務看，核心商業收入1012億，同比增長40%，增速在大基數基礎上繼續放緩；雲端計算收入92億，同比增64%；大文娛收入72億、創新業務收入12億，同比皆溫和增長。

Non-gaap淨利同比增40%，達到327億，再創季度新高，也大大超出彭博一致預期的269億。

由於阿里業務體系已非常龐大，我們這裡簡單挑幾個重點的業務和指標觀察下本財季表現。

國內零售平臺

使用者穩健增長，GMV放慢

近一年來拼多多在向一二線城市滲透，而阿里則大舉向拼多多的下沉市場進軍，上季度阿里年度活躍消費者增長2000萬，新增使用者約有70%來自欠發達地區。

本季度該指標新增1900萬，環比增速略有放緩。作為對比，上季度拼多多的活躍消費者環比大增4000萬，Q3如果拼多多繼續環比大增4000萬，將達到5.2億，佔到阿里的75%。此慢彼快，拼多多的相對體量變化是非常恐怖的。

GMV方面，天貓實物GMV作為增速位26%，雖然仍明顯高於同期線上實物零售21%左右的增速，但還是有比較明顯的放緩，也與上個季度GMV加速增長形成鮮明對比。

現金牛--國內零售平臺營收保持高增速

本季度客戶管理收入413億（可以理解為廣告）增速為25%，佣金收入162億，同比24%，兩者合計同比增速25%。

國內零售客戶管理與佣金收入代表著阿里的基本盤，本季度在同比基數已經較大基礎上保持25%的增長速度，增長相當穩健。不過另一方面，如果GMV增速繼續放緩，未來勢必對變現增速帶來壓力，轉而拖慢阿里的腳步。

新零售

新零售業務（盒馬、天貓進口、銀泰，天貓超市）收入184億，同比增長125%，低於上個季度的134%。

在最受關注的盒馬業務上，本季度末門店數從150家達到170家，淨增20家。隨著盒馬從捨命狂奔到保命狂奔，雖然開店數量仍在增長，但盒馬開始更加關注精細化運營，盒馬門店的業態也在向小門店差異化方向探索。

本地消費者服務

消費者服務（餓了麼、口碑）Q3營收68.3億，同比增長36%。對比之下，美團Q2僅外賣業務營收就達到了128億，同比增44%。

就目前來看，阿里在本地生活的市場份額還在被美團擠壓，日子難過，格局一時難以改變。但長期來看，阿里對於這塊業務的投資仍將持續，在藉助新零售，文娛等生態協同的攻勢下，仍有望守住市佔率。本地生活業務幾萬億的市場空間也十分廣闊，足以容得下兩個玩家。

雲端計算

阿里雲營收本季度達到92.9億，同比增長64%，相比上季度66%的同比增速繼續小幅下探，但仍處在高速增長軌道中，整體來看，預計隨著國內雲端計算滲透率上升以及單客戶付費額不斷提升，阿里雲業務收入仍將保持較高增長，至少近5年應該都能保持40%+的水平。盈利方面，保守預計阿里雲的利潤率在2025年能達到5~10%%，屆時起碼會貢獻幾十億的經營利潤。

盈利能力

阿里在巨大的規模效應上具備高盈利水平的能力，本季度EBITA率27%，環比小幅走低但仍屬健康。

在核心商業中，本季度4新（虧損由大到小為本地服務、lazada、新零售、菜鳥）經營虧損70億，環比有所擴大。而大文娛和創新業務的虧損也未見明顯改善。

小結

本季度是是阿里巴巴向資本市場交出的連續第4個超預期財報，不過不同於Q2財報大超預期，Q3這次只是小超。本季度值得關注和思考的兩點，一是天貓GMV增速明顯放緩，背後是季節波動還是拼多多競爭作用更多？二是重資產、重投入的新業務在激烈的外部競爭環境中，能否穩住份額，持續縮小虧損？

不過投資者可以放心的是，這些外部因素更多是帶來盈利能力和增長速度的干擾，而不會影響到阿里的基本盤。阿里成熟的生態和絕對領先的電商規模，使其擁有極寬的護城河。戰略佈局的新零售、大文娛及金融、支付、物流等基礎設施，繼續鞏固阿里在核心商業生態與科技領域的長期競爭力，確保了長期的增長空間。

編輯/richardli

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