在這次的年報裡透露了怎樣的資訊？私有化對正保遠端是不是好選擇？
撰 文 | 顧 全
12月初，正保遠端釋出公告宣佈就私有化交易達成最終合併協議。
隨後，正保遠端釋出了2020財年第四季度及全年財報，這可能是最後一份年報。
在這次的年報裡透露了怎樣的資訊？私有化對正保遠端是不是好選擇？
業績承壓，利潤腰斬作為一家老牌教育上市公司，多年來，正保遠端的營收持續穩定增長。但在2020財年，正保遠端實現淨收入為2.1億美元，同比下降1.1%。營收增速剛剛從2016、2017年低谷中漸漸回升，如今增長戛然而止。
1.08億美元的毛利潤較去年同比增長0.8%；毛利率為51.5%，同比下降0.9個百分點。事實上，正保遠端的毛利率自2016年起開始走下坡路，雖然近兩年有所回暖，但整體仍呈下降趨勢。而毛利率的持續降低，也可以看作是其運營成本控制能力不足。
相比營收，淨利潤的下滑尤為嚴重。2020財年，其歸屬於母公司的淨利潤僅為1040萬美元，較去年同比下降50.9%。從營收與淨利潤的關係來看，正保遠端的淨利潤率持續走低，從2016年的22%大幅減少到如今的5%，給盈利能力帶來巨大的挑戰。
從收入結構上來看，正保遠端主要依靠線上教育課程，2014年以來，佔比一直在70%以上。2020年，該部分收入佔比達76%。這一部分業務的收入能力，對正保遠端的盈利能力，影響頗大。
作為線上教育機構，疫情理論上來說會帶來積極影響。實際上正保遠端的學員數也確實出現了增長。2020財年的付費學生總數較去年同比上升12.2%，為425.5萬人次。可付費學員數兩位數增長，卻沒有帶來收入增加，網路課程繳費收入同比下降15.4%，錄得1.79億美元。
也就是說，平均每位付費學員帶來的收入在減少，這或許因為降價促銷、或許意味著正保遠端的課程議價能力在下滑。
正保遠端的確在加大營銷投入。2020年，銷售費用近7000萬美元，營銷費用率已增長至33.3%，5年間增加了近13個百分點。可即便如此，營銷費用規模仍然有限，其在線上教育的市場上，難有更大的聲量。
營收利潤雙降，學員增加收入卻減少，正保遠端失去了過往穩健增長的狀態。
併購、私有化，鎩羽而歸？公開資料顯示，正保遠端教育起家於“中華會計網校”，目前擁有20個品牌網站，覆蓋了會計、醫藥衛生、建設工程、法律、創業實訓、中小學、自考、成人高考、考研、外語等13個不同行業。線上輔導課程以會計、醫學和建築工程三大科目為核心。
從競品市場來看，目前垂直領域的上市公司有尚德；龍頭職業教育機構中公教育也開展了相關業務；尚未上市的公司也有高頓、對啊網等機構，相關領域競爭日益激烈。近五年間，正保遠端教育的營收每年僅保持10-20%的增長速度。而同樣赴美的線上教育機構，諸如尚德機構等，增速均超過正保遠端。
政策層面，2019年2月，國務院印發《國家職業教育改革實施方案》，為職業教育發展大開綠燈，一時間職業教育A股、港股公司紛紛大漲，但是反觀正保遠端的業績，似乎並沒有因為政策的利好出現太大漲動。
作為第一支赴美上市的線上職業教育公司，正保遠端12年來，最高市值僅為7.5億美元，如今總市值3.27億美元，市值跌落了近60%。橫向看美股市場上，作為一隻老牌上市教育企業，正保遠端已被許多後來者迎頭趕上。
事實上，從正保遠端近些年的資本運作，不難看出其也在為業績提升做著努力，動作不可謂不多。例如2016年，其與Nurselink International Limited訂立投資協議，作價90萬美元；同年5月，又與新加坡電子學習解決方案提供商Amdon簽訂投資協議，認購其15%股權；2017年，投資網際網路動畫製作技術提供商皮影客；2018年，以5280萬元收購瑞達法考11%股權。
另外，其也早在2015年就開始籌謀會計領域的校企合作，期望透過與大專院校合作，擴大會計教育內容和服務。2017年11月又收購江蘇資產80%股權，總代價為4億元。
除此之外，2016至2017年間，其拆分子公司“正保育才”上新三板、擴大股票回購、向正保育才出售網中網業務80%股權。一系列動作被外界揣測其有私有化或曲線迴歸國內資本市場的打算，其時，正保遠端教育董事長兼CEO朱正東曾對外否認，“公司不會考慮私有化，也沒有相應的計劃。”
然而，經歷過一系列的運作，正保遠端業績始終不溫不火，資本市場似乎始終不看好正保的未來發展。所以，明確不會迴歸3年後，朱正東“食言”，或許也是無奈之舉。
今年6月，正保遠端教育公告稱，董事會收到創始人、董事長兼CEO朱正東提交的私有化要約。12月初，正保遠端教育釋出公告顯示，公司已與母公司及其全資子公司訂立合併協議。合併協議預計將在2021年上半年完成。合併完成後，正保遠端教育將成為私有公司。
或許，私有化是最好的選擇。自6月訊息公佈以來至12月21日收盤，正保遠端股價從6.85美元/股漲至9.70美元/股，區間漲幅達41.61%。
此前，曾有證券分析師指出，對於非行業龍頭企業而言，當同類型公司在國內估值較高時，相關企業迴歸的期望就會比較迫切。
雖然國內職業教育市場、線上教育領域一片大好，但資本市場仍然需要強有力的訊號。面對前方的國內資本市場，正保遠端仍然需要打破不溫不火的狀態，講好線上與職教的故事。