一

事關300多億的鉅額收購，說涼就涼了！

史玉柱講了三年的遊戲故事，隨著一紙公告戛然而止。

11月4日，史玉柱的巨人網路（002558.SZ）釋出公告宣佈，決定終止對以色列遊戲公司Playtika的重組方案，原因是本次重大資產重組的標的公司或其子公司擬尋求境外首次公開發行上市。

歷時長達三年的反覆折騰之後，巨人網路的收購最終以失敗而告終。這對史玉柱來說顯然不是好事，這意味著他的海外遊戲夢想化為了泡影。

史玉柱，與馬雲和馬化騰相比，是個令年輕人相對陌生的企業家。但一說到“今年過節不收禮，收禮就收腦白金”這句廣告語，就婦孺皆知了。

腦白金，是史玉柱的巔峰之作。腦白金的廣告取得了極大的效應，從品牌知名度到銷售業績，都是神一般的存在。逢年過節銷售火爆的腦白金，是中國保健品市場的翹楚。

因為腦白金而名聲大噪的史玉柱，其實做過很多很多生意。

上世紀90年代，他蓋過巨人大廈，因為資金鍊斷裂差點破產；他還投資過民生銀行，是民生銀行的七個非執行董事之一，每年從民生銀行獲得大筆分紅。

他目前最正式的頭銜，是上市公司巨人網路的董事長，當然，他也是巨人網路的實際控制人。

二

巨人網路，原名上海征途網路，在2004年成立，主營網路遊戲開發。

2007年11月，巨人網路登陸美國紐約證券交易所，融資額為10.45億美元，成為當時在美國股票發行規模最大的中國民營企業。史玉柱也顯赫一時，身價突破500億元。

大家都知道，由於A股和美股的環境不同，同一家公司，尤其是網際網路類公司，在兩個市場之間的估值差異非常大。

簡單來說，就是網際網路公司在成熟的美股上市享受不到高估值，但在熱衷追捧網際網路概念的A股可以。

於是2015年，巨人網路借殼世紀遊輪迴歸A股。在復牌後，世紀遊輪股價也連續暴漲翻了好幾倍。

攜股價暴漲之餘威，2016年剛完成借殼的巨人網路在迴歸A股後的首份財報中雄心勃勃地宣佈，公司除了現有的主營業務互聯網遊戲及網際網路社群之外，還將包括另外兩塊核心業務：網際網路金融和網際網路醫療。

宣佈了就要有行動，2017年巨人網路以8.2億元收購投哪網母公司旺金金融40%的股權。

這兩年網際網路金融的大環境，想必大家都清楚，各種爆雷似乎已成家常便飯。

巨人網路收購旺金金融時，創始人股東作出的業績承諾是：旺金金融2017年及2018年扣除非經常性損益後歸母淨利潤分別不低於2.3億及4.5億。

但2017年和2018年，旺金金融實際業績分別為2.73億元及3.51億元，即2018年業績未達標，兩年累計利潤也未達標。

在這種情況下，巨人網路2018年年底間接處置了部分旺金金融的股權，剝離了4.83億商譽。

剔除了一部分旺金金融股權，也影響了巨人網路的財報。公司在2019年一季報出現營收和利潤的雙雙下行，兩項指標分別同比減少36.42%和19.48%。

三

巨人網路的網際網路金融大業現在看來是涼了，那麼遊戲業務如何呢？

巨人網路旗下最著名的一款遊戲名為“征途”，上線已經超過十年，至今仍然是公司營收的利器。

就像娛樂圈的小鮮肉們各領風騷三五年一樣，遊戲作為泛娛樂行業也是如此。一款遊戲的營收巔峰通常也就幾年，短的甚至只有幾個月。

任何一家遊戲公司，靠著出品十年的老遊戲撐著，都說明這家公司的創新能力值得商榷。

巨人網路在創立的時候，還是PC遊戲的鼎盛時期，當時騰訊在遊戲界的地位也遠非現在能夠相比。

在PC時代還如魚得水的巨人網路，在手遊時代卻落伍了。在手遊業務中，公司重點考慮過轉型棋牌手遊，但側重點卻是傳統棋牌，沒能跟上火爆的房卡棋牌的潮流。

在手遊產品中，公司主要靠《征途手機版》、《征途2手機版》，說白了還是在吃PC時代的使用者紅利，這就導致了公司業績增長非常乏力。

這一點從公司2019年中報也能明顯感覺到。

2019年中報顯示，巨人網路移動端網路遊戲收入同比增長1.12%，電腦端網路遊戲收入同比下滑4.52%，整體遊戲相關收入同比下滑5.02%。

四

其實早在幾年前，巨人網路就已經感受到了在本土遊戲市場面臨的巨大壓力，騰訊和網易這兩大巨頭，實力實在是太強了。

在這種情況下，巨人網路採取的策略就是收購海外遊戲公司，加碼海外遊戲。

2016年7月，巨人網路釋出公告，公司擬通過旗下全資子公司巨人香港作為發起人，與泛海投資、上海瓴逸等財團共同出資，在開曼群島增資成立持股公司Alpha，並以Alpha為主體收購凱撒互動娛樂旗下的Playtika遊戲公司。

在資金到位之後，Alpha與凱撒互動娛樂達成購買Playtika100%股權的協議，購買金額為44.1億美元，約合人民幣305億元。

305億！Playtika到底何方神聖，值這麼多錢呢？

Playtika創建於2010年，主營業務為休閒社交類網路遊戲的研發及運營，總部設立於以色列，核心產品是系列撲克遊戲與多元化社交遊戲，產品主要為《Slotomania》、《WSOP》等。

Playtika的拳頭產品《Slotomania》於2010年上線，主要在北美和歐洲運營，長期穩居美國App Store棋牌類遊戲暢銷排行榜前五位。

當時的Playtika 擁有 1600 餘名員工，研發及運營人員佔比超過80%。

先拋開305億買這樣一家遊戲公司到底貴不貴不說，這筆錢怎麼來的就很有說法。

在這筆305億的交易中，交易對價的83.6%，也就是255.04億元以發行股份方式支付；交易對價的16.4%，也就是剩餘的50億元以現金方式支付。

與巨人網路聯合收購的泛海投資、上海瓴逸等機構，雖然號稱“財團”，但他們用來收購的錢大部分並非自有資金，而是銀行借款。

在上述借款中，大部分為短期拆借，利率在2.7%至4.75%之間。還款方式均為“本金到期一次性償還”，利息方面分為“利隨本清”以及“按照月、季、半年支付”兩種方式。

這些借款，很多都是2017年9月份至2017年年底陸續到期。

而這些財團在到期時，有的申請延期，有的用其它金融機構獲得的借款償還收購費用（說白了就是拆東牆補西牆），還有的按時完成了償還。

用大量借來的錢收購，可以說這是“槓桿交易”或“槓桿收購”了。

借錢搞收購，最大的問題就是利息帶來的資金壓力。借的越多，壓力越大，這是任何大公司、大財團都不能承受之重。

由於涉及到種種問題，這筆收購一波三折，巨人網路在多次補充重組材料之後，在2019年7月份形成了新的重大資產重組方案：

巨人網路以現金形式收購泛海投資、弘毅投資等機構持有Playtika公司42.30%的股權，標的資產作價405-425億元；上述公司退出，史玉柱和上市公司共同持有Playtika大部分股權。

但在7月底，盯了幾年巨人網路收購事項的深交所再度下發重組問詢函，關注標的公司控制權、同業競爭、關聯交易、資金安排等問題。

但直到現在，巨人網路也沒有對這份問詢函給予回覆。

這份數百億的鉅額收購現在被終結，意味著巨人網路能給二級市場講的最大故事講不下去了，公司未來的想象空間暫時被關上了。

因為公司在移動網際網路時代裹足不前，巨人網路從2017年3月底到現在，股價下跌了77%以上，從最高近1600億的市值，跌到了目前的350億左右。

將近3年時間，1200多億的市值蒸發完畢。史玉柱收購夢碎的同時，二級市場投資者也跟著夢碎，他們遭受的是時間和金錢的雙重沉重損失。