中信證券釋出投資研究報告，評級: 增持。

超圖軟體(300036)

公司 2019Q3 業績符合預期，隨市縣級機構改革逐步落地，相關行業業務需求逐漸釋放，訂單增速逐步回升，自然資源統一確權開啟新空間。公司是純正的國產GIS 軟體供應商，並與華為加深合作，在自主安全大趨勢下， GIS 產品有望獲得更多份額。

公司釋出 2019 年三季報業績預告， 前三季度實現歸母淨利潤 11669 萬元至13791 萬元， 同比增長 10%至 30%。 單第三季度實現歸母淨利潤 7991 萬元至9323 萬元，同比增長 20%至 40%。 前三季度非經常性損益約為 1600 萬元， 扣非歸母淨利潤同比增長 23%-48%。

業績符合預期， 隨市縣級機構改革逐步落地，相關行業業務需求逐漸釋放，訂單增速逐步回升。 公司業績從二季度開始加速。 在收入貢獻上，我們認為不動產登記和第三次國土調查是 2019 年上半年的業績主要驅動力， 預計今後不動產登記將有更多裝置和應用方面的需求。 隨著三調大規模開展，具備二調經驗的子公司南京國圖和上海南康收入增速較快。 從上半年情況看，公司的毛利率繼續下降，費用控制得當， 我們預期公司全年費用率仍有下降空間。

自然資源統一確權開啟新空間。 7 月， 自然資源部、財政部、生態環境部、水利部、國家林業和草原局聯合印發《自然資源統一確權登記暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），對水流、森林、山嶺、草原、荒地、灘塗、海域、無居民海島以及探明儲量的礦產資源等自然資源的所有權和所在自然生態空間統一進行確權登記。這標誌著中國開始全面實行自然資源統一確權登記制度。 8 月，公司中標自然資源部自然資源確權登記系統建設專案，未來各市縣的自然資源確權的資料整理和資料共享、分析工作將給公司帶來更大收入。

公司是純正的國產 GIS 軟體供應商， 並與華為加深合作。 公司自 2001 年起開始重構 GIS 核心，2005 年開始開發全國產技術環境下的 GIS 應用系統和解決方案。其產品 SuperMap 已經實現了對龍芯、飛騰和申威等自主 CPU、多種自主作業系統、資料庫和中介軟體的支援，並通過了相容性測試。今年 9 月，公司三款產品也獲得了華為雲鯤鵬雲服務相容性證書， SuperMap iServer 9D 產品和湖南麒麟通過華為鯤鵬技術相容性測試。公司是華為"沃土數字平臺"唯一 GIS 基礎平臺軟體提供商，華為的生態夥伴會使用這個平臺來開發包含智慧城市在內的各行各業的應用系統。 目前海外廠商的 GIS 產品在中國政務市場仍佔有一定市場份額，我們預計自主安全全面推進將有利於公司 GIS 產品市佔率的提升。

風險因素： 自然資源部 IT 建設規劃低於預期；第三次土地調查投入規模不及預期。

投資建議： 短期看國土三調預計在今年迎來系統密集建設期， 中長期看新成立的自然資源部將有長期的 IT 建設規劃和需求， 在國產替代的大背景下，公司產品的市佔率有望進一步提升。 維持公司 2019-2020 年 EPS 預測 0.51/0.64/0.85元， 對應 PE 為 36/29/22X，維持“增持”評級