核心觀點：

1) 公司二十年發展成為全球單晶龍頭。公司以半導體技術起家，以單晶矽片為成長支點，目前已發展成為全球單晶光伏全產業鏈龍頭。目前公司矽片出貨量全球第一，2020年市場率可望達約50%；單晶元件出貨量位居第一，總元件出貨量2020年可望升至行業第二。2014-2019年，公司營業收入CAGR達56%，淨利潤CAGR達79%，實現了快速增長。

2) 公司具備規模、技術、成本及品牌等優勢。公司專注單晶領域，堅決擴大矽片、電池片及元件產能，規模優勢顯著。公司持續保持收入5-7%的研發支出，研發支出規模行業第一，引領技術發展及產品標準。公司非矽成本持續下降，矽片非矽成本從2011年至今累計下降近90%。公司不斷提升全球品牌影響力，獲得了PV ModuleTech及彭博新能源財經（BNEF）等第三方機構的評級認可，助力公司以優質的產品和服務開拓全球市場。3) 垂直一體化戰略開啟成長空間，提升競爭力。公司從矽片業務開始，拓展到矽片、電池片、元件、電站EPC、BIPV等光伏產業環節，開啟成長空間。垂直一體化帶來對關鍵原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利於靈活應對各種外部市場環境。各業務的協同更有利於新產品技術的推進，帶來經營效率的提升，同時也有更大的盈利空間和盈利能力，競爭力將持續提升。4) 盈利預測與投資評級。根據我們的盈利預測，公司2020-2022動態市盈率分別為32.6/25.7/21.4倍。公司為矽片龍頭，同時在垂直一體化戰略下積極向元件、電池片、電站建設服務等環節拓展，在規模優勢、技術優勢及成本控制優勢下，競爭力不斷加強，市佔率將持續提升。首次覆蓋，我們給予公司“增持”的投資評級。

5) 風險提示：產業政策及國際貿易風險；疫情導致的需求下滑風險；市場競爭加劇風險等。