近日，北汽藍谷（600733. SH）釋出三季度財報。

不容忽視的是，營業收入不斷增長的同時，北汽藍谷的淨利卻在跌跌不休。

負債率高企、銷售毛利率下滑，離開補貼後又未能實現自主“造血”，使其前行之路格外艱難。

三季度鉅虧 扣非淨利連年虧損

三季報顯示，前三季度，北汽藍谷實現營業收入達到174.84億，同比增長78.64%；歸屬淨利潤為-2.7億元，相較於去年同期的1.3億元，同比減少303.55%。

要知道，2019年上半年，北汽藍谷的淨利潤仍保持個位數正增長。

由盈轉虧，僅三個月究竟發生了什麼？

我們來看看第三季度單季。Wind資料顯示，北汽藍谷實現營業收入75.64億元，同比增長81.34%；歸屬淨利潤為-3.65億元，去年同期則為4568.77萬元。

北汽藍谷在財報中稱，由於新能源汽車推廣補貼大幅退坡，且第三季度高額虧損，今年經營業績將受較大影響，預計全年淨利潤將可能產生虧損。

值得注意的是，北汽藍谷的扣非淨利潤。

財務資料顯示，自借殼上市以來，北汽藍谷扣非淨利潤一直為負且持續擴大。

2018年全年扣非淨利潤為-7.29億元，2019年前三季度扣非淨利潤已達到-9.44億元。

依賴補貼 銷售毛利率低至塵埃

對北汽藍谷而言，非經常性損益主要來自政府補助。

三季報顯示，非經常性損益構成中，來自政府補助的金額為7.2億元。此項數字在2018年全年為9.18億元。

嚴重依賴政府補助，正是北汽藍谷扣非淨利潤全年虧損的原因。

Wind資料顯示，2019年前三季度，北汽藍谷的銷售毛利率已降至低點5.04%，較去年同期下降逾6個百分點。

在24家汽車製造上市公司中，其銷售毛利率排名第21位，僅高於*ST海馬、夏利及力帆股份。

產量方面，截至2019年9月，北汽藍谷合計產量22753輛，同比下降63.3%；9月單月，其產量為3420輛，相比去年同期下降75%。

銷量方面，2019年9月，北汽藍谷銷量為10009輛，同比下降13.4%。

通過圖表看出，北汽藍谷各月的銷量並不穩定。

2019年1-9月，北汽藍谷合計銷量為98382輛，同比增長20.45%。

銷量上漲亦是北汽藍谷營業收入上增的原因。

要知道，2018年北汽藍谷純電動車銷量同比增長五成至15.8萬輛。而其2019年的銷售目標是增長39.2%至22萬輛。

10月的產銷資料還未披露，但2019年僅剩4個月時，銷售目標僅完成45%，長路漫漫。

存貨激增 關聯交易佔比大

三季報顯示，截至2019年9月30日，北汽藍谷的存貨上升至53.08億元，較2018年末的5.85億元激增807.35%。

存貨的不斷翻倍，究竟是何原因？

由於三季報未詳細披露，查閱2019年半年報後發現，上半年31.09億元的存貨中，有27.92億元為庫存商品，較2018年末的1.6億元極速上升。

產量不斷下滑，存貨卻不斷升高，又有何內情？

2019年，北汽藍谷的銷售以EU系列為主，佔到其總銷量的75.5%。業內人士稱，主銷車型EU5的生產資質屬於北京汽車，因此產量是計入港股上市公司北京汽車（1958. HK）。

由此可見，北汽藍谷的銷售壓力不容小覷。

資料顯示，2018年，北汽藍谷前五名客戶銷售額88.06億，佔年度銷售總額47.30%，其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額為70.48億，佔前五名客戶全部銷售額的80%，佔年度銷售總額的37.86%。

近一半的營收來自前五大客戶，同時前五大客戶中的8成收入屬於關聯交易。

這種情況還存在於供應商採購方面。2018年，前五名供應商採購額中關聯方採購額為54.54億，佔前五名採購商全部採購額46.7%，佔年度採購總額28.97%。

還有另外一份公告格外吸引眼球，亦是與三季報同日公佈。

北汽藍谷表示，“九屆五次董事會審議通過了《關於 2019 年度日常關聯交易預計的議案》，同意公司及子公司 2019 年與關聯方發生交易金額預計不超過人民幣505.98億元的日常關聯交易。

此前10月15日，北汽集團釋出了整合北京汽車、北汽新能源產品與技術資源的全新品牌“BEIJING”。

這也將是一項挑戰，包括內部整合、市場及渠道的整合等。

資產負債率逾70% 費用激增

還有一點就是，北汽藍谷的現金流。

三季報顯示，截至2019年9月30日，北汽藍谷經營性現金淨流量為-62.09億元，較6月30日時的-39.57億元再次擴大。

北汽藍谷稱，主要系新能源汽車推廣補貼回款週期較長及公司支付貨款增加所致。

負債方面，短期借款為89.45億元，較年初增長155.2%；一年內到期非流動負債為9.13億元，較年初增長1196.04%；其他流動負債為15.81億元，較年初增長857.92%。

截至三季度，北汽藍谷的資產負債率為70.72%，達歷史高點，亦處於行業高位。

隨著負債增長，直接體現在財務費用方面。2019年前三季度，北汽藍谷財務費用為3.18億元，同比增長787.2%。

同樣是上漲的還有銷售費用。2019年前三季度，北汽藍谷銷售費用為10.64億元，同比增長54.17%。

報告顯示，北汽藍谷銷售費用增長不斷擴大。第三季度銷售費用約4.8億元，同比上漲約33.3%，比第一、二季度平均銷售費用高約65.5%。

二級市場對於北汽藍谷也格外“殘忍”，11月4日創52周股價新低，5.41元/股。

截至11月5日收盤，北汽藍谷報收5.50元/股，小幅微漲。不容否認的是，其年內跌幅已達30.91%。

雖然背靠大樹，但冬季來臨時也格外寒冷。