核心觀點
兼具經濟性與成長性，光伏引領全球能源變革。提高畫質潔能源佔比是大勢所趨，中歐美等地區紛紛釋出“碳中和”願景。光伏度電成本在過去十年下降82%，是成本下降最為迅速的可再生能源，經濟性優勢明顯。隨著全球光伏平價上網程序的推進，光伏裝機正在由政策補貼驅動轉向經濟性驅動，光伏行業的週期性弱化，成長性凸顯，預計2020-2022年全球光伏裝機量有望達到117/160/185GW（國內37/50/60GW）。
產業鏈景氣程度提升，龍頭有望持續受益。隨著疫情影響消散、全球光伏投資熱情高漲，產業鏈龍頭產能擴張，行業需求提升中有望持續受益。矽料：明年幾無新增產能，需求強勁、供給有限，供需緊平衡格局有望延續，明年矽料價格有望維持較高水平。矽片：一體化企業補齊矽片產能，新進者產能逐步投放，盈利或有所理性回落，依靠大尺寸等產品升級，龍頭企業盈利韌性強。電池：新技術加速研發，大尺寸非矽成本低，盈利能力強。元件：渠道與品牌是核心，成本做助力，龍頭集中度加速提升。光伏玻璃：受益於裝機增長和雙玻滲透加速，玻璃需求高增長，短期有效產能增量有限，價格有望維持高位。膠膜：“一超多強”格局延續，龍頭憑藉POE等需求結構性變化增強盈利，未來有望借技術、規模、成本等優勢強化成長確定性。逆變器：憑藉高性價比，全球化佈局龍頭廠商將充分受益海外市場份額增長和高毛利紅利。
BIPV開啟新增市場，多項技術降本增效。HJT：工藝精簡、降本空間大，有望成未來發展方向，新進入者持續湧入，產能有望快速提升。BIPV：兼具發電、建材、投資功能，潛在空間廣闊，預計我國2025年BIPV市場規模將達583.1億。大尺寸：可提高元件功率，降低非矽成本，是行業發展趨勢，各大廠商紛紛推出大尺寸產品。
報告摘要1、國內裝機逆勢增長，海外需求穩步提升國內裝機逆勢增長，海外需求穩步提升
受新冠疫情影響，2020年上半年我國光伏新增裝機11.52GW，與去年同期基本持平；進入三季度，國內經貿形式好轉，前三季度累計新增裝機18.7GW，同比增長16.95%。預計全年國內光伏裝機有望達36-38GW，其中10月光伏裝機4.6GW；11-12月地面電站有望併網12-13GW，戶用專案1.35GW，平價工商業專案0.6-1GW。
新冠疫情過後，海外逐步復工復產，光伏需求逐步回暖，2020年9月國內光伏元件出口量8.51GW，同比增長26%，環比增長18%，預計今年海外新增光伏裝機約80-85GW
2019年競、平價開展較晚，預計今年國內新增裝機36-38GW
2019年5月20日，能源局公佈第一批風光平價上網示範專案名單共14.78GW；7月11日，競價專案總規模22.79GW公佈；由於競、平價專案公佈時間較晚，政策切換下企業準備時間不大充裕，2019年國內新增裝機僅30.1GW，同比下降32%。
2020年3月10日，能源局正式下發《關於2020年風電、光伏發電專案建設有關事項的通知》，考慮疫情影響，2020年光伏競平價專案申報延期，但企業前期準備時間較充裕，2020年裝機較2019年有保障，預計今年新增裝機有36-38GW。
根據國家已公示的平價專案規模，綜合考慮當年併網量、存量結轉量、申報在2021年以後併網量，預計2021年剩餘可執行平價上網容量為36GW。
2、 碳中和引領能源變革，光伏競爭力凸顯國內：“十四五”非化石能源消費佔比目標有望提升
2020年是“十三五”收官之年，也是“十四五”啟程之年。國家能源局要求可再生能源“十四五”規劃編制圍繞2025年非化石能源消費佔比目標開展。
結合中國在巴黎氣候大會的承諾和我國能源轉型發展戰略目標，到2020年，中國非化石能源佔一次能源消費比重將達15%，2030年達20%，2050年達50%以上。考慮到2019年我國非化石能源佔能源消費比重已達15.3%，提前一年完成“十三五”規劃目標；同時，中央一直重視新能源的發展，“十四五”規劃下非化石能源佔比有望持續提升，2030年非化石能源佔比20%大機率將提前完成
國內：非化石能源佔比20%假設下，光伏年均裝機量有望達92GW
針對2020年、2030年非化石能源佔比的中位值17.5%到2030年的20%做敏感性分析測算。給出“十四五”期間能源消費量年平均增速3.8%，2025年我國標準煤耗298g/kWh，“十四五”期間我國水電/核電/生物質發電量增長率3.0%/10%/10%，2025年風電可利用小時數2000小時，光伏可利用小時數1100小時。
預計到2025年，在17.5%~20%的非化石能源佔比區間，我國風電+光伏的發電量總和可達11972~17067億kWh，較2020年有望提升4540~9634億kWh，光伏年均裝機量有望達43/53/73/92GW。
歐洲：2030年碳減排55％，2050年實現碳中和。
美國：重返巴黎協定，2050年實現淨零排放。
全球：清潔能源大勢所趨，光伏發電佔比提升
不可再生能源發電佔比逐步下降，光伏、風電等可再生能源形成替代。2013-2019年，全球不可再生能源發電佔比從78%下降至73%；而光伏發電佔比則從1%逐步上升至3%。
預計未來五年，可再生能源替代程序將加速，光伏有望成為替代主力。我們預測，2020-2025年不可再生能源佔比將以每年1~2%的速度下降，隨著光伏發電迎來平價拐點，2025年光伏發電佔比有望快速升至7%。
全球電力能源結構測算
隨著未來對新能源發電的需求逐步增加，以及光伏發電成本逐步降低，光伏發電在新增裝機中具備成本優勢，光伏發電量佔全球發電量的比例也在逐步提高，從2011年的0.29%提升至2019年的2.68%。取光伏平均利用小時數為1235小時，可以算得2020、2030年光伏每年新增裝機將分別達到128、461GW。
3、 產業鏈各環節現狀及盈利剖析1）矽料：需求持續增加，國內佔比提升。
2）矽片：產量穩步增長，中國佔據絕對份額。
3）電池：全球產量持續增長，國內佔比超七成。
4）元件：全球產量逐年增長，中國佔比超7成。
5）光伏玻璃：雙玻滲透加速，玻璃需求高增長。
6）膠膜：市場集中度高，福斯特市佔率遙遙領先。
7）逆變器：新增裝機+存量替換拉動出貨量增長。
4 新技術如火如荼，平價未來已來1）HJT：轉換效率更高，有望成為未來發展方向
HJT技術：HJT電池具有本徵非晶層的異質結（Heterojunction with Intrinsic Thin-Layer），是一種利用晶體矽基板和非晶體矽薄膜製成的混合型太陽電池。其以N型單晶矽片為襯底，在矽片正面依次沉積本徵非晶矽薄膜、N型非晶矽薄膜，背面依次沉積本徵非晶矽薄膜、P型非晶矽薄膜，摻雜非晶矽薄膜兩側分別沉積透明導電氧化物薄膜（TCO），在TCO兩側頂層形成金屬電極。
HJT電池技術轉換效率更高：根據CPIA統計，2019年規模化生產的異質結電池(HJT)平均轉換效率達到23%，高於主流PERC技術路線電池，並且未來五年轉換效率有望繼續提升至25.5%以上。
工藝流程精簡，降本空間大
HJT太陽能電池的工藝流程精簡，主要包括清洗制絨、非晶矽沉積、TCO膜沉積和電極製作。目前HJT生產過程對裝置、材料等要求更高，成本也更高，但降成本空間大。
多數廠商持續跟進，預計產能將超100GW
HJT電池商新進入者：2020年8月山煤國際預備擴產1GW HJT產能，2020年9月安徽華晟預計擴產500MW HJT產能，HJT電池新進入者的核心壁壘在於HJT技術、運營及銷售團隊，在各地地方政府的推動下，未來新進入者數量會越來越多。
HJT電池未來產能展望：隨著新進入者的持續湧入，未來HJT電池產能有望不斷擴張，根據Solarzoom預計，2020年末HJT產能預計達到3-5GW，2021年末達到10-20GW，2022年末達到50GW以上，2023年末預計產能將超過100GW。
2）BIPV：光伏建築一體化，兼具發電、建材、投資功能
BIPV即光伏建築一體化，是光伏系統本身作為建築物的一部分形成的太陽能光伏發電系統；BAPV是指在現有建築上安裝的太陽能光伏發電系統。BIPV既具有發電功能，又具有建築構件和材料功能，起到受力、遮風、擋雨、隔熱的作用，甚至可以提升建築物的美感，BIPV業主還能透過自發自用和餘電上網獲得投資回報。
BIPV按材料不同可分為晶矽光伏元件和薄膜光伏元件等；按建築型別不同可分為光伏屋頂或牆體、光伏幕牆、光伏採光頂和光伏遮陽板等；按應用物件不同可分為戶用BIPV和工商業BIPV等。
潛在空間廣闊，千億藍海起航
投資收益改善和綠色補貼政策催生全球百億美元市場。根據Grand View Research釋出的資料，2019年全球BIPV市場規模為131億美元，預計2020年將達到148億美元，2020-2027年每年複合增長率為23.1％。
國內BIPV規模化發展條件具備，千億藍海潛力待挖。據中國建築科學研究院太陽能應用研究中心測算，目前我國既有建築面積可安裝光伏400GW，每年竣工建築面積可安裝40GW，潛在市場空間達千億元。基於未來中國年新增竣工面積進行增量空間測算，到2025年中國BIPV的增量市場規模和年複合增長率將分別達到583.1億元和40.4%。
特斯拉爆款光伏屋頂掀BIPV風口
2019年四季度，特斯拉釋出太陽能屋頂明星產品第三代Solar Roof，外形和綜合成本優勢明顯。Solar Roof外形與普通磚瓦類似，自然美觀，表面為帶紋理玻璃，內嵌光伏電池。與光伏元件Solar Panel+新建屋頂方案相比，Solar Roof一體化方案每平米和每瓦造價分別降低370元和6.89元；與純屋頂相比，Solar Roof新增造價為7.08元/W，美國居民電費為1.4元/kWh，大約5年可收回成本，遠短於25年使用壽命。
國內BIPV市場方興未艾，程序明顯加速
BIPV經濟性提升刺激自發性投資需求，企業競爭帶動產品迭代，國內分散式發電中BIPV有望成為新熱點。
各大廠商紛紛推出大尺寸元件產品
順勢而為，各大元件廠商推出大尺寸產品。2020年下半年，光伏產業鏈供應緊張導致主流尺寸產品成本上升，大尺寸產品與主流產品之間成本差距相對縮小，為182mm、210mm大尺寸產品的推廣帶來了市場空間。繼隆基股份、晶科能源、晶澳科技於2020年11月份力推182mm元件之後，近期天合光能與中環股份簽訂65億元210mm元件採購合同，並與通威股份共同投資150億元用於生產210mm系列相關光伏產品。
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