吃吃喝喝的節目通常離不開做飯這件事，這類節目通常會植入各種廣告，包括熱水器、抽油煙機、牛奶、智慧音箱等產品，廣告費收入應該不菲。出鏡率最高的是A股上市公司道道全（002852.sz）生產的菜籽油，每次做飯大廚們必定要強推一波硬廣。

2020年上半年，全球整體食用植物油市場供給充足，但受新冠病毒大爆發以及全球主要經濟體之間的貿易摩擦影響，油脂、油料市場波動較大。

道道全（002852.sz）是一家集食用植物油及其相關副產品生產、科研、貿易、倉儲、物流於一體的綜合性油脂加工企業， 公司產品主要系供應家庭消費的小包裝類油品，受疫情影響，餐飲酒店消費用油量減少，但家庭消費用油量相對增長。

一、道道全的三季報

道道全今年第三季度實現營業收入38.13億元，較去年同期增長36.64%，實現淨利潤8996萬元，較去年同期下降28.41%。

比較最近4年公司的營收和淨利潤情況，可以發現道道全一直處在增收不增利的怪圈裡，2018至2019年扣除非經常性損益後的歸母淨利潤則更低。

尋找其根本原因，還是在於道道全產品的銷售毛利率太低。

2016年道道全未上市前，其銷售毛利率為16.58%，銷售淨利率為7.65%。近幾年毛利率與淨利率逐年下降，今年毛利率甚至降到了9%，淨利率降到了2%。

為啥毛利率和淨利率如此之低呢？

雖然道道全表示一直根據訂單情況確定較為合理的採購數量和採購時間，並利用國內期貨市場對原料油採用套期保值的經營策略，儘可能的減小原料油價格波動對公司利潤的影響，但仍不能完全避免原材料價格波動導致的採購成本增加。

實際上，採購成本的增長幅度超過銷售收入的增長幅度，導致毛利率不斷降低。

另一方面，道道全的廣告費用一直居高不下，佔銷售費用的比例達到了50%左右，佔營業收入的比例在3.5%左右。

和行業巨頭益海嘉裡相比，道道全在綜藝節目裡投入的眾多廣告似乎並沒有給其營收帶來太大幫助。

益海嘉裡旗下的金龍魚今年的毛利率達到12%，淨利率接近4%。雖然這樣的毛利率不算高，但在食用油領域，已經算較好的了。

近4年金龍魚的廣告費佔銷售費用的比例低於30%，佔營業收入的比例通常維持在1.3%左右，但是金龍魚所佔的市場份額遠遠超過道道全。

相比之下可以發現，廣告宣傳似乎成了道道全的雞肋，棄之沒名氣，用之燒錢，拖累公司的淨利潤。

二、投資收益銳減

三季報中還有個引人注意的資料，投資收益虧損3238萬，其中期貨合約虧損3620萬。去年同期投資收益賺了1個億，主要是出售岳陽星浩置業30%的股權所得。

道道全對部分原料油使用期貨工具進行套期保值，是為了規避原材料價格漲跌給公司經營帶來的風險。

簡單說一下期貨套期保值，就是為了避免商品價格發生不利變動，利用期貨合約作為實物交易的臨時替代物，對準備買進或售出商品的價格進行保險的交易活動。

基本操作是在現貨市場買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進相同種類、相同數量的期貨。經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。

但是期貨套期保值業務實行具有槓桿作用的保證金交易制度，交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納保證金，作為其履行期貨合約的財力擔保，並視價格變動情況確定是否追加保證金。

第三季度道道全的其他應收款比年初激增了1.13個億，主要就是源於期貨保證金增加。

期貨工具可以有效減小原材料價格波動對公司經營業績產生的不利影響，但同時也存在交易風險，可能給公司帶來實際損失，因此期貨工具也是一把雙刃劍。

另一方面，道道全購買的理財產品也不少，近3年用於購買理財產品的總現金流接近50個億，但是收到的投資收益卻逐年下降，從2018年的2488萬下降到今年上半年的600萬。

兩方面因素共同導致投資收益銳減，也造成淨利潤進一步下滑。

三、現金流吃緊

道道全自從上市以後，只有2018年的經營活動淨現金是正數，達到了2億左右，其餘時間均為負數。

經營活動淨現金流不佳，一方面說明公司銷售產品無法及時回款，另一方面說明主營的業務造血能力較差，盈利能力弱，前面提到的毛利率降低也印證了這一事實。

產品不賺錢，還要擴大生產規模增加產能，道道全只有依靠借款來維持現金流。三季報顯示，從不借款的道道全借了2.6個億。

如果沒有這筆借款，道道全今年的資金鍊將徹底斷掉。

投資現金流狀況同樣不太樂觀，上市當年道道全購買理財產品支付的現金多達25個億，導致投資現金淨流出10多個億。今年由於增加了茂名公司、靖江公司、岳陽公司二期工程款投入，投資現金流淨額同樣為負數。

今年10月，道道全宣佈非公開發行股票募集資金10億元，擴建食用油加工專案擬投資8個億，其餘2個億將用於補充流動資金。

由此可見，道道全真的缺錢了。

四、預付款激增

如此缺錢的情況下，道道全的預付款竟然比年初增長了3.6個億，截止第三季度，預付款佔總資產的比例從年初的4%激增到17%。

而道道全三季報並未詳細披露預付款激增的詳細原因及預付款物件，只是輕描淡寫了一句：主要是拿去預付原料款了。

預付款快速增長，表明公司對供應商的議價能力較弱，為了取得產品和服務不得不提前支付貨款，或是為了鎖定較低價格的原料而提前支付貨款。

但是預付款增長速度異常，又沒有詳細披露資金去向，就很可能是被挪作他用或體外迴圈了。

第三季度末，道道全的存貨比年初減少了2.46個億，由於公司半年報和三季報沒有披露採購原料的現金支出額，營業成本中也沒有關於材料結轉的資料，因此無法核對存貨金額減少的合理性，也無法聯絡存貨和預付款金額的變動尋找資金去向。

五、總結

道道全線下擁有區域經銷商1032家，超過60萬個直通消費者餐桌的銷售網點，但線上銷售額非常慘淡，今年前三季度天貓線上銷售額僅1400萬。