本週在且慢問答中回答了一個問題 —— “散戶買平安招商五糧液長期持有與買公募基金，哪個才是更好的賺錢方式？”
https://content.qieman.com/items/346?srcUid=62
今天又想了一下這個問題，覺得我可能沒有回答到點上，重新寫一下。
先說兩句題外話，從我投資的第一天起，包括只管自己錢的時候，我就不把“散戶”和“炒股”這兩個詞安在我自己身上。“散”表面對應的是“主力”、“莊家”、“國家隊”，然而更深一層其實是說內心沒有一套“堅定”的投資系統；“炒”是“炒菜”的炒，更是把買入賣出的動作比喻的惟妙惟肖。
這看似是小事，但其實很重要。無論是是購買股票、基金，無論管理自己的 1 萬元、還是受人所託管理 100 個億，我們都是“投資者”，通過我們自己或者基金經理把錢交給上市公司，隨著公司的業務和盈利增長而實現相應的回報。
理解了這句話，我想有助於理解今天這個問題。
回到標題的問題。我查了一下平安、招行、五糧液這幾年的漲幅：
先來看中國平安，2017 年漲幅 101%，2018 年漲幅 -18%，2019 年至今漲幅 61.07%。2017 年至今 2 年 9 個月的時間，總漲幅高達 2.65 倍；
再來看招商銀行，2017 年漲幅 71%，2018 年漲幅 -10.34%，2019 年至今漲幅 43.44%。2017 年至今，總漲幅高達 2.19 倍；
最後看五糧液，2017 年漲幅 144.77%，2018 年漲幅 -35.11%，2019 年至今漲幅 167.56%。2017 年至今，總漲幅高達 4.31 倍；
我們再來看看代表全市場的兩個有代表性的指數，滬深 300 和 中證 500：
滬深 300，2017 年漲幅 21.78%，2018 年漲幅 -25.31%，2019 年至今漲幅 27.97%。2017 年至今，總漲幅為 16%；
中證 500，2017 年漲幅 -0.20%，2018 年漲幅 -33.32%，2019 年至今漲幅 20.09%。2017 年至今，總漲幅為 -20%；
說實話看完這些數字我還是很驚訝的，雖然我知道“核心資產”最近幾年的漲幅極大，但這個對比還是太震撼了。
我想我也更好的“破”了這個題，之前的答案顯然並沒有答在點子上。
這個問題可以轉換為 —— “買大公司、核心資產、每天都在用的產品的公司，是不是可以輕鬆的超越指數？”
以中國平安為例，我們先把時間拉長，用不同的時段再來看一下股票的漲幅。然後用我自己投資中國平安的故事來回答這個問題。
2007 年 A股有一輪波瀾壯闊的牛市，很多藍籌股的漲幅巨大。中國平安在 2007 年的3月底上市，半年的時間就漲了 2 倍多。
當時的輿論也和現在差不多，“買身邊的藍籌股，收穫時間的玫瑰，長期肯定比指數好”。
如果當時就買了中國平安的股票呢？我們來看看資料。
2007 年 3 月 30日上市至今，12年半的時間，平安的漲幅為 4.18倍，年化收益 12%。是的，你沒有看錯，“只有” 12%。
在這 12 年的中間，如果我們把上一輪牛市的起點 —— 2014 年 9 月作為中間的分割來分析，會看到更有意思的資料。
2007 年 4 月至 2014 年 9 月，7年半的時間裡，平安的漲幅為 -10.5%，年化收益 -1.5%，也就是說大概每年虧 1.5%，虧了 7 年半；
2014 年 9月至今，5 年的時間，平安的漲幅為 465%，年化收益 36%。
什麼感覺？
當你處在這 5 年的週期裡面，看著年化 36% 的收益率（最近 3 年更是高達 45%），當你說持有藍籌股就可以輕鬆跑贏指數的時候，我想你心裡想的是未來也能獲得這樣收益率。
換一個角度，你可以想一下前面那 7 年半的時間。同樣的好公司，每年虧 1.5%，連續虧 7 年半，2800 天，你能撐住嗎？
再慘一點，如果你是在 2007 年 10 月份藍籌股泡沫頂點的時候買入的平安股票，12 年半過去了，你的收益大概是 40%，摺合年化收益 2.7% 。
想象的過程可能不那麼容易，那就用我的親身經歷帶著你走一遍。
我從 2008 年開始研究保險行業和中國平安，主要的原因有幾點：1）中國的保險深度和密度低（是的，10 年前就開始說這點了）；2）保險股具有戴維斯雙擊的可能性（戴維斯家族就是投資保險股發達的 ...）；3）當時的中國平安是 AH 股唯一倒掛的品種（也就是 A 股的價格比 H 股還低）。
保險很難懂，我大概花了幾個月的時間惡補了會計準則、內含價值一系列的知識。準備開始買入。
好公司還需要好價格，2007 年平安的內含價值（保險公司的獨特維度資料，可以近似理解成公司的淨資產）大概在 21 元左右，2007 年底平安的價格達到了 7 倍內含價值（140 元）。我當時想，2 倍內涵價值應該差不多了吧？大概對應平安最高價打 3 折，這應該算是跳樓價了。
於是，2008 年6月，平安的價格跌破 50 以後我開始慢慢買入。沒想到，買入後就遇到了百年不遇的金融危機。到了 10 月份，平安的價格最低跌到了 19.90。相當於在跌了 70% 的基礎上又跌了 60%，你感受一下 ... 更慘的是，悽風冷雨中，因為平安投資比利時的富通集團虧了 200 多億，論壇裡遍佈的都是平安要倒閉的訊息。從 6 月開始到 11 月，一路跌一路加倉，到了最低點附近，我已經崩潰了。事後回看當然容易，但當時我根本沒有勇氣去判斷平安能不能挺過去。
2009 年，平安反彈了一倍，很開心。當時內心特別篤定 —— “好公司的價格一定會體現價值的”。
2010 年開始到 2014 年中，痛苦的日子開始了。
2011 年，平安跌了 50%。好公司、低價買、投資的第三個年頭，結果又跌 50%，你再感受一下 ~
那年國慶我過的特別崩潰，我特意去找了當時的投資日記：
2011 年 9 月 26 日：
平安A跌 10%，H跌14%很有08年金融海嘯的勁頭兒，不過不知道底在哪裡，還要折磨多久。關於平安的大幅下跌，各種訊息滿天飛，我還是傾向於認為沒有別的訊息，不過是保險股的反身性導致，跌倒低位，導致償付能力更不足，更有融資需要，因此往往加速下跌。另外，放開產險費率也不是好訊息，有可能引發惡性競爭，這兩年的利潤很好全靠產險了。 晚上平安出了澄清公告，傳言當然都不屬實。至少現在，我還是認為平安的基本面沒問題，今天的大跌來自於部分股東的流動性，因此，我選擇堅守。
2011 年 10 月 3 日
國慶，A股休息10天不開盤，今天H股開盤，第一天平安H股上午大跌 14%，下午還不知道怎麼樣。節後A股怎麼走？這個節沒心情過了。
2011 年 10 月 9 日
週四週五，港股千點大反彈平安兩天分別上漲了 9%和 8%，這樣下來，一週還漲了2%+對比周初的單日 13%的跌幅，真是讓人唏噓。
現在回看這些，感覺就像飛機上看大海，一片平靜。可當時的每一天，因為離市場太近，卻是驚濤駭浪。
2012年，平安上漲了 32%，但基本是最後一個月上漲的。這一年經歷了各種事件：“職工股解禁”、“高管增持（我隱約記著孫建一增持了8000 萬）”、“紐約時報 ...”、“匯豐控股出售全部 15% 平安股份” ... 總之隔一段就有一些壞訊息，平安股價則是動輒連續三五天跌個 15% 給你看。
2013年，平安跌了 6.6%，你可能覺得跌的比較少。可是這一年創業板上漲了 83%。什麼感覺？那種感覺就像今年平安上漲了 80%，但你持有的股票下跌了 6.6% ...
2014年，一直熬到 9 月份，熬到頭了。
你可能會問，是不是平安的經營波動比較大？我可以負責任的告訴你，沒有。
我從我的電腦裡面找到了一張當年記錄的內含價值和股價的分析表。先說明一下，為了簡化，我們把保險公司的內含價值近似看成一家公司的淨資產，我們來看一下平安的淨資產的增長情況，以及股價對應內含價值的倍數（近似看成 PB）。
很遺憾這個表只有到 2013 年的資料，後面的資料我更新到另一個檔案但找不到了，不過並不影響分析。
2007年到 2013 年，平安經營穩健，不斷創造價值，公司的盈利也不斷增加。平安的內含價值從 20.46 元增長到 40.5 元。
但另一個角度，公司股價對應的內含價值倍數則越來越低。下面這張圖更清晰一些。
這張圖中，藍色的線代表公司的價值，綠色的線代表當年的最低價，紅色的線代表當年的最高價。
可以看出，平安的內在價值一直在穩步增長，但估值（代表了市場情緒以及對公司的預期）則不斷降低，股價幾次短暫的跌破過 1 倍內含價值。我在幾次股價跌到內含價值附近的時候又增加了中國平安的倉位。
第一筆買入的 11 年後，2019 年中報，平安的內含價值大概在 120 元（15年曾經十送十，此為折算結果）。以此計算，從 2008 年到 2019 年，平安的內含價值增長了 6 倍，摺合年化增長 15%，這基本代表了平安的經營結果。我自己在平安的投資由於在 1 倍內含價值附近的不斷加倉，整體的收益率大概是 9 倍左右，摺合年化收益 20%。
把長達 11 年的某一隻股票的投資經歷寫下來，並不是為了證明我有多厲害，而是想把投資背後真實的東西寫給你看。當我今天檢視當年投資日記的時候，當年的大跌、加倉以及那些興奮、恐懼、悔恨、糾結、懷疑的心情彷彿又經歷了一遍。投資，絕不是持有“身邊的好公司”那麼簡單。
回顧完我的經歷，我想可以再來回答一下這個問題：
1）如果你現在選擇平安招商五糧液這些“核心資產”，應該降低預期，不要期待未來幾年還能獲得這樣高的收益率；
2）拉長時間看，你的投資收益大概率無法超過公司的盈利增長。除非你買的足夠低；
3）即使是好公司，你是否能經歷其中巨大的回撤以及漫長的等待時間，決定了你是否最終能拿到那個收益；
4）選到好公司沒有那麼容易。如果你在 2015 年選擇了當時的“好公司” 樂視，持有到現在，你的虧損是 96%；
5）對大多數人來說，長期持有指數基金可能是更好的選擇。
