2020年，一場突如其來的疫情打亂了所有人的節奏，但新能源汽車板塊卻完成了一次逆勢"跑贏"。

回顧全年，國內汽車市場的銷量同比一度下跌近80%。而在今年二至四季度，銷量反彈回升，已連續5個月銷量超越去年同期。純電汽車市場銷量反彈速度更快，9月-11月純電汽車銷量同比上升幅度都在50%以上，11月銷量達到14.4萬輛。

站在黃金賽道起點，估值卻已跑在前面

2020年，國內三家造車新勢力都在逐漸走出瘋狂燒錢的階段，它們的造血能力已有初步顯現。賽道龍頭特斯拉目前仍跑在前方，連續五個季度實現了盈利。

具體看各自的財務狀況，特斯拉第三季度營收為87.7億美元，營收規模處於領先地位。而國內造車"三傑"中，營收規模從高至低則是蔚來、理想和小鵬。去年至今，蔚來一直處於首位，而理想則實現了對小鵬汽車的超越，躍居第二位。

今年，毛利率成為各家CEO口中提及最多的關鍵詞之一。截至今年三季度，特斯拉以超過20%的毛利率位居第一。"三傑"中毛利率最高的是理想，為19.8%。其次是蔚來12.9%，小鵬4.6%。三家造車新勢力都邁過毛利率轉正這道坎。

淨利潤方面，特斯拉最新季度錄得盈利3.31億美元，而"三傑"仍在虧損。蔚來由於體量更大，因此在三者中虧損金額最大。

最後來看銷量，特斯拉成為今年的銷量之王，前三季度累計達萬輛，蔚來、理想和小鵬則次之。

（圖源未來汽車日報 ）

整體來看，這四家新能源代表車企的綜合表現都在不斷改善。加上新能源汽車市場潛在的想象空間，讓新能源板塊的估值已經走在業績的前面。

特斯拉今年累漲超676%，市值約為6160億美元；蔚來累漲超1117%，市值約768億美元；理想累漲185%，市值約294億美元；小鵬累漲213%，市值約371億美元。

今年這些代表車企的排名也在不斷提升。特斯拉2019年時在全球車企中排名第三，今年已躍居第一，超過排名第二至第五車企市值之和。蔚來、小鵬和理想，分別位列第5、14、16位。

可以發現的是，今年新能源車企給整個汽車行業注入了新鮮的血液，扮演著愈加重要的角色。在它們市值提升的背後，吸引的是投資機構們持續地買入。

特斯拉成為ARK基金頭號重倉股，在其下跌時多次出手增持；截至今年三季度，高瓴資本入手了"三傑"，總價值約9862萬美元。美國最大公共養老金CalPERS在最新報告表示，對蔚來和特斯拉進行了加倉。另外，加拿大養老金也在同時期大幅加倉蔚來。

覆盤汽車行業週期，新能源汽車仍在起步階段

它們僅是買入這一板塊的機構中較小部分，實際遠遠不止。也正因如此，我們今年見識到該板塊股票的瘋狂，股價急速上升再急速下降，市場情緒成為左右股價的重要因素。

2020年即將過去，在瘋狂成為歷史之後，對於明年以及長遠的展望顯得更為重要。可以試著站在行業週期角度去審視新能源汽車，從而做出理智的判斷。

資料顯示，目前國內汽車銷量的單月同比增速已連續6個月為正，而近3個月庫存同比依然為負值。因此，當下國內汽車行業可能處於週期起點的復甦階段。

圖表：中國乘用車單月同比

若除去2020年疫情的影響，從圖中不難發現，其實單月銷量同比在去年8月至12月期間，已經從下滑收窄轉向接近持平。

但是，2020年初需求和生產同時受到衝擊，使得銷量和庫存同比增速再度調轉向下。最終，在今年3月形成了上一輪行業週期的底部，同時是新一輪週期的起點。

具體到新能源乘用車，11月零售銷量為16.9萬輛，同比增長136.5%，環比增長26.8%，連續5個月實現正增長。這直接反映出，新能源乘用車不久前開始了上行週期。

這也能解釋為何今年股價受市場情緒主導而漲幅較大，其實正好為復甦階段的特點。在這一階段，相關公司的股價會經歷快速的上漲。主要是估值在推動著股價，反映著上市公司以後成長階段的經營表現。

放眼未來，待2021年銷量和庫存都同比轉正，告別復甦並進入成長期後，估值反而越難以成為股價的推動因素。

發展較早的特斯拉將是一個典型的例子。其目前連續五個季度實現盈利，未來資本市場會把持續穩定的盈利能力作為考量它的指標，以此評判其長期的投資價值。

因此，參考汽車行業過去的表現，復甦階段下市場過度的熱情會逐漸平復。短期內，蔚來、小鵬和理想為代表的新能源車企，將會隨著盈利能力逐漸改善而修復今年的高估值。

圖表：中國汽車週期

長期來看，在估值也就是市場情緒被消化後，公司業績的增長可能會成為推動市值增加的主要因素。而投資者更多享受的是業績增長帶來的股價回報。

在這樣的背景下，蔚來、小鵬、理想等國內新能源車企們誰能率先實現盈利，或許會更受到資本市場的青睞。如何能夠創造長期價值，是車企需要思考的問題。

"賣車"只是新能源造車們的初級目標，軟硬體生態價值最大化是終局？

隨著新能源汽車產銷量的提高，滲透進民眾的出行中，新能源汽車行業的商業邏輯已經悄然發生變化。有別於傳統的汽車行業，新能源汽車行業在嘗試著，跑出不同於前者的成長曲線。

新能源車企除了汽車銷售收入，正在開闢新的增長點。近期有訊息稱，特斯拉正在縮短"完全自動駕駛"軟體訂閱服務的推出時間，這個按月付費的訂閱計劃將於明年年初發布。

不難想象，特斯拉設計透過軟體來啟用汽車的內建功能，解決方案似乎是一種"訂閱即服務"的業務模型。

三季度，蔚來推出BaaS電池服務模式，實現車電分離，同樣是按月支付服務費用即可。李斌在電話會議上表示，自推出BaaS電池服務模式後，BaaS的使用率每個星期都在增長。整個11月，就有35％的使用者選擇了BaaS購車方式。

特斯拉和國內造車"三傑"，將會避免成為純粹的"賣車"企業。選擇打造出軟硬體結合的智慧服務生態體系，以此來滿足使用者在不同場景中的需求。

新能源汽車滲透率提高，將會有越來越多車企圍繞汽車軟硬體設施展開，不斷完善自身增值服務體系。因為，相比單純的靠硬體設施賺錢，軟體訂閱更具持續性，盈利想象空間更大。

新能源汽車行業中，軟硬體生態會是大趨勢。不僅是體現在做"硬體"的企業向"軟體"靠攏，還體現在科技網際網路公司正滲透進汽車行業，憑藉多項技術切入其中。

蘋果近日也想在汽車行業分一杯羹，傳出了將造車的訊息。以蘋果現在建立的科技優勢，足以成為電動汽車行業硬體和軟體服務的提供商。但是，要成為汽車全面生產商，可能會有更多的難度和挑戰。

回到國內，蔚來、理想、小鵬的背後都有著科技網際網路巨頭的身影。騰訊、美團、阿里已經各自幫助它們走出困境，在今年重新站上風口。

除了投資造車新勢力，阿里、騰訊等相繼打造自己的智慧汽車生態。它們打法不一，但各自的邏輯基本清晰，都是以軟體供應商、系統解決方案等角度與車企形成合作。未來，兩者間在軟體服務生態捆綁得可能會更加緊密。

還可以想象的是，網際網路巨頭可能將難以抑制"入場造車"的衝動。特別是今年，合資組建新公司、"找車企代工"這兩種模式都已經出現。

阿里與上汽合資建立新的高階智慧電動汽車品牌"智己"，不僅僅涉及到技術的合作，更涉及到股權合作。長安汽車也宣佈與華為、寧德時代一起打造新的汽車品牌。

總的來看，新能源汽車正踩在行業週期的起點之上，面臨著格局重塑的可能。除了賣車，軟硬體生態具備的想象空間不容忽視。在這樣的情況下，新能源車企與科技企業之間的界限將會越來越模糊。新能源潛藏著新可能，而那些沒有科技屬性的傳統車企，在未來很有可能被淘汰。