軍工股今年有個特點，就是一改以往績差股的形象，很多公司三季報出奇靚麗，特別是擁有技術、市佔率高的公司，看來十三五末期的軍品採購恢復加快。明年的十四五也是我國軍工發展的重要開端，電子化、資訊化升級有望帶來更多的投資機會，因此今天來看一隻軍工股---北摩高科（002985）。

北摩高科（002985）：

北摩高科主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統及坦克裝甲車輛、高速列車等高階裝備剎車制動產品的研發、生產和銷售，廣泛應用於殲擊機、轟炸機、直升機及坦克裝甲車輛等重點軍工裝備，也可應用於民用航空、軌道交通等領域。公司系軍工領域高階裝備製造的國家級高新技術企業，屬於國家重點扶持的戰略新興產業。

公司已成功研製出高負荷、過載荷和高效能鋼剎車機輪，高能載、重負荷銅基粉末冶金摩擦材料，複合型防氧化塗層，炭/炭複合材料剎車盤（副)，全電機輪剎車燈產品，並攻克了國內大飛機領域機輪剎車大能量、過載技術難點，提升了大型軍用運輸機機輪承載能力。自主創新的多項剎車制動技術和產品填補了國內空白，打破國際技術壟斷、解決進口替代問題。主要客戶包括軍方及航空工業的各大主機廠，具有優質的客戶資源。

研發實力：

公司炭/炭複合材料及粉末冶金摩擦片等剎車制動產品在國內市場上處於領先地位，公司的飛機剎車控制系統及機輪產品在已經定型及列裝的軍機機型上具有先發優勢，在多種機型的研發過程中持續佔有主導地位。

截至2019年底，公司擁有8項國防專利、3 項發明專利、46項實用新型專利，1項國際專利，形成了18項非專利技術，正在研發的專案超過50項。公司積極響應國家"中國製造 2025"等戰略規劃，自主創新的多項剎車制動技術和產品填補了國內空白，打破了國際技術壟斷、解決了進口替代問題。

客戶情況：

公司客戶主要有兩大類：一是國內各飛機制造主機廠商，採購公司產品用於飛機的生產和裝配；二是最終軍方使用者，採購公司產品作為飛機備件。

由於軍品行業資質及技術壁壘較高，且基於穩定性、可靠性及保障性等考慮，飛機剎車控制系統及機輪產品一旦定型即具有較強的路徑依賴特性，更換供應商的可能性較小。此外，公司飛機剎車制動產品根據軍方訂單生產及銷售，具有一定的計劃性，產品銷售價格受市場供求關係波動影響較小。

公司與航空工業集團多家下屬單位保持7年以上合作關係，與兵器工業集團多家下屬單位保持10年以上合作關係，客戶集中度高且相對穩定。2017-2019年，前五大客戶銷售收入合計佔營業收入比例分別為95.52%、90%、96.09%，其中向航空工業下屬企業銷售佔比分別為 60.83%、51.80%、32.61%。

財務業績：

2015~2019 年，營業收入從1.9億增加至4.14億，年均複合增速21.45%，歸母淨利潤從2370萬元增長至2.12億元，年均複合增速73%。2020H1營業收入2.29 億元，同比增長50.45%，歸母淨利潤 1.08 億元同比增長 80.4%。

毛利率較高，基本保持在70%以上，2019 年更是達到75.7% ，2020H1 綜合毛利率為 74.04%，同比減少 1.26pct；淨利率逐年升高，2019年達到51.31%，2020H1淨利率為47.22%，同比增加7.84pct。

公司毛利率較高的原因主要有三點：（1）公司飛機剎車控制系統及機輪為軍用飛機關鍵部件，產品的安全性及穩定性要求高，行業具有較高的技術和資質壁壘，整體毛利率較高；（2）公司產品屬於高階領域，產品技術含量高，附加值大；（3）公司具有較強的成本控制能力，產品批次生產後實現規模效應從而大幅降低了單位成本。

營運能力方面，2019 年公司固定資產週轉率達到 6.11，遠高於行業平均水平的2.94。公司償債能力處於較高水平。短期償債能力來看，2015-19年速動比例均處於較高水平，均值為4.68，優於航空軍工行業均值（0.79）；長期償債能力來看，航空軍工領域2015-19年企業資產負債率平均值為 55.03%，而同期公司資產負債率均值僅為18.38%，具備較高的償債能力。

行業趨勢：

完整的飛機剎車制動系統產業鏈包含上游原材料、預製體、電子元器件等，中游剎車盤（副）、剎車控制系統及機輪等，以及下游的起落架等機電系統，並向最終客戶軍方、主機廠商或其他廠商銷售。

中國航空剎車料研究開始於20世紀 50~60 年代，西安航空制動（514 廠）自1955年建立以來承擔著航空機輪剎車技術及剎車材料研製的國家使命，雖然起步較晚但發展迅速。

我國對炭/炭複合材料的研究始於20世紀70年代，從事該領域研究與生產的單位主要有：西安航空制動、北摩高科（002985）、西安超碼、博雲新材（002297）、優材百慕、陝西藍太、煙臺冶金新材料研究所等。據中國航空報，1998 年，我國自主研製的炭/炭複合材料剎車盤首次在某型軍機上首飛成功。

民用航空制動市場由國外巨頭主導 進口替代趨勢顯現

全球主流飛機機輪剎車系統供應商有5家：美國的Goodrich （古德里奇）、Honeywell（霍尼韋爾）、ABSC（飛機剎車系統公司），法國的 Messier Bugatti（梅西埃·布加迪，現已被賽峰收購併併入賽峰起落架系統公司）和英國的 Dunlop Aviation（鄧祿普航空）。除此以外，規模較小的 Hydro-Aire、Parker Hannifin（派克漢尼汾）等也佔據了一定的市場規模。

歐美髮達國家在技術上具有先發優勢，其產品相對比較成熟，應用較為廣泛，具有較強的競爭力。在國內市場，尤其是民品市場上，國內企業整體市場份額較小。

北摩高科自 2000 年以來在民用飛機剎車產品方面碩果累累。據中廣網，2003 年中國民航總局正式向北摩高科授權辦法了飛機零部件製造人證書，批准其生產的波音 737-700/800 飛機剎車盤（副）產品，同年該型飛機國產剎車盤成功裝機試飛。據中國民航網，2020 年 6 月，北摩高科自主開發研製的 A320 系列飛機國產碳剎車盤系統在博鰲機場試飛成功。據 2018 年已獲批准的民用航空產品和零部件目錄，包括北摩高科中在內我國已有多家企業獲得民航剎車盤（副）和機輪 PMA 證書，國產替代趨勢顯現。

據博雲新材招股說明書，博雲新材於 2003 年成功研製出"高效能炭/炭航空制動材料的製備技術"，打破了美、英、法三國在該技術上對我國的嚴密封鎖；據人民網，2009年，西安超碼自主研發國內首個完全具有自主智慧財產權的 A320 系列飛機炭剎車盤，打破了國外對民用飛機主力機型剎車盤產品的市場壟斷。

我國民用航空剎車盤（副）市場 空間。據中國航空新聞網，國內航空公司的剎車元件的使用週期大約在 2200個飛行迴圈左右。2019 年我國民航市場剎車盤（副）更新需求的市場容量約為27.29億元。假設未來十年我國民航起飛架次保持 5%的年均增速，則未來十年民航市場剎車盤（副）替換需求的市場容量約為 360.36 億元，平均每年 36.04 億元。

2020 年財政預算國防支出 12680.06 億元，增長約 6.6%。我國國防費由人員生活費、訓練維持費和裝備費三部分構成，各部分約佔三分之一。2010-2017年，我國國防費中裝備費從 1774 億元增至 4288 億元，年均增速 13.44%，在國防費中佔比從 33.2%增至 41.1%。2012-2017 年我國國防費佔 GDP 的平均比重為 1.3%，我國國防費佔財政支出的平均比重為 5.3%，低於美、俄、法、印等國，未來仍有提升空間。

總體來看，北摩高科營業收入保持高速增長，但業務體量與國際巨頭相比仍有較大的差距，未來業績成長空間巨大。從盈利能力來看，北摩高科的毛利率遠超國際巨頭，或與軍品業務佔比相對較高有關。