幾乎超出所有分析師的預期，剛剛，央行變相降息了！在美聯儲利率三連降之後，今天央行進行4000億元MLF續做，利率從3.3%下調至3.25%！

訊息一出，A股直線上漲！

MLF利率下降5個基點至3.25%

11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。今日不開展逆回購操作。

據Wind統計，今日有4035億元中期借貸便利（MLF）到期，這是年內第三大規模的MLF到期量。

市場此前普遍認為，央行下調MLF利率的機會較小，而人行此次下調中標利率5基點，令市場意外。“確實沒想到。”一外資銀行交易員感嘆。

MLF利率是央行貨幣政策走向的“視窗”，自8月17日央行宣佈LPR掛鉤MLF利率以來，MLF已成為了整個金融圈甚至實體經濟矚目的焦點。

此前9月MLF下調利率預期多次落空，不過有業內人士認為，四季度政策利率（MLF、TMLF）還有調降的空間和必要。從外部看，隨著美聯儲今年內三次降息，全球主要經濟體央行紛紛降息並重啟寬鬆貨幣政策，為中國央行降息提供了空間；從內部看，目前經濟存在下行壓力，工業生產、投資和消費增速放緩。因此，及時、適度調降政策利率，有利於通過貸款市場報價利率（LPR）機制直接有效降低實體經濟部門融資成本，對於穩定和擴大內需，確保四季度經濟執行在合理區間是非常必要的。

MLF全稱中期借貸便利，由央行在2014年創設，是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，主要目的是補充基礎貨幣。簡單理解就是央行通過借錢給商業銀行實現市場資金的投放，使三農企業、小微企業等實體經濟獲得更多低成本資金，降低融資成本。

分析師高喊：利好股市

預計年底或明年年初推出降準政策

中信證券固收研究團隊認為，5日央行續作MLF並意外小幅下調MLF操作利率，在市場期待的TMLF缺席後，央行以MLF降息的方式續作。從流動性數量角度看，數量的基本對衝維持了銀行體系流動性的合理充裕；從價格角度看，下調5bpMLF操作利率並對衝到期對資金成本的影響可能小於TMLF+MLF的組合。另一方面，MLF作為LPR的報價基準，MLF小幅下調後預計11月LPR報價將重新下行，有助於進一步降低企業的實際融資成本。

1、經濟下行壓力加大，貨幣政策寬鬆予以對衝。三季度經濟下行摸低6%後繼續體現出下行壓力，9月PPI同比增速下行至-1.2%後預計10月份將繼續下行，而最新公佈PMI資料也延續下行趨勢，經濟下行壓力的加大呼喚貨幣政策的寬鬆以對衝。

2、豬肉價格上漲推升的CPI上行對貨幣政策的制約性不強。9月、10月豬肉價格快漲後CPI同比增速快速上行並形成了高通脹的預期，於此同時PPI同比增速仍然處於負區間內，僅由豬肉價格推升的結構性的通脹對貨幣政策的制約並不太強，央行貨幣政策更加關注經濟基本面的下行壓力和PPI通縮。

3、9月份以來債券利率上行幅度較大，MLF降息以引導實體經濟融資成本下行。9月份以來通脹維持高位、金融資料小幅超預期、貿易摩擦緩和、降息預期落空等利空集中兌現，債券利率出現了明顯的向上調整過程，直接推升了企業直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應國務院對降低企業融資成本的要求。

4、10月LPR報價未下調，MLF降息引導11月LPR報價下行。LPR在8月、9月兩次報價下行後，10月新作MLF操作利率不變，且降準後流動性投放力度較小，銀行資金成本未有明顯下行，導致1年期LPR報價難以通過壓縮加點端空間進一步壓降，10月LPR報價維持前期報價不變。本次小幅下調MLF操作利率降低LPR報價基準、壓低銀行資金成本，預計11月LPR報價將下行5bp~10bp。

5、全球央行寬鬆幅度不斷放大的外部環境。受到全球貿易環境惡化和一系列風險事件的影響，全球製造業已有明顯走弱。今年以來，全球主要發達市場和新興經濟體大多采取貨幣寬鬆政策。澳洲、紐西蘭央行開啟了發達經濟體降息的序幕，印度等新興市場國家相繼跟隨。美聯儲連續三次降息和歐央行重啟QE更是將全球範圍的寬鬆推向高潮。全球利率下降對中國出口產生壓力的同時，也打開了國內貨幣寬鬆的空間。從匯率和貿易的角度看，降息順理成章。

6、債市策略：央行本次降息操作對市場而言有一定的超預期成分，其訊號意義更強：說明央行認為經濟存在一定下行壓力，而且不會因為“豬通脹”而關閉邊際寬鬆的視窗。政策思路仍然是預調微調，相機抉擇，“穩經濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬鬆的政策空間開啟，本次MLF降息後將推出量價配合的方式，預計年底或明年年初推出降準政策，明年MLF操作利率可能繼續調降。對債券市場而言，央行釋放的降息訊號，將在一定程度上修正近期市場趨於悲觀的預期，我們認為3.2%是10年期國債收益率合理區間的頂部，在利率超過3.2%的情況下逢高買入仍然是佔優策略。

國泰君安評MLF：利好股市

1、我們認為MLF利率下調超市場預期。

一是在於事件發生的背景是高通脹階段（CPI連續數月超過3%），高通脹期間降息，歷史罕見；

二是在於此次MLF利率下調是上一輪加息週期結束以來的首次政策利率下調操作，進一步實錘了國內降息週期開啟（我們一直認為LPR利率首次下調就是降息週期的開啟）。

2、需要進一步探究降息背後的訊號。

央行為什麼在這個時間點降息？我們猜測有如下四點原因：

一、緩解豬通脹的擔憂。本輪CPI破3的推動力來自於豬價的失控上漲，而非貨幣超發導致，這和歷史上的高通脹時期有一定差異。特別是當前通脹的結構性特徵非常明顯，即CPI高、PPI低，在此背景下下調MLF利率，顯示出央行的定力，既不搞大水漫灌，也不會因為“豬”的問題冒然收緊貨幣，在很大程度上緩解市場對於豬通脹的擔憂，穩定市場信心。

二、降低發生滯漲的風險。9月份以來，股債均出現一定程度的調整，究其原因在於投資者對於滯漲或者類滯脹的擔憂，隨著豬價的飆升而日益加重。如果想降低發生滯漲的風險，既然無法通過控制豬價壓降CPI來完成，那麼階段性加大穩增長力度成為可行方案，在重要會議召開完畢、上海進博會召開期間，配合專項債提前發行落地，符合邏輯。

三、繼續壓低社會融資成本。今年利率市場化改革的重要舉措是逐漸放棄貸款基準利率，轉而替換成LPR定價。LPR = MLF + 銀團加點，8、9月份LPR利率下調是依靠銀團加點壓降，但當前在負利率背景下，銀團加點持續壓降困難重重，10月份LPR報價就沒有變化，央行此次下降MLF利率，相當於繼續壓低LPR利率，給市場傳遞出繼續壓低社會融資成本的訊號。

四、修復中美貨幣政策週期錯位。7月份以來，美聯儲連續三次降息，每次25bp，如果把目光放眼全球，事實上19年很多國家都開啟降息週期。因為種種原因，過去半年中國的貨幣政策週期和海外出現了一定的錯位，在當前中美關係趨於緩和、匯率貶值壓力不大、中美利差較厚的情況下，適當調降政策利率的空間是存在的。

3、對於市場有何影響？

短期顯然是利好，因為在過去兩個月債市的連續調整期間，投資者對於貨幣寬鬆預期的修正是同步的。在普遍已經對年內貨幣寬鬆不抱有幻想的情況下，突然降息，無論是在情緒上還是心理上，都是一個極大的支撐，再加上連續調整兩個月後本來就蘊含了技術性的反抽動力，因此短期債市將會迎來反彈。

需要說明的是，MLF利率下調並不意味著貨幣寬鬆重啟，因為最近兩年總量的貨幣政策就沒有收緊過。特別是這一輪債市調整是發生在資金面相對平穩的基礎上，因此只要沒有觀察到流動性氾濫、短端利率極低的情況持續出現，那麼僅依靠MLF利率調降一次就能恢復債市上漲趨勢，10年國債利率一口氣破前低，難度有點大。

中期來看，不確定因素有二：一是豬通脹最終的高度以及持續時間；二是經濟會不會出現較為明顯的企穩跡象。對於這兩個問題，因為涉及到具體數字拍腦袋，市場分歧比較大。我們傾向於認為在這兩個因素（CPI見大頂、經濟加速回落）水落石出之前，債市趨勢性做多的意思不大，賠率一般，勝率也一般。

總的來說，MLF利率下調緩解豬通脹擔憂，穩定市場信心，但因為中期利空的不確定性仍然較大，因此債市還沒有到趨勢性做多的時候。對於少數交易能力較強的投資者，可以順勢而為短線參與，但對於大多數投資者而言，建議繼續耐心等待更為確定的上車時點出現。

最後多說一句，MLF利率下調，利好股市。

聯訊證券首席經濟學家李奇霖評央行下調MLF利率：1、 在缺乏市場預期管理的情況下，央行下調MLF利率，主要是因為銀行負債成本制約，銀行缺乏足夠的意願繼續壓縮利差來主動調降LPR，在短期經濟增長觸及政策底線、穩增長壓力較大的形勢下，央行下調定價基準MLF利率來引導LPR調整更具時效性，能更快達到降低實體融資成本，穩就業、穩投資的目的。2、 OMO利率調整的可能性不大。從2017Q2-2019Q2的經驗來看，OMO利率變化，通過市場短端利率（資金利率），再傳導至銀行資產端貸款定價的效果不佳，調整OMO利率，形成低資金利率環境反而會助長金融機構加槓桿。現在實體企業融資成本過高的主要矛盾也並不是市場利率過高，調整短端利率的定價基準OMO利率，對實體幫助有限。但對債市而言，短端的資金利率是基準，是長端利率下行的底線，底線不降，收益率進一步向下突破的空間就會有限。3、 關注MLF利率調降後的央行操作。豬肉供給收縮對通脹形成的壓力有增無減，未來兩個季度內，物價上漲的壓力都會是實體與民生面臨的重要問題，央行寬鬆容易助長通脹預期的形成，後續不排除央行會把控好流動性的閘門，來中和調降利率對市場形成的寬鬆預期。4、 不建議過度參與事件情緒推動的交易行情。當前投資者負債成本偏高，交易博取資本利得增厚收益的意願較強，利率調降給了高負債成本機構與交易盤做多釋放情緒的機會，持續多日的調整，期限利差走擴，也形成了一定的安全邊際。但從中期的角度來看，債市所面臨的政策風險（基本面可能觸底企穩）依然存在，高通脹環境下，貨幣政策的基調是否真正轉向也有待進一步觀察，因此建議投資者仍需謹慎。

關注11月LPR報價

今年8月17日，央行釋出公告，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。

其中一大要點就是LPR報價方式由參考基準利率改為參考公開市場操作利率，即以中期借貸便利（MLF）為基礎加點形成，而今天MLF利率一降，意味著著11月20日的LPR將大概率下調。

目前銀行的新發放住房貸款已按照LPR定價。北京地區新的個人住房貸款定價基準為：首套商業性個人住房貸款利率不低於相應期限LPR＋55bp；二套商業性個人住房貸款利率不低於相應期限LPR＋105bp。

江海證券點評稱，此前LPR下調是依靠壓縮利差，而這無疑將壓縮銀行的利潤，10月LPR利率沒下調，說明銀行不願意壓縮利潤，因此如果要降低資金成本，就需要壓低MLF利率水平。

今日MLF操作對11月LPR報價結果有較強的指導作用。隨著此次MLF小幅降息5個基點，預計11月LPR報價結果會相應的有所下調。有分析就預計，本次小幅下調MLF操作利率降低LPR報價基準、壓低銀行資金成本，11月LPR報價或將下行5bp~10bp。

值得注意的是，今後每月20日LPR報價結果出爐前，央行開展MLF操作或成常態。10月16日，在未有存量MLF到期的情況下，央行就意外新作MLF。因此，市場普遍預計，以後MLF在LPR每月報價前操作以明確LPR報價的利率基準將成為常態，為引導LPR下行創造先行條件。

江海證券點評稱，展望後期，11月份LPR會降低，唯一看點就是12月份的LPR是否還會下降，如果12月份銀行不主動降低LPR，那麼屆時央行可能會繼續降低MLF利率水平。

中原地產張大偉認為，MLF一年多來首次下調，也就代表了11月20日的LPR下調成為定局。MLF降低，心理影響大於實際影響。後續市場針對首套房貸利率應該有寬鬆的趨勢。LPR的降低，對於房地產市場肯定是利好訊息，而且從趨勢看，這一次的降低只是開始，後續幾次有繼續降低的趨勢。年末最後2個月還有降準與LPR降低的出現可能性。

市場反應強烈：A股直線拉昇

10年國債也飆了

受降息利好訊息影響，金融市場為之一振。截至午間收盤，金融股發力，上證指數午盤漲0.68%，劍指3000點。

早盤指數震盪走高，金融股集體走強，上證50指數創年內新高領漲，科技藍籌亦表現強勢。盤面上看，養殖業、證券、銀行等板塊漲幅居前，氫氟酸、園區開發、融媒體等板塊跌幅居前。截至午間收盤，滬指漲0.68%，報收2995點；深成指漲0.63%，報收9930點；創業板指漲0.31%，報收1705點。滬股通淨流入24.95億，深股通淨流入9.84億。

銀行間現券收益率下行幅度擴大，10年期國開活躍券和10年期國債活躍券收益率快速下行。國債期貨短期拉昇，10年期債主力合約盤中漲幅一度超過0.4%。